新華網北京11月25日電（記者 劉緒堯）繼11月20日證監會公佈《國務院關於全國中小企業股份轉讓系統有關問題的決定》和《中國證監會關於進一步推進全國中小企業股份轉讓系統發展的若干意見》後，為貫徹落實國務院領導精神，加快完善市場制度體系和服務功能，證監會在全國股轉系統在前期研究調研基礎上，制定了掛牌公司分層方案。

　　分層細則落地，無疑將推動多層次資本市場建設。市場人士分析認為，分層方案對新三板市場是重大利好，為未來市場再分層打下了基礎，部分條款看似保守實則穩健，更有利於市場長期穩定的發展。

　　市場分層必要性日益凸顯

　　在擴容和做市一系列政策推動下，“活力四射”的新三板市場規模迅速增長。截至2015年11月23日，全國股轉系統共有4262家掛牌公司，並且仍將繼續保持高速增長態勢。伴隨著全國股轉系統的蓬勃發展，掛牌公司家數的迅速增加，掛牌公司差異化特徵也日益明顯。

　　從當前市場整體情況來看，新三板掛牌公司從規模到業績、從估值到流動性，各方面分化很大。舉例來説，截至今年上半年，在總資産上，齊魯銀行已超過千億元，而香鼎訊互動等僅有百餘萬元；業績方面，東海證券今年上半年凈利潤超過17億元，而福建國航等多家公司虧損過億元；在交易模式上，在冊掛牌公司中，僅有800余家企業採取做市轉讓，其餘的多采取協議轉讓。

　　掛牌公司間的巨大差異在給監管層日常監督造成監管壓力的同時，也對個人和機構投資者挑選出具有發展潛力、投資價值的標的造成困擾。申萬宏源證券研究所市場研究總監桂浩明表示，“新三板在保證最大包容性的同時，也需要相應的制度安排來滿足各方市場參與主體的不同訴求，市場分層的必要性因此凸顯。”

　　隨著股轉系統掛牌公司在發展階段、股本規模經營規模、融資需求等方面呈現出越來越明顯的差異，實行差異化的制度安排，可實現分類服務、分層監管，降低投資者的資訊收整合本。

　　分層遵守市場遴選結果

　　股轉公司新聞發言人、副總經理隋強表示，全國股轉系統分層總體思路為“多層次，分步走”，起步階段將掛牌公司劃分為創新層和基礎層，隨著市場的不斷發展和成熟，再對相關層級進行優化和調整。

　　對於分層制度具體實施部分業內人士也持懷疑態度，認為在分層制度落地後，上層三板公司將受到資金追捧，而下層企業則面臨融資困境。對此，隋強也表示，“新三板分層是市場博弈和市場選擇的結果，要遵守市場的遴選，但關鍵是怎樣進行有效地引導”。分豆教育董秘陸軒宇對此持相同意見，“即使不靠政策，市場也會給新三板企業分等級”。

　　對於掛牌企業而言，市場分層並非一成不變。此次方案雖然在起步階段新三板將掛牌公司劃分為創新層和基礎層，但為保證市場分層的動態管理，每年4月30日掛牌公司年報披露後，全國股轉系統將進行層級調整工作。通過設置維持標准將不符合創新層要求的掛牌公司調整到基礎層。

　　申萬宏源證券分析師李筱璇表示，對於轉層而言，“首先，向上和向下的自願通道應完全打開；其次，強制降層需要嚴格執行；第三，降層能成為退市的過渡階段，能給公司緩衝的機會和投資者更多的保護空間。”

　　多層次資本市場穩步前行

　　雖然分層僅僅為“基礎層”和“創新層”，較之前傳聞分三層有所不同，但這無疑是新三板制度的一大進步。對於市場主體、投資者和監管層而言，都將是具有劃時代意義的一步。

　　從市場主體來看，通過市場分層，掛牌企業將棲身符合自身要求的層次和板塊，如發展較為成熟的企業可直接選擇有較高標準的板塊掛牌，初始階段的企業可選擇首先進入門檻較低的層次，適度降低自身定期報告和臨時報告披露等要求。

　　從投資角度看，目前掛牌公司家數眾多、質地參差不齊，投資風險也相對較大。通過市場分層，可將不同風險特徵的公司分開，降低資訊不對稱程度；也為投資者進行估值提供較為可靠的參照體系，降低決策成本。

　　就監管層而論，實施市場分層可在不同層次實施相應的管理標準，以便在未來推行競價交易、投資者適當性管理等制度，以及豐富優先股、可轉債等市場産品時，可有針對性地進行分類監管。

　　對於市場自身而言，新三板目前亟須解決的就是流動性問題。北京新鼎榮輝資本董事長張馳認為，“分層是第一個推出的政策，也是最重要的一個，牽一髮動全身，有了分層才有後面所有的事情。”張馳説，“通過分層讓頂層的交易活躍起來，改善流動性，才有可能讓公募基金、社保基金這些大規模的基金進來，之後就是競價交易的推出。”