原標題：A股估值回到歷史低點 藍籌股估值現“全球底”

　　編者按：自6月份的5178點以來，A股經歷了兩波快速的下跌，短短3個月時間累計最大跌幅達到45%，調整幅度之大、速度之快實屬A股歷史罕見。在此危急關頭，管理層陸續出臺了一系列穩定股市的利好政策，頻率之高，力度之大，前所未有，有效的遏制了系統性金融風險，取得了決定性勝利。

　　在此背景下，備受關注的A股市場呈現出了很多新特點、新變化，全新的股市生態正逐步形成。其中，A股價值因處於全球估值洼地而備受關注。本文特從海外估值對比、事件性驅動、新藍籌形成、公司價值發現等角度對新生態下A股估值的現狀、趨勢和機會進行深度剖析，供廣大讀者參考。

　　藍籌股估值現“全球底”

　　價值修復在“慢牛”中唱主角

　　在A股市場歷史上，目前滬指3600點附近的位置已不算低位，從滬指年K線來看，當前的3600點遠遠高於5日均線2687點以及10日均線2927點，這説明隨著我國經濟的快速穩定增長，A股具備著長期投資價值，且在震蕩中詮釋著我國宏觀經濟晴雨錶的角色。2014年12月份，滬深兩市A股總成交額突破萬億元大關，隨後更是不斷刷新著全球股市成交額的新紀錄，而就這一片繁榮的市場中，作為場內中流砥柱的藍籌股卻默默扮演著配角，估值水準始終處於歷史低位。

　　從當前A股市場主要指數的估值情況來看，根據整體法（TTM）計算，截至11月11日，滬深兩市整體市盈率為22.50倍，滬深300指數整體市盈率為13.41倍；其中，上證指數整體市盈率為16.29倍，上證50指數市盈率為10.39倍，深證成指整體市盈率為52.81倍，創業板指市盈率為94.17倍，中小板指市盈率為62.44倍。

　　結合歷史數據來看，相較于2008年10月28日、2013年6月25日等近年來的重點底部，代表著兩市藍籌股走勢的上證50指數以及滬深300指數估值相差無幾，其中，銀行板塊市盈率整體低於2008年10月28日水準，需要注意的是，在2008年10月28日，滬指收盤點數僅為1771.82點，盤中更是一度達到1664.92點。

　　具體來看，截至11月11日，申萬一級銀行行業市盈率（TTM）為6.13倍，非銀金融行業市盈率為16.38倍；而在2008年10月28日，剛剛經歷了長達一年熊市的銀行股，估值水準卻高於當前，其中銀行行業市盈率為7.88倍，非銀金融行業市盈率也僅為13.7倍。

　　值得一提的是，經過國家陸續出臺了一系列涉及金融改革的政策，如取消貸款利率下限、取消票據貼現利率管制、擴大人民幣匯率浮動區間等，而國債期貨、融資融券擴容、擬發行優先股等，在此背景下，近年來我國金融業獲得了巨大發展，金融類上市公司業績的大幅提升逐漸消化了前期股價的漲幅。但需要注意的是，伴隨改革的進一步深入，更多成果將逐步顯現，包括金融股在內的藍籌股估值水準均有巨大溢價空間。

　　結合週邊股市來看，A股市場內估值也呈現了兩極分化，一方面，創業板指估值水準仍站在“地球之巔”，而與之相對的是藍籌股整體估值處於全球估值洼地之中。

　　通過比較世界主要指數估值可以發現，目前，上證50指數與全球市場估值最低的恒生指數、恒生國企指數相近，而滬深300指數則和道指同屬於估值中區，此外，標準普爾、法蘭克福、日經、英國富時和印度股市估值處於估值高區。

　　正是在這樣的背景下，2014年上交所開通滬港通後，滬股通持續實現凈流入，而原本被定義為“白菜價”的權重股也成為海外資金眼中的香餑餑，不斷受到北上資金以及QFII資金的追捧。

　　而分析人士也表示，雖然近年來，我國機構投資者群體已在逐步擴大，但整體規模的不足以及投資風格的差異使得A股藍籌股始終缺乏活力。但隨著QFII資金的引入，包括滬港通、深港通、滬倫通等橋梁的搭建，A股整體投資風格將逐漸成熟化，而藍籌股的崛起勢必將成為A股“慢牛”新常態下的核心邏輯。

　　國企改革等三大主題騎上“牛背”

　　藍籌股舊貌換新顏價值凸顯

　　2014年，中國股市迎來了復蘇，流動性疊加改革預期邏輯使得股市掀起狂瀾，估值快速修復。作為改革重頭戲的國企改革，更是給資本市場創造了眾多的投資機會。

　　2015年5月18日，國務院辦公廳批轉發改委《關於2015年深化經濟體制改革重點工作意見的通知》，明確了今年的39項經濟體制改革任務，完善國企改革的“1+15”體系成為最大亮點。6月5日，深改組審議通過了有關國企改革的兩項文件，形成了國資監督體系，為國企改革的大規模展開保駕護航。

　　由於市場普遍認為“1+15”體系的亮相意味著國企改革正式步入全面推進階段，國企改革概念股成為A股市場上的投資風向標。9月13日，國務院公開發佈了《關於深化國有企業改革的指導意見》。而作為國企改革領跑者的上海，早在2013年12月份就已經發佈“上海市國資改革20條”，奠定了上海國企改革排頭兵的地位。今年6月份，浦東新區發佈浦東國資國企改革“18條”，可以説上海國企改革穩步推進，而上海市國資總量大、效益高，其國改有著更大的市場空間。近日，上海浦東新區舉行第二批國資國企改革啟動會，相關上海國企改革概念股紛紛出現連續上漲。

　　據統計，在A股市場有72隻與上海國資相關的股票，這些上市公司的總資産超過1.3萬億元。有分析指出，挑選受益於上海國企改革的公司，依循的思路包括，隱性資産巨大的國企；民企凈資産收益率很高，但國企凈資産收益率很低的行業；符合上海産業發展方向，資産注入機會較大的集團；積極引入民營資本、利潤提升以及建立新型董事會制度的企業。

　　作為長期的投資主題，國企改革概念股反覆走強，國企改革頂層文件為未來很長一段時間國企改革概念股的炒作提供了動力，由於各地將陸續進入國企改革細則公佈階段，或將帶來旗下國有上市企業的投資機會。業內普遍表示，國企改革涉及的國有資本和運營公司企業活力將得到進一步增強，不僅自身的業績和估值有望得到雙升，也為整個A股市場注入新鮮血液。

　　正是隨著改革取得重大突破，“一帶一路”、京津冀協同發展、長江經濟帶等重大經濟戰略開始逐步落實。作為“走出去”的細化政策，“一帶一路”明確我國新一輪對外開放的方向，並在2015年全面落實鋪開。從“一帶一路”未來的發展空間看，當前國企改革完成後，對外發展和擴張正好讓國企做大做強做優有了一個廣闊的舞臺，國企對接“一帶一路”將是下一階段經濟轉型工作的重點。配合“一帶一路”戰略，央企為加速國際化步伐，提高核心競爭力的需要，在裝備製造業、核電、通信等戰略性行業進行強強聯合、同類合併的重組將加快。

　　而與“一帶一路”戰略密切相關的自貿區建設也正在不斷提速。業內人士指出，“一帶一路”與自貿區建設是“一體兩面，相互配套”的關係，將共同構成我國新對外開放格局，前者側重以基礎設施為先導促進沿線經濟體互聯互通，而後者則以降低貿易門檻、提升貿易便利化水準加快域內經濟一體化為主要內容。“一帶一路”是對外開放的大戰略，要落實在具體的點上。這些點都有可能以自貿區的形式出現。“一帶一路”戰略的縱深推進有望進一步推動國內更多的雙邊、多邊自貿區落地。

　　11月9日召開的中央全面深化改革領導小組第十八次會議審議通過了《關於加快實施自由貿易區戰略的若干意見》。分析人士表示，自貿區戰略提速，將打造對外開放的“升級版”。事實上，自2013年上海自貿區成立以來，我國自貿區試點加速擴圍，激活了相關區域的經濟活力，也帶動了資本市場的“炒地圖”熱情，提振了市場人氣，成就了不少牛股。

　　此外，與“一帶一路”及自貿區建設旨在引領新一輪對外開放相比，京津冀協同發展、長江經濟帶戰略則都是國內跨行政區的發展戰略。京津冀是環渤海的核心，和長江經濟帶形成一南一北發展潛力非常大的區域。日前，《中共中央關於制定國民經濟和社會發展第十三個五年規劃的建議》發佈，“十三五”規劃要求拓展區域發展空間，以區域發展總體戰略為基礎，以“一帶一路”建設、京津冀協同發展、長江經濟帶建設為引領，形成沿海沿江沿線經濟帶為主的縱向橫向經濟軸帶。

　　在此背景下，包括“一帶一路”、混合所有制改革、區域協同發展在內的諸多主題概念股集體回暖，多家券商陸續唱多。歷經一番洗禮的滬指也于10月份漲逾10%終結月線四連陰，創業板指更是勁升19%， 相關概念可謂是支撐反彈行情的中流砥柱。

　　更為重要的是，業內普遍認為，“十三五”期間資本市場改革發展亮點紛呈，市場化、法治化將成“十三五”資本市場改革發展的出發點。在中國經濟結構調整和産業轉型升級的背景下，資本市場對經濟發展、創新引擎打造、並購重組增效的支援作用在“十三五”期間有望進一步強化。國泰君安就對投資者喊話“不要停，本輪行情還沒到高潮！”。

　　證券代碼證券名稱11月12日收盤價（元）10月份以來累計漲幅（%）最新動態市盈率（倍）三季度凈利潤同比增長率（%）

　　600680.SH上海普天56.11116.22--611.72

　　000953.SZ河池化工16.80110.53--242.67

　　002189.SZ利達光電34.6893.10407.0234.66

　　601901.SH方正證券11.1074.8021.09182.29

　　600501.SH航太晨光28.3574.14202.24-55.98

　　600624.SH復旦復華19.2573.89228.3714.57

　　600061.SH國投安信25.5773.3632.38502.89

　　002049.SZ同方國芯52.6671.5393.0517.35

　　600855.SH航太長峰41.0070.55617.94-17.58

　　601788.SH光大證券26.2469.2914.30567.69

　　000021.SZ深科技13.3969.07108.794.00

　　000831.SZ五礦稀土24.5968.89--1861.98

　　000815.SZ\*ST美利28.2067.46-50.48

　　002423.SZ中原特鋼17.8567.45--224.65

　　000738.SZ中航動控37.7166.93237.18-1.82

　　600661.SH新南洋45.8465.97175.4910.56

　　000938.SZ紫光股份113.4862.65140.8652.83

　　600179.SH黑化股份15.9562.42-24.95

　　300291.SZ華錄百納35.2062.2186.78258.18

　　002732.SZ燕塘乳業38.9062.0264.4724.55

　　600560.SH金自天正19.7161.96647.02-35.87

　　600345.SH長江通信22.5761.91211.24-47.63

　　600390.SH金瑞科技17.0158.97--574.64

　　600980.SH北礦磁材25.0858.43--42.40

　　000050.SZ深天馬A21.9858.2438.908.63

　　600962.SH\*ST中魯18.2155.91-106.50

　　300073.SZ當升科技30.9954.95-223.74

　　000032.SZ深桑達A23.1054.72175.4873.11

　　000930.SZ中糧生化19.0854.62--1676.07

　　600765.SH中航重機24.2052.78118.502.03

　　000680.SZ山推股份7.6052.30--885.24

　　000920.SZ南方匯通21.6551.6187.87-59.04

　　600775.SH南京熊貓19.4450.93104.0218.40

　　600268.SH國電南自11.1950.81-43.26

　　600999.SH招商證券23.4550.6313.42248.67

　　10月份以來部分央企改革概念股市場表現一覽貨幣政策繼續局部寬鬆

　　高成長藍籌股存在六大機會10月份以來對A股市場而言，可謂是一個溫暖的深秋。隨著“清理場外配資”的利空出盡，加上貨幣寬鬆的政策推動，A股一掃前期震蕩的陰影，進入了一個有力的反彈週期。截至11月11日，上證指數報收3650.25點，10月份以來累計上漲19.57%，其中，國內改革、健康中國、“一帶一路”、智慧製造、新能源汽車等新興行業上漲更為迅猛。2015年還有一個多月即將結束，即將到來的2016年是我國進入全面深化改革的第三個年頭，如何把握主導産業機會，尋找成長性較高的新藍籌品種呢？

　　對此，分析人士指出，隨著調結構、促改革步伐的穩步邁進，受到産業政策大力支援的成長潛力品種將會進一步加大，相比傳統行業而言，優勢更為明顯。從目前發展的方向來看，全球網路智慧化的方向已經明確，中國的崛起也是大勢所趨，中國老百姓的精神需求越來越大，這在不同層面上決定了未來産業發展和資源配置的大方向，未來的新藍籌必然從這些領域中不斷産生。而從長期來看，成長股和藍籌股是動態變化的，買現在的新興産業也就是買未來可能的新藍籌，市場普遍看好新興産業，其實就是認可其未來的藍籌潛質，後市值得期待。

　　改革開放至今，我國主導産業經歷三次更疊。

　　首先，改革開放到90年代初，短缺經濟時代，輕工業順勢繁榮，滬深兩市初期的小牛行情中消費品領漲。

　　第二，90年代中後期，受益居民消費升級崛起，“新三件”（電視、冰箱、洗衣機）銷量井噴，以四川長虹、青島海爾為代表的家電巨頭應運而生。第三，2000年後的10年，20歲至39歲住房消費人群剛需釋放，地産加速騰飛。2005年至2007年牛市，地産、有色、機械、建材等地産鏈（主導産業）為牛市漲幅第一梯隊，最受機構投資者偏愛。

　　轉型“中國夢”，尋找新藍籌。人口紅利消退，舊動力正走向衰竭。外力誘導，移動互聯、新能源為代表的創新之輪已經啟動。天時、地利、人和漸趨成熟下，轉型“中國夢”路在途。市場人士普遍表示，從技術、政策、人口、深港通出發，面向未來尋找新藍籌：

　　首先，技術滲透：“網際網路+”。憑藉解決行業痛點和創造性升級兩大優勢，“網際網路+”已在傳統行業展開滲透，除了既有網際網路金融、醫療、教育的深化，未來能源網際網路、農業資訊化、智慧工廠、智慧汽車、智慧家居等同樣將加速推進，這些是國家政策扶持的重點，存在諸多的投資機會。

　　第二，産業政策驅動：中國製造。“中國製造2025”以“智造”為關鍵核心，將推動感測器、智慧裝備、機器人、3D列印等生産設計環節的硬體需求爆發。

　　第三，人口週期：醫療服務、健康體育、二胎。人口老齡化和代際更替下人的後市場需求發力，服務健康的體育、健身、美容等産業與針對中老年的醫藥服務、醫療器械等最為受益。

　　第四，國企改革主題，2016年將步入推進落實之年，預計將包括試點範圍的進一步擴大以及更多具體改革動作的推進，央企方面關注強強聯合及國有資本投資運營平臺建設等動作，地方國企既關注上海、廣東、重慶、山東等改革積極省份的示範效果，也需關注東北、新疆等落後地區後來居上的可能。這些國企改革政策不斷釋放，將極大推動國企改革進度，密切關注以國有資本投資公司為試點的央企集團，地方國企從殼價值、資産注入、混合所有制改革三個角度構建組合投資。

　　第五，迪士尼，上海迪士尼預計在2016年春節開園，參照港股經驗，迪士尼開業前的行情最火熱，提前佈局相關受益股有望獲得超額收益。

　　第六，深港通，預計深港通明年啟動，就深港通主題而言，仍然看好稀缺、高股息率、穩定增長的投資標的，尤其是QFII鍾情的銀行、家電、食品板塊。

　　最後，面對即將到來的2016年A股投資機會，中金公司在近期發佈的2016年投資報告中指出，2016年中國無風險利率被迫維持低位，在增長面臨壓力的情況下，貨幣政策有望繼續寬鬆，財政政策有望加碼。預計受相對低的資金成本驅動，主題性的投資機會仍然還會階段性活躍。結合中國經濟結構性的變化趨勢、政策變化、改革的動向、科技行業的週期及趨勢，可能在2016年階段性活躍的十大投資主題主要包括：價格改革、國企改革、金融開放、環保與新能源、雲計算大數據與無線網際網路、人工智慧、虛擬現實、動畫與漫畫、大健康、文教體育等。

　　10月份以來部分迪士尼概念股市場表現一覽

　　證券代碼證券名稱11月12日收盤價（元）10月份以來累計漲幅（%）最新動態市盈率（倍）三季度凈利潤同比增長率（%）

　　600754.SH錦江股份47.1465.9361.9836.79

　　002615.SZ哈爾斯21.9553.3995.29-49.94

　　600846.SH同濟科技12.2243.2644.09-11.35

　　002162.SZ悅心健康15.2242.38--227.24

　　600630.SH龍頭股份26.2240.67156.3515.57

　　600650.SH錦江投資42.5539.05116.32-7.39

　　600692.SH亞通股份16.5837.59150.811.88

　　600611.SH大眾交通16.6130.6854.6615.57

　　600278.SH東方創業18.6928.9967.709.66

　　300234.SZ開爾新材19.5628.4360.73-23.43

　　600662.SH強生控股17.4627.6396.372.82

　　600708.SH光明地産16.0423.86210.15-30.75

　　600818.SH中路股份65.4623.65424.46496.12

　　600836.SH界龍實業32.8323.24773.50-13.89

　　600639.SH浦東金橋25.6521.2258.7818.81

　　600655.SH豫園商城18.4519.1128.00-9.58

　　600675.SH中華企業8.4318.40--955.23

　　000671.SZ陽光城6.6917.3716.410.82

　　600741.SH華域汽車16.1217.329.004.88

　　600637.SH東方明珠36.3817.2466.8434.25

　　600628.SH新世界18.5116.2086.23-77.57

　　600827.SH百聯股份20.2314.6825.9333.85

　　601801.SH皖新傳媒29.4114.5233.0320.27

　　600284.SH浦東建設14.6814.3329.60-3.79

　　600009.SH上海機場30.6910.7124.2221.92

　　600676.SH交運股份14.099.7436.046.90

　　144家公司年均複合增長率超20%

　　極速成長股演繹新藍籌激情從高端製造到雲計算再到新能源，這些新興産業領域內上市公司的發展在促進中國經濟轉型的同時，也成為A股牛市形成的中堅力量，正是這些盈利突出的新興産業高成長股成為部分投資者的賺錢之道，甚至造富之門。

　　據《證券日報》市場研究中心數據顯示，以新興産業上市公司扎堆的創業板為例，除85家2014年以來首發上市公司無2009年、2010年凈利潤數據外，其餘399家創業板公司中有282家創業板上市公司較2009年凈利潤實現增長，佔比超過七成，而其中更有144家公司2009年以來年均複合增長率超過20%，顯示出極強的成長性。

　　具體來看，掌趣科技（91.17%）、泰格醫藥（78.14%）、地爾漢宇（74.26%）、飛天誠信（72.00%）、聚龍股份（71.29%）、藍色游標（71.05%）、易華錄（70.48%）、和佳股份（67.61%）、天壕環境（66.38%）、爾康制藥（66.07%）、華誼兄弟（65.24%）、新文化（64.46%）等12家公司不僅凈利潤年均複合增長率超過60%，並且連續五年實現凈利潤同比增長，展現出快速成長的持續性。

　　從梳理上述數據可以發現，掌趣科技成為創業板建板之日起，成長性最為卓越的上市公司，2009年至2014年凈利潤分別為0.1372億元、0.4133億元、0.5569億元、0.8230億元、1.5362億元、3.5045億元，年均複合增長率達到91.17%，凈利潤幾乎實現連年翻番。公司2015年前三季度實現營業收入7.25億元，同比增長29.29%，凈利潤2.72億元，同比增長33.76%，群益證券表示，預計公司2015年至2016年實現凈利潤4.74億元和6.72億元，在宏觀經濟數據觸底的背景下，業績仍有望延續快速增長。

　　另外，從能直接反映企業經營狀況的營業收入變化來看，484家創業板公司中，有294家公司營業收入近三年均出現不同程度增長，佔比60.74%，其中35家公司近三年營業收入同比增長率均在30%以上，業績呈現穩健增長的良好態勢，這35家公司分別為：上海鋼聯、樂視網、三聚環保、信維通信、欣旺達、易華錄、鼎龍股份、泰格醫藥、藍色游標、碩貝德、網宿科技、納川股份、中青寶、長信科技、科融環境、東方網力、賽為智慧、衛寧軟體、翰宇藥業、美康生物、中來股份、高新興、津膜科技、紅日藥業、長盈精密、數字政通、萬邦達、瑞豐光電、先河環保、迪安診斷、聚飛光電、東方國信、聚龍股份、富臨精工和堅瑞消防。

　　值得注意的是，新興産業類上市公司正是因為其高成長性也往往伴隨著高估值，而在上述294家公司中，有10家公司最新動態市盈率在40倍以下，具有相對估值優勢，這10家公司分別為，長海股份（28.59倍）、溫氏股份（31.11倍）、精鍛科技（34.75倍）、紅日藥業（35.71倍）、炬華科技（35.73倍）、上海凱寶（36.08倍）、雙林股份（36.74倍）、鵬翎股份（37.67倍）、天舟文化（39.02倍）、華峰超纖（39.06倍）。

　　從營業收入絕對額來看，2011年至2014年，四年營業收入總額居前的10家創業板公司分別為：藍色游標（130.05億元）、樂視網（109.46億元）、上海鋼聯（104.15億元）、欣旺達（89.26億元）、紅日藥業（67.52億元）、長盈精密（60.51億元）、三聚環保（56.20億元）、網宿科技（44.73億元）、長信科技（41.40億元）和迪安診斷（35.39億元）。可以看出，這10隻個股經常出沒在A股漲幅榜前列，也顯示出市場對新興藍籌股的青睞。

　　對此，有分析人士表示，諸如節能環保、智慧製造、網際網路金融等新興産業類上市公司正在成為中國經濟穩增長的新引擎，在國家政策的大力支援下，市場前景也十分廣闊，對於部分業績優良的新興藍籌股，其高成長性一定程度上可以消化其高估值，值得市場主流資金的密切關注。（張曉峰 莫遲 吳珊 任小雨 喬川川）