個人資本項目 短期只能有限開放
- 發佈時間：2015-10-26 04:29:48 來源：解放日報 責任編輯：羅伯特
10月21日，國務院部署進一步深化上海自貿試驗區金融改革試點。下面的論述成為被媒體輿論引用的重點，即“研究啟動合格境內個人投資者（QDII2）境外投資試點，拓寬境外人民幣投資回流渠道以及支援依法設立境外股權投資基金等”。
■葉 檀
這是不是意味著QDII2馬上要到來了？筆者認為，未必。
關於個人資本項目開放爭議很大。最堅定的“開放派”學者也不得不承認其中蘊含的風險，熱錢怎麼控制？資金外流怎麼管控？要不要採取托賓稅（對現貨外匯交易課徵全球統一的交易稅，旨在減少純粹投機性交易）？每個問題都不簡單。
目前，國際貨幣基金組織定義的資本項目開放包括7大類40個子項。除了4項，中國已實現完全或部分可兌換。按照清華大學五道口金融學院院長吳曉靈的説法，4項中最關鍵的，一是借外債，二是非居民到中國來進行證券投資，包括債權、股票、衍生産品等，還有國內居民到境外去投資金融資産，這個項下的貨幣，能不能夠兌換的問題。
資本項目可兌換與上世紀90年代末的金融危機直接相關。熱錢進入，炒高資産價格，然後又呼嘯而走，借入低息短期外債投入長期項目，一旦經濟下行，這些外債就會成為壓垮駱駝的最後一根稻草。因此，各個新興市場國家在開放資本項目時通常比較謹慎，需要龐大的外匯儲備，以及嚴格的監管、穩定的宏觀經濟，並且伴之以托賓稅，以免本國金融市場遭遇洗劫。
民生證券的研報説，中國外匯儲備自2014年6月達到3.99萬億美元峰值後，一直處於下降趨勢中，原因包括美聯儲加息預期、大宗商品價格下行、內外需增幅走緩等。目前，外儲已連續5個月下降，至3.51萬億美元，其中8月外儲減少達到創紀錄的939億美元，此後降幅稍有放緩。一旦人民幣兌美元匯率繼續下行，資金為避免財富縮水，流出的趨勢會更明顯。
現實的做法是，有限開放試點，進行總量控制與門檻控制。目前，自由貿易試驗區裏所實施的辦法是將賬戶分別管理，對自由貿易賬戶（FTA）進行監控。國家外匯管理局這些年也建立了賬戶的監控系統。在開放之時，有必要對這些賬戶進行更嚴格的監管。並且，推出QDII2後，還須進行總額度限制，如滬港通一樣，對總額、單日凈額進行限制。中金公司10月研報也預計，QDII2將對個人境外投資的資質和額度進行管理，合格個人需擁有100萬元以上凈資産，境外投資不超過其凈資産的50%。
人民幣國際化是大勢所趨，但在經濟轉型、市場震蕩之時，可以控制的局部國際化，是更理性、更有利於將來的選擇。
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