10月19日，國家統計局公佈了3季度實體經濟數據，光大證券首席經濟學家對此進行了解讀。

　　經濟增速再度放緩，供需均呈現疲弱態勢。3季度GDP同比增長6.9%，其中，第三産業增速繼續提高0.1個百分點至8.6%，而第二産業增速進一步放緩0.2個百分點至5.8%。9月數據顯示經濟進一步走弱，當月工業增加值同比增長5.7%，增速較8月放緩0.4個百分點，低於我們與市場的預期。高頻發電量數據繼續呈現同比下跌態勢，生産面依然疲弱。同時穩增長政策並未帶來需求回升。生産面與需求面均呈現疲弱態勢，經濟下行壓力持續。

　　項目推進積極性不足導致投資增速繼續放緩。9月固定資産投資增速再度下行，單月增速放緩2.3個百分點至6.8%，前9個月累計同比10.3%的增速創下2000年以來的新低。雖然6月以來穩增長政策持續加碼，然而經濟並未出現明顯企穩。地方政府項目推進積極性有限是重要原因。審計署審計結果顯示，8月實施進度明顯滯後的項目投資額佔抽查樣本總投資額的40.5%，較6月提高18.9個百分點。同時，作為穩增長政策主要抓手的基建投資增速在9月再度放緩，同比增速較8月下降5.7個百分點至14.0%。地方政府項目推進積極性不足削弱了寬鬆政策有效性。同時，持續寬鬆政策並未帶來投資資金面改善，9月固定資産投資資金來源同比增長6.9%，增速僅較8月微升0.1個百分點。信貸與社融自6月以來大幅擴張的同時，固定資産資金來源並未出現明顯改善，主要因為資本流出削弱寬鬆政策有效性。

　　投資意願不足推動房地産投資增速下行。雖然房地産需求繼續維持增長態勢，但是由於投資意願不足，地産投資同比增速繼續放緩。9月房地産投資單月同比下跌3.1%，跌幅較8月擴大2.0個百分點。房地産投資意願不足，導致房地産投資跌幅擴大。房地産投資資金來源中自籌資金部分在9月同比下跌8.7%，而非自籌資金同比上漲9.0%。房地産商使用自籌資金投資規模有限顯示投資意願並不高。隨著房地産銷售持續回暖以及房價回升，房地産開發利潤擴大將帶動房地産投資意願上升，有助於推動房地産投資企穩回升。

　　寬鬆政策將持續加碼，經濟或將逐步企穩回升。9月數據顯示經濟延續弱勢。3季度外出務工人數再度落入負增長區間，城鎮新增就業同比持續下跌。經濟持續下行將增加失穩風險，穩增長壓力進一步上升。決策層將繼續加碼寬鬆政策，積極財政政策將有所發力，財政赤字或將有所擴大。同時，全面寬鬆的貨幣政策將延續，繼續引導金融體系過量資金進入實體經濟，推動社會融資總量擴張，增加實體經濟信用供給。而通脹壓力放緩為寬鬆貨幣政策加碼創造了空間，同時由於資本流出壓力減緩，寬鬆貨幣政策有效性將有所增強。未來幾個月實體經濟資金面將持續改善，推動投資增速逐步企穩回升，發揮重要穩增長作用。