從此次的叫停範圍來看，其矛頭直指股票市場的杠桿交易，但諸如類股權質押結構的收益互換，並未被此次通知所涉及。

　　繼場外配資、融資融券、分級資管等內含杠桿結構的業務先後遭到監管層清理、整頓和調整後，場外衍生品成為了此輪A股“去杠桿”所波及的第四個領域。

　　11月26日，21世紀經濟報道記者從多家券商人士處了解到，監管層已于11月25日、26日兩天口頭通知多家證券公司，從即日起停止通過場外衍生品業務向客戶融出資金供其買賣股票，被限制融資購買的股票範圍包括全部滬深交易所股票和新三板掛牌公司股票。

　　而在前述通知中，主要涉及客戶的增量交易，對於存量證券部分，並不需要強行平倉，但通知同時強調，該類客戶不得進行展期操作；同時，該類客戶不得使用剩餘或騰出授信額度進行證券交易。

　　據中證協最新披露的數據顯示，截至10月底，收益互換月末存量約為1217.29億元。在業內人士看來，此次業務的窗口叫停將對該業務未來的規模成長帶來影響。

　　另有接近券商人士透露，下一步監管層將對場外互換等衍生品業務形成更為細緻的規範，以防範潛在的市場風險。

　　融資交易類互換遭叫停

　　試點了近三年的場外收益互換業務，如今遭遇了監管政策上的變數。

　　“我們收到的通知是停止開展這類業務了，是上面口頭叫停的，沒説暫停，説的是停止。”華北一家大型券商場外業務人士稱，“幾家大的兄弟機構也都收到通知了，凡是涉及投資股票融資的都不行。”

　　該人士所説的通知，正是前述監管層針對融資交易類場外衍生品業務的叫停，據多名券商人士透露，此次口頭叫停的範圍主要包括五個方面。

　　這五個方面範圍為：一是不得新開展此類交易；二是原已開展的未完全了結的交易，不得展期；三是對於已簽約客戶授信額度尚未完全使用的，不得使用剩餘授信額度買入股票；四是不得使用賣出股票後恢復的授信(交易)額度買入股票；五是不得通過更換標的形式進行買入。

　　事實上，各家券商能為客戶提供融資交易的主要衍生工具，正是收益權互換業務。該業務通常指客戶與券商，或客戶與客戶間，就指定股票的收益進行約定互換的一項衍生工具，其最早試點出現于2013年初，並在券商櫃檯市場和報價系統同時開展。

　　21世紀經濟報道記者從權威渠道獲得的一份數據顯示，截至9月底，開展收益互換的證券公司已有29家之多。中證協統計數據顯示，截至10月底，收益互換月末存量為1217.29億元。

　　在融資交易類收益互換的具體表現形式上，客戶可將資金存放于券商提供的保證金賬戶中，再由券商自營盤買入市值數倍于保證金的股票，並在到期後，將自營盤股票與保證金的固定收益互換，實現交易杠桿的放大。

　　而和融資融券等場內杠桿相比，收益互換在標的範圍、杠桿倍數及操作靈活度上均具有一定優勢。

　　據國信證券(002736.SZ)推廣該業務的一份介紹材料稱，股票收益互換業務實際上為客戶實現了融資買入股票獲得杠桿收益的功能，但“標的範圍更廣，杠桿倍數更高”。

　　分析人士認為，融資交易類業務遭到叫停後，場外互換類市場規模將出現萎縮。

　　“A股活躍度和去年相比明顯提高，融資交易需求在現行市場環境下無法得到滿足，才會衍生場外融資。”北京一家中型券商非銀金融研究員認為，“這塊業務佔市場的比重最大，所以融資交易類的産品停發了，可能會導致這類業務急劇萎縮。”

　　與此同時，也有業務人士對監管層的此次叫停表達了遺憾。

　　“其實針對有市場承受能力的人，在合理的風控範圍內開展互換是能夠提高市場活力的，目前的一刀切政策有些過於猛烈。”前述華北地區場外業務人士坦言，“畢竟試點了這麼長時間，我們對這塊業務的合規、風控也下了很大的功夫，如今叫停十分可惜。”

　　A股“去杠桿”第四站

　　21世紀經濟報道記者了解到，此次監管層對融資類衍生品進行叫停的邏輯，並非在於對衍生品創新動刀，其主要目的仍然是進一步遏制A股的融資盤，促使A股整體杠桿率的下降。

　　“停互換並非是一時之舉，因為場外配資成了股災的元兇，所以現在給A股去杠桿是一項比較重要的任務。”一位接近監管層的券商人士稱，“各個渠道的杠桿都在降低，除了互換，還有資管、兩融等，衍生品正是A股去杠桿化的第四站。”

　　事實上，從此次的叫停範圍來看，其矛頭也直指股票市場的杠桿交易，但諸如類股權質押結構的收益互換，並未被此次通知所涉及。

　　“其實融資交易類互換更像是一個監管套利，利用互換的結構來實現場外配資，上半年市場比較火，所以拿著這個做融資的越來越多。”華中一家券商場外業務負責人表示，“但這次並不是説把收益互換的業務堵死了，許多非融資交易類的收益互換應該並不受影響。”

　　據21世紀經濟報道記者了解，早在2013-2014年期間，部分大型券商就通過收益互換業務從事債權融資類業務，而部分上市公司大股東可通過該渠道進行類信貸融資。

　　“因為股市是2014年底火起來的，13-14年比較火的是類信貸業務，券商做了比較多的股權質押，而有一部分股權質押是拿到收益互換這裡做的。”華泰證券一位營業部負責人表示，“收益互換在結構和風控上要比傳統的質押式購回更靈活。”

　　事實上，針對收益互換業務本身，監管層此前就已提高了重視。

　　曾分管機構業務的時任證監會主席助理張育軍就在一次風控會上，對該業務風險進行警示：“收益權互換，目前國內做的實際是類融資産品，在這裡面核心要解決的是關聯交易和風控。下來大家好好琢磨下，這個解決不好，肯定是不行的。”

　　而前述接近監管層的券商人士透露，監管層將以制定規範文件等方式對收益互換等衍生品業務進行進一步管理。

　　“這次主要還是‘去杠桿’，並不是説叫停所有的收益互換，類股權質押結構應該不受影響。”華東一家券商人士表示，“不過收益互換這塊應該會進一步規範，不過不知道相關規範落地後，是否意味著融資交易類互換重啟，像這次叫停有人説是暫停，也有人説是停止，説法不一。”

　　而據21世紀經濟報道記者了解到，早在8月底，證監會機構部有關負責人就曾在一次會議上透露，證監會將會同證券業協會，共同制定完善有關收益互換業務的相關規則，並重點為該業務引入“規模控制”、“杠桿控制”和“強化資訊披露”等約束。

　　“各公司要主動採取措施規範收益互換業務行為，降低杠桿水準，加強風險管控。”8月底，機構部有關負責人在前述會議上表示。