公平交易是資本市場的核心，“特殊待遇”是導致非公平與泡沫的必然。

　　今年7月停止的IPO發行，在目前階段恢復發行，是市場因素、時間因素、法律因素等共同作用的結果。在註冊制沒有成行之前，頻率變動較高的新股發行制度軌跡顯示了中國新股發行體制的效率與市場化堅守問題。實際上，我們研究發現，新股首日上市交易規則是導致非公平交易的一個重要因素，也是導致新股被人為神秘化且利益炒作的一個推手。

　　交易規則是股票實現市場化交易的重要尺規，中國新股首日交易規則所體現的差別於市場其他股票的“特殊待遇”絕非是市場的福音，歷史交易軌跡顯示，前些年通過新股首日交易制度的拉升，出現極端上百、上千市盈率甚至虧損的公司不斷累積，許多三高股票連年的下跌，構成了巨大的累積下跌源，股災的出現正是累積效應的一個縮影。其首日交易制度的差異化，導致投機機構或利益機構通過交易差異化制度實現炒作並傷害市場的行為不斷出現。

　　從歷史情況來看，深滬交易所在推行T+0且無漲跌停板制度的時期，其新股與老股的交易制度完全相同，儘管其間有一定程度的炒作，但其並未拖離整體市場品種一致的交易規則，由於市場總體影響，其並未出現爆炒與連續性、總體性的行為，因為所有股票都是一樣的交易方式——T+0與無漲跌幅；深滬交易所改為T+1且漲跌10%制度後，我們發現新股的首日上市交易從無漲跌幅度限制，轉變為有漲跌幅限制的制度。

　　新股上市首日的規定政策，對新股開了一個口子，這給相關利益持股與利益人提供了一個炒作日，可以説人為地將新股與市場股票交易模式在新股上市首日給予超市場待遇，這為炒作機構提供了炒作路徑。從轉變後的新股上市首日表現來看，三高泡沫不斷出現，新股發行制度改革不斷。2009年至今出現了多次較大的新股發行制度改革，但炒新不但沒有遏制，相反一浪高過一浪。從現行的新股首日交易制度來看，我們發現，上海與深圳證券交易規則顯示為：開盤集合競價階段所體現的120%、80%規定；連續競價階段所體現的144%、64%等規定、特殊報價規定、停牌制度等實際上體現出的人為的限定，是一種人為干預的無支撐依據行為，所體現的數字漲跌幅，為什麼不能體現以發行價為基準與老股票同樣的10%呢？難道新股就應體現獨特的“特殊待遇”。我們看到目前老股票交易規則實行的是T+1且10%的漲跌板制度，新股無論從行業還是從交易的角度來看，都應遵循市場一致性原則。

　　按照目前IPO重啟情況來看，新股參照行業平均市盈率發行或2000萬以下發行採取市場化定價，實際上可以體現出參考了市場同類股票的平均市盈率，但首日交易規則就應體現以發行價為基準的交易制度對等，即首日交易對等所有股票交易規則。

　　目前所體現的新股首日交易規則，具有人為定參數如144%、80%、64%等一系列的違背公平交易模式的情況。如果要實現公平交易與制度完善，就需要給予市場品種公平交易的體現。從尊重市場、公平交易的角度來看，目前應果斷地取消新股上市首日的“特殊待遇”，以其發行價體現漲跌10%，使得其與市場股票形成一致的交易規則，不能因新股就在首日給予不同交易規則，如果這樣，A股就失去了公平交易的基礎，也必將累積巨大的投資風險，對長期市場形成傷害。同時，從重組股票來看，其也應取消復牌後的無漲跌幅限制，以對應目前A股市場整體T+1且漲跌10%的制度，只有這樣市場的公平交易才可能體現，新股也不再體現出比老股票有多新的理性投資軌道。

　　新股上市環節實際上也是新股制度的一個重要環節。國際資本市場新股發行完畢後上市交易，絕無“特殊待遇”。其往往取決於市場機制的制約，即新股在市場中的交易表現，並不會首日給出一個離譜或拍腦袋式的區別於老股的市場漲跌幅度。新股在國際資本市場往往體現出較大差異化，比如香港資本市場中，新股發行基本沒有停止過，即便是市場大熊市，但只有符合註冊條件，其企業選擇何時發行，由企業自主來進行選擇，上市破發與上漲共存。金融危機時期的美國股票市場新股發行並末因市場重挫而停止，而二級市場上新股價格體現出破發與上漲不同的表現，如果定價過高，自然由市場來進行一個修復：如果定價過低，往往也與企業自身價值密切相關。企業的上市與退市同時存在，首日交易機制也是與老股同等，市場優勝劣汰機制充分顯示市場經濟下資本市場的一個運作規則軌跡。實踐證明，國際資本市場上所推行的註冊制新股發行與交易，並不會給新股首日交易一個特待，也極少出現平均3年多一變的IPO停停擺擺。

　　市場化與法律化是證券市場的一個發展方向，目前來看，新股首日交易須打破神秘化及沒有任何基礎、缺少市場公平交易的“特殊待遇”。要麼推行以發行價為基準與老股同政策漲跌10%及T+1制度；要麼放開所有股票漲跌幅及推行T+0制度，實現所有股票交易的對等性原則。只有這樣，我們的市場交易規則與效率、公平才可能充分體現。（作者係九鼎德盛金融證券分析師）