近日，國際貨幣基金組織發佈了有關德國2015年宏觀經濟的評估報告，並對德國經濟面臨的挑戰提出了相關政策建議。

　　德國宏觀經濟情況

　　經濟持續向好

　　得益於歐元貶值及能源價格的下降，德國經濟增長良好，2014年底至2015年第一季度，投資再次回升。受實際工資增長、勞動力市場強勁及養老保險改革的推動，德國居民可支配收入有所增長，促進了消費的提高。德國國內需求強勁促進了進口，同時下半年歐元疲弱也強化了出口部門的表現。

　　通脹率短期內較低，實際工資有大幅增長

　　受油價下跌影響，2014年，德國核心通脹率穩定在1%左右，而員工實際薪酬增長為1.7%。預計2015年，德國實際工資仍有大幅上漲。

　　財政政策2014年略微收緊，2015年適度擴張

　　德國2014年財政總盈餘增長至GDP的0.6%。由於利率保持在低位，用於支付債務的利息低於預期，而經濟增長率上升，使德國的負債率進一步減小，為GDP的74.7%。預計2015年，德國的財政狀況將保持在規定的聯邦政府結構性赤字為GDP的0.35%以及歐盟中期目標規定的政府總赤字為GDP的0.5%的範圍內。

　　信貸增長依然緩慢

　　德國十年期國債利率近期大幅增長，但仍處於歷史低位。受量化寬鬆貨幣政策預期影響，銀行貸款利率進一步下降，股價攀升。然而，儘管信貸條件十分有利，但德國的信貸增長一直不溫不火，尤其是留存收益和現金儲備能滿足投資需求的企業更是如此。此外，儘管德國房地産市場充滿活力，但抵押貸款卻增長緩慢。

　　德國經濟展望及風險

　　更加有利的外部環境將繼續提振德國經濟

　　由於強勁的實際工資增長有助於提振私人消費，歐元貶值能夠促進出口，德國目前溫和的增長勢頭有望繼續，這也為德國在機械和設備方面的投資復蘇鋪平了道路。德國産出缺口2015年預計將會縮小，中期內保持低位。在歐央行量化寬鬆貨幣政策預期及産出缺口縮小的作用下，德國核心及總體通脹水準預計將上升，但仍不會高於歐央行的價格穩定目標。

　　財政狀況良好

　　據2015—2017年財政規劃，德國的財政目標為聯邦政府財政收支平衡，政府總體財政收支小幅盈餘。而國際貨幣基金組織估算，由於利息支付減少，德國財政盈餘規模將高於財政規劃目標，使公共債務的GDP佔比到2020年時降至60%以下。經濟面臨一系列風險

　　儘管德國經濟表現良好，但仍面臨一定的風險。上行風險主要為貨幣政策與油價的刺激強于預期，下行風險主要為外部風險，包括：1.一些發達及新興經濟體經濟持續放緩。2.歐元區受政策不確定性等因素影響，經濟增長面臨新壓力，導致德國投資復蘇再次推遲。3.石油供給面臨的衝擊及潛在價格下降的不確定性可能會在一定程度上降低德國國內及主要貿易夥伴國的消費者和企業信心。

　　國際貨幣基金組織的政策建議

　　得益於良好的資産負債狀況及部分短期因素的提振，德國經濟處於經濟週期中的有利位置，現在德國迫切需要改進政策，以強化中長期經濟增長。

　　增強經濟增長潛力，刺激內需，減少外部失衡

　　隨著德國勞動力人口的逐步減少，老齡化加速，在全要素生産率和資本積累不變的情況下，潛在增長面臨下行壓力，從而抑制了本國投資。因此，德國的政策措施應致力於促進潛在經濟增長，産生積極的需求外溢效應。德國應增加基礎設施的公共投資支出，降低能源領域監管的不確定性。但直接提高工資的政策並不可取，可能會造成德國就業下滑及經濟活動疲弱，從而造成負的外溢效應。

　　增加公共投資

　　最近，德國聯邦政府宣佈增加公共投資。2015年德國穩定計劃預計，2015年至2019年間，德國政府公共資本總支出的年均增長率為4.6%，高於2011年至2014年間1.7%的平均增速，支出的GDP佔比也將從2014年的2.2%提高至2.3%。公共企業、PPP等其他領域的基礎設施投資預計也將增加。但德國計劃的公共投資額仍低於國際貨幣基金組織的建議額。為促進公共投資增長，德國應採取新舉措，改善地方政府的計劃審批程式，建立協調機構，促進PPP的發展。

　　推動結構性改革

　　德國的結構性改革主要集中在服務業和能源領域。德國服務業部門，尤其是商業服務部門的勞動生産率增速較低，消除行業競爭障礙將有助於提高生産率及潛在增長率。在能源方面，德國已制定了宏偉的能源改革計劃，將逐步淘汰核能，使用可再生能源，但仍有許多問題有待解決，包括防止電力成本繼續上升，消除私營部門投資決策中的不確定因素等。

　　貨幣及金融部門的政策

　　儘管量化寬鬆貨幣政策有助於歐元區的復蘇，但德國民眾對其的看法卻是負面的。在長期低利率的情況下，德國正處於經濟週期有利的階段，因此，從德國的角度看，當前的貨幣條件過於寬鬆。此外，德國民眾的財富多以銀行存款、人壽保險等不可交易的固定收益資産形式存在，因而量化寬鬆貨幣政策帶來的低利率及高資産價格並不能強化德國家庭的資産負債表。目前，德國住房價格持續溫和增長，但並沒有過熱的信號，應收集抵押貸款的條款及條件等相關數據，準備好宏觀審慎的工具，例如限制抵押貸款資格等。

　　近來，德國的全球系統重要性銀行將杠桿比率大幅提高到5%，其他大型銀行也致力於建立資本緩衝，提高資本實力。國際貨幣基金組織對德國在銀行業的改革表示歡迎，但德國的凈利息差遠低於歐洲其他國家，應密切監測低利率環境對銀行業的影響。(作者單位：財政部亞太中心)