隨著“大眾創業、萬眾創新”的持續深入，資本市場上越來越多的“創新板塊”正加速落地。除了創業板和未來即將推出的戰略性新興産業板之外，場外市場近期動作頻頻，一個服務於科技創新企業的多層次資本市場正日漸成熟。

　　11月20日，上海股交中心科創板正式獲批，有望於今年12月底正式開板；僅4天之後，備受外界關注的新三板分層標準正式出爐，新三板“創新層”有望與戰略新興板一同於明年上半年伴隨新股發行註冊制的實施而推出。

　　業內人士分析稱，科創板、戰略新興板、新三板創新層等創新板塊的推出，短期內或難以對市場造成大的影響，但從長遠看則將倒逼A股市場的改革。尤其對於目前的創業板來説，上市資源的爭奪和估值方面的壓力或不可避免。●南方日報記者 鄧翔

　　企業上市融資渠道多元化 多層次資本市場日趨完善

　　滬深交易所市場（場內市場）是當前我國資本市場的最核心組成部分，而上海股交中心和新三板都屬於證券場外交易市場。它們與交易所市場通過轉板機制建立起企業在不同層次市場之間的流動，構成我國的多層次資本市場。

　　從企業融資角度來看，具有較強流動性的交易所市場無疑是首選，但在交易所主機板上市，往往需要企業具有相當規模的資産規模和盈利水準。很多具有發展前景，但目前尚未盈利或者資産較輕的企業因此被拒之門外。

　　“儘管2009年推出的創業板，在盈利指標、現金流和股本總額方面比主機板門檻低了很多，但仍有一定的門檻限制，尤其對一些網際網路、科技類的創新企業更是如此，由此也造成很多潛力企業流往海外上市。”一名業內人士介紹説。

　　近年來，隨著國家對於創新、創業的支援力度增強，科創企業亟需一個更暢通的直接融資渠道，因此發展多層次資本市場越來越得到重視。此後，全國股轉系統（新三板）擴容，全國各地的股權交易中心（又稱“四板”）也日漸活躍。

　　在諸多的場外市場中，最受關注的無疑是新三板。新三板的掛牌門檻極低，幾乎沒有過多的財務要求，但由於掛牌企業參差不齊，估值混亂，投資者門檻很高，長期存在流動性不足（也就是參與者有限，導致交易不活躍）等一系列問題。

　　新三板分層或改善流動性 創業板上市資源恐遭分流

　　為了解決上述問題，新三板從去年起就開始謀劃各項改革。2014年8月，新三板做市商制度正式推行，做市商通過雙邊報價，充當流動性提供者，保證市場交易連續進行，從而在一定程度上提高了市場的流動性。

　　11月24日，被認為年內最大“紅利”的新三板分層方案也終於落地。所謂的分層，就是按一定的標准將掛牌公司分為幾個類型或板塊，投資者可以根據自己的投資偏好和風險承受能力，以及資金規模的大小等來作出選擇。

　　業內人士認為，這也將在很大程度上改善新三板的流動性。申萬宏源證券首席分析師桂浩明説，“從海外的場外市場實踐來看，不少都是進行分層，而其初衷就是為了給投資者提供投資上的便利，以促進市場的發展。”

　　根據方案，新三板初步分為兩層：基礎層和創新層。股轉系統將根據企業年報，自動篩選出符合創新層標準的掛牌公司，據股轉公司副總經理隋強介紹，目前新三板有4000多家掛牌企業，預計將有500—600家企業進入創新層。

　　新三板創新層的誕生，會對現有的創業板産生怎樣的影響？新鼎資本董事長張馳在接受媒體採訪時表示，“一旦創新層企業有了流動和估值上的保障，可能會有大批排隊IPO的企業轉到新三板掛牌，這些企業大多會符合創新層的標準。”

　　此外，他還談到，由於很多創新層企業的品質是高於創業板的，面對創業板的高市盈率，資金可能更看好市盈率相對較低的創新層，這也會吸引大筆資金流向新三板。這也就意味著，創業板當前的估值水準將承受較大壓力。

　　在新三板“創新層”推出的同時，另外一則消息也引起了市場人士的關注。上週末，上海股交中心總經理張雲峰表示，醞釀已久的科技創新企業股份轉讓系統（下稱“科創板”）已于11月20日正式獲批，並擬於年內開板。

　　據一名業內人士介紹，科創板可以看做是場外市場的“四板”。定位為服務科技型、創新型中小微企業的專業化市場板塊，為上交所、全國股轉系統等相關多層次資本市場孵化培育企業資源。

　　“科創板對企業的要求可能會更低，關聯交易、主營業務也很低，對想要登陸資本市場的企業，以及投資機構吸引力並不大，對目前火熱的新三板市場影響頗小。”上述士分析稱。

　　不過值得注意的是，目前科創板已儲備的50多家企業中，包含有準備登陸戰略新興板的“拆紅籌”企業，上海股交中心和上證所今後會有所合作，探索建立資本市場各個板塊間的轉板機制。而戰略新興板則一直被外界寄予較大希望。

　　去年3月，上交所首次提出正研究設立“戰略性新興産業板”，可能會在明年上半年伴隨註冊制的實施而推出。有券商人士分析稱，“上交所推動設立戰略性新興板，很大程度上是為爭奪或留住更多科技創新企業資源。”

　　據悉，以往在多層次資本市場框架下，大型企業掛牌上交所，中小企業掛牌深交所。但隨著大型國有企業IPO基本完成，上交所上市資源變得匱乏，深交所憑藉中小板和創業板成功實現上市數量的反超，成交量更是完勝前者。因此，自戰略新興板提出設立後，它和創業板之間的競爭關係，一直都是外界關注的焦點。

　　上海科創板有望年內開板 與戰略新興板形成“組合拳”

　　創新板塊有競爭也有互補 創業板火爆行情有望降溫

　　戰略新興板的推出，會對創業板産生怎樣的影響呢？上交所副總經理劉世安曾對外界透露，戰略新興板聚焦的是國內新興産業企業和創新型企業，從定位上看，戰略新興板重點服務於已跨越了創業階段、具有一定規模的新興産業企業和創新型企業，從上市標的來看，和創業板有一定的差異性和互補性。

　　另外，從上市準入門檻來看，戰略新興板上市標準更加多元，更注重非盈利性指標，設置了四套評判標準：一是市值+現金流+收入；二是市值+收入；三是市值+凈利潤；四是市值+股東權益+總資産，這也與創業板有所不同。

　　而最重要的一點在於，上交所理事長桂敏傑談到：“資本市場對戰略性新興産業的支援力度，相對於中國經濟的體量還遠遠不夠，資本供給遠不能滿足企業需求，如大量的網際網路企業到海外上市，因此這方面資本市場有很大的潛力。”

　　不過，針對這一問題，資深市場研究人士肖玉航認為，二者的定位雖有區別，但又適度交叉。“創業板與戰略新興板的競爭難免還是會出現。”其根本原因在於，當前市場上優質創新企業的供給量還不夠，一段時期內，好的創新企業數量有限。

　　除了交叉領域內的競爭之外，由於二者定位的差異化和一定的互補性，業內人士認為，這至少能確定帶來一個結果，就是使得二級市場增加更多投資標的的供給，因而對於當前瘋搶創業板股票的行情，會有一定降溫。