■ 金融視野

　　人民幣納入SDR之後，人民幣的佔比如何還是未知數，IMF給人民幣背書也並非就意味著人民幣納入SDR之後一定會升值。人民幣納入SDR已經不是問題，人民幣納入SDR之後，問題才剛剛開始。

　　11月30日也即是下週一，國際貨幣基金組織（IMF）將召開董事會，討論是否將人民幣納入特別提款權籃子。在IMF總裁拉加德稍早前表達支援後，IMF投票權重最多的除中國外的19個國家，已經全數表態支援人民幣納入SDR。這也意味著人民幣納入SDR已經是十拿九穩。

　　人民幣納入SDR後，目前市場還有兩個爭議的問題需要關注。一個問題就是人民幣在SDR貨幣籃子裏所佔的比重有多高？如果按照現行的規則，人民幣納入SDR之後，人民幣的佔比有可能達到14%。按照現在這個標準，人民幣納入SDR後，其他幾種貨幣的比重分別縮小到39%、32%、7%及8%。這就是人民幣納入SDR後，對貨幣籃子中其他貨幣的擠壓效應，從而影響市場利益格局。

　　不過，為了應對人民幣納入SDR的擠壓效應，IMF將可能修改SDR比重的計算準則，除了計算商品及服務出口量及貨幣佔全球外匯儲備比重外，也可能加入金融流動性標準。這對出口量寵大、但金融未完全開放的中國來説是不利的。如果按照修改後標準，人民幣在SDR中的佔比就可能由14%下降到10%。所以，市場不要高估了人民幣納入SDR後人民幣對國際市場之影響，這可能是一個長期的過程。

　　第二個問題是，人民幣納入SDR後，各國對人民幣的儲備需求有多大？有分析指出，管理6萬億美國外匯儲備的72個國家央行已經表態將會增持人民幣資産，因為人民幣納入SDR之後，人民幣在SDR中的比重會逐年升高。而如果人民幣納入SDR催生了境外對人民幣的巨大需求會不會導致人民幣又出現如前十年那樣的長期單邊升值？如果對於未來中國經濟樂觀，再加上人民幣的外部需求突然快速增加，當然是人民幣單邊升值的重要條件。但如果美國進入加息週期，那麼美元持續強勢的概率就會增加，而人民幣也跟隨美元強勢，特別是對非美元的單邊強勢，這樣對中國的出口相當不利。更為重要的是，在短期來看，中國經濟轉型及調整也是一種趨勢，這就使得人民幣能否承擔長期單邊升值成為一項巨大考驗。

　　在實際國際貿易交往中，SDR用得並不多，只用於各國央行之間的交易。在這種意義上，人民幣納入SDR還是象徵意義大於實質意義。

　　因為，IMF給人民幣背書並非就意味著人民幣納入SDR之後一定會升值。從已有貨幣加入SDR貨幣籃子中的表現情況來看，這些貨幣加入SDR後並非一定是升值也存在貶值。如果人民幣納入SDR後是貶值，那麼各國央行對人民幣儲備需求就會大打折扣。所以，人民幣納入SDR後，人民幣同樣存在貶值風險。

　　此外，人民幣納入SDR對人民幣國際化及人民幣離岸市場也將會産生較大影響。到時候需要有利率、匯率的對衝工具、衍生工具等，全球市場對人民幣證券和債券的需要也會大量增長。這都需要中國國內的金融改革跟上人民幣國際化的步伐。

　　總之，人民幣納入SDR已經不是問題，人民幣納入SDR之後，問題才剛剛開始。

　　□易憲容（社科院金融研究所研究員）