一個半月時間內，以前海人壽保險股份有限公司（下稱“前海人壽”）為核心的“寶能係”公司三度增持萬科企業股份有限公司A股，合計持股15.04%，一度超出第一大股東華潤的持股比例。

　　那麼，前海人壽斥鉅資控股萬科的背後，到底是財務投資還是戰略投資？一時間，坊間充斥各種猜測和評論。近日，針對上述猜測，一貫低調的前海人壽終於發聲，首度向南方日報記者公開表示，前海人壽看重的是萬科的長期投資價值。

　　“從投資萬科的時點看，中國股市今年6月份出現下挫。萬科業績和股價一直較平穩，在適宜的市場環境下具備一定的上升空間。前海人壽在此背景下買入萬科股票，既符合監管要求，也符合前海人壽保險資金穩健和收益安全的資産配置要求。”前海人壽稱。

　　面對門口的“野蠻人”，萬科和華潤聯合發起了抵抗。從8月31日到9月1日，華潤連續兩次增持萬科，以0.25%的微弱優勢，重新奪回萬科第一大股東寶座。分析人士稱，不排除前海人壽繼續增持萬科，而萬科和前海人壽的博弈，才剛剛開始。

　　“寶能係”迅速增持萬科股份

　　一個半月時間內，以前海人壽為核心的“寶能係”公司三度增持萬科企業股份有限公司A股，合計持股15.04%，超出華潤的14.89%，一度成為萬科第一大股東。

　　8月26日夜間，萬科發佈公告，公佈最新權益變動：截至當日，前海人壽通過深圳證券交易所證券交易系統集中競價交易買入公司A股8020萬股，佔公司現在總股本的0.73%。深圳市鉅盛華股份有限公司通過融資融券的方式買入公司A股近932萬股，佔公司現在總股本的0.08%；以收益互換的形式持有4.67億股公司A股股票收益權，佔公司現在總股本的4.23%。

　　所謂股票收益互換，是指客戶與券商根據協議約定，在未來某一期限內針對特定股票的收益表現與固定利率進行現金流交換，是一種重要的權益衍生工具交易形式。根據“寶能係”幾次增持萬科的區間股價計算，寶能係為獲得萬科第一大股東的地位，動用的資金超過200億元。值得關注的是，這其中超過一半的資金是以“收益互換”的形式實現的。

　　股票收益互換具有杠桿交易性質，通過收益互換，客戶並不需要實際持有股份，只需支付資金利息即可獲取股票收益，從而大幅提高資金的杠桿。根據萬科8月4日和8月26日公告，“寶能係”以收益互換形式持有的萬科股本總量為8.04%，佔到“寶能係”持有萬科股本的一半以上。

　　萬科公告稱，鉅盛華和前海人壽是一致行動人，而其實際控制人是潮汕兩兄弟姚振華、姚建輝。業內將姚氏兄弟控制的地産、保險、物流、小額貸款、公估、教育、醫療、農業等眾多産業稱為“寶能係”。而前海人壽是“寶能係”旗下的核心金融平臺。

　　作為首家總部位於深圳前海合作區的金融保險機構，前海人壽2012年成立，成立三年時間，其保費收入已突破300億元。此番是“寶能係”在一個半月時間內，第三次增持萬科股份。此前7月10日，萬科發佈公告稱，前海人壽通過二級市場耗資80億元購入萬科A股5.52億股股份，佔萬科現有總股本的5%，觸發舉牌紅線。7月24日，萬科再度發佈公告，前海人壽及其一致行動人已拿下萬科總股本的10%。

　　8月26日，萬科發佈公告稱，寶能係已合計持有萬科股票的15.04%，超過萬科原來的第一大股東華潤。截至8月21日，華潤持有萬科股份為14.89%。在過去15年中，華潤一直是萬科的第一大股東。

　　前海人壽投資萬科是合適選擇

　　記者查閱前海人壽近兩年的投資項目，發現前海人壽多次在資本市場上舉牌上市公司，比如中炬高新、南玻A、華僑城A等，投資風格亦顯得激進。根據前海人壽的重大關聯交易資訊披露，大多與房地産項目相關，多為股權投資和項目借款。

　　前海人壽為何如此青睞房地産項目？前海人壽斥鉅資控股萬科的背後是財務投資還是戰略投資？一時間，坊間充斥各種猜測和評論。

　　“寶能係”以收益互換形式持有的萬科股本總量為8.04%，佔到寶能係持有萬科股本的一半以上。業內人士多認為，這意味著“寶能係”持股萬科是以財務投資為目的；也有評論認為，“寶能係”純屬門外的“野蠻人”，關鍵看華潤、萬科會不會聯合反抗了。

　　前海人壽為何投資萬科？前海人壽是否和華潤等股東的價值觀和理念一致？前海人壽如何看待萬科管理層？如何看待萬科的現在和未來？後續會有哪些重大舉措和安排？

　　面對各種猜疑和評論，前海人壽一直保持低調和沉默。但近日，針對上述熱點問題，一貫低調的前海人壽終於發聲，並首度向南方日報記者公開表示，前海人壽看重的是萬科的長期投資價值。

　　“從投資萬科的時點看，中國股市今年6月份出現下挫。萬科業績和股價一直較平穩，在適宜的市場環境下具備一定的上升空間，投資萬科可以為投資者帶來長期穩定的回報。前海人壽在此背景下買入萬科股票，既符合監管要求，也符合前海人壽保險資金穩健和收益安全的資産配置要求。”前海人壽表示。

　　前海人壽相關負責人透露，前海人壽有專門的投資研究團隊，購買萬科股票經過了深入研究和分析。“萬科作為行業龍頭，市值近期約1500億元，ROE超過19%，分紅收益率接近4%，屬於標準的藍籌股票。”

　　“近兩個月，股市波動加劇，但我們堅定看好中國經濟和中國資本市場，且認為萬科股票具有投資價值，才擇機持續增持。”上述負責人這樣告訴記者。

　　前海人壽表示，投資萬科的資金為保險資金，安全和增值是保險資金運用的原則。“從近幾個月的股市分析可以看出，前海人壽投資萬科確是合適的時機、合適的選擇。”

　　談及與萬科股東合作、與萬科公司的接觸及後續的安排，上述負責人表示，“前海人壽願與華潤共同推動萬科的進一步國際化和業務轉型，下一步將加強與萬科股東、董事會及管理層的溝通交流，希望與全體股東一起不斷完善萬科的法人治理結構，加強股東間的溝通協調。”

　　此外，對於8月31日萬科回購A股的議題，前海人壽方面表示同意和支援，不排除繼續增持萬科。

　　前海人壽相關負責人表示，我國資本市場經過二十多年的持續發展，已進入規模化、不斷成熟的新的歷史時期。“前海人壽和萬科，都是深圳本土企業。前海人壽投資萬科，恰好是深圳本土企業強強聯合、共同實現跨越式發展的大事件，它既符合監管要求，也符合資本市場的發展趨勢。”

　　萬科與華潤聯合阻擊

　　對於前海人壽的舉牌增持萬科股票，雖然萬科在數次公開場合都表達“歡迎”或“這是他們的選擇”，但聯繫萬科近段時間的種種舉動，萬科顯然不習慣讓這樣一位還不夠熟悉的“股東”超越華潤成為萬科第一大股東。

　　從7月11日開始到8月26日，前海人壽所代表的“寶能係”三次舉牌，耗資200多億元坐上了萬科第一大股東的交椅，而對於前海人壽的舉牌，在8月17日的萬科集團中期業績推介會上，萬科總裁鬱亮曾公開表示，“歡迎任何對萬科感興趣的投資者，投資者買你股票説明對你的信任，對你的認可，所以我們是持歡迎態度。”

　　但當時的萬科顯然還不知道前海人壽的舉牌遠不止如此。在8月26日，前海人壽第三次舉牌，繼續增持萬科股份後，前海人壽及一致行動人共持有萬科15.04%的股份，超越華潤14.89%的持股量，打破了15年來華潤作為萬科第一大股東的地位。

　　有媒體報道，增持萬科，前海人壽並未事先與萬科溝通，而這一點，從8月17日萬科中期推介會上，鬱亮的“舉牌之後聯繫了”的發言和8月27日王石微網志中表示“股市過山車，野蠻人強行入室”可以得以證實。

　　對於“野蠻人”的窺視，萬科一直有所防範。早在去年，鬱亮就曾對萬科員工表示，只需200億元就可控股萬科，隨後，萬科啟動了“事業合夥人制度”，以員工的集體持股對股權結構進行調整，以提高“野蠻人”控股萬科的門檻。但對於來勢洶洶的前海人壽的突然舉牌，萬科實際上並沒有採取實質性的動作阻擊。

　　萬科更願意華潤繼續作為萬科的第一大股東，而不是前海人壽替換之。在8月17日的萬科中期推介會上，對於華潤，鬱亮表示，華潤15年來作為萬科第一大股東，積極承擔了第一大股東應有職責，積極不干預政策，每當關鍵時刻總是支援萬科，這包括股權分置改革，包括B轉H都要出承諾函等等。

　　“華潤跟萬科的關係，萬科一直非常感激，並認為華潤是非常優秀的大股東，中國上市公司缺少這樣的大股東。”鬱亮透露，“華潤堅定的表示會繼續支援萬科。”

　　而在前海人壽成為萬科第一大股東之後的第5天，萬科旋即召開臨時股東大會，表示將用自有資金在100億元額度內，對萬科A股股份進行回購，以此來保護投資者利益。

　　萬科董事會主席王石在8月31日萬科臨時股東大會上表示，有些投資者現在瘋狂買入，這是他們的選擇。萬科一直是股權高度分散的企業。對於萬科而言，“中小股東就是我們的大股東。雖然萬科沒有絕對控股，但是有相對控股，萬科多年以來，已經適應了這種股權結構，我們對董事會負責，萬科的管理層有比較積極的發言權。”

　　而華潤也在這期間表達了繼續支援萬科的態度，從8月31日到9月1日，華潤連續兩次增持萬科，以0.25%的微弱優勢，重新奪回萬科第一大股東寶座。

　　而對於前海人壽，萬科最近的一次表態稱，前海人壽已經成了重要的股東跟投資者，他們是看好萬科的經營跟前景進行的財務投資。

　　險資為何

　　如此青睞地産股？

　　■業界聲音

　　險資表現兇猛。前有安邦保險入主民生、招行，後有前海人壽覬覦萬科，在銀行、地産的大江湖裏，保險資金似乎有意霸佔一席之地來爭奪話語權。險資借道進入房地産，到底想要的是控制權，還是僅為獲利？

　　前海人壽財務投資可能性更大

　　有業內分析人士認為，前海人壽的買入成本以及此前半年的操盤記錄，很難被認為是長期股權投資。

　　其理由是，今年上半年前海人壽在萬科上的買賣記錄一共10條，且買進賣出頻繁，1月、2月甚至存在割肉清倉舉動，在此次一口吃進5億多股之前，其手中剩餘的萬科股票僅11861股。另外，前海人壽每筆投資的資金量很小，最小賣出僅100股，最大一筆買入耗資不過4億元左右，與7月份以80億元的買入規模不可同日而語。

　　對此，有私募人士表示，前海人壽前期這樣頻繁買賣萬科股票，很可能是因市場波動，認為存在投資機會。燕曦投資集團總裁李經緯就指出，“前海人壽高調舉牌的目的或是炒作股價。”

　　上海同策諮詢研究總監張宏偉認為，不管是不是“野蠻人”，作為企業肯定是一種財務投資。而這中間的區別在於，“野蠻人”可能更看重對企業控制權的爭奪，或者謀求改變企業佈局。

　　值得注意的是，前海人壽和鉅盛華在二級市場砸下鉅資增持發生在萬科公佈回購計劃之後，7月初萬科發佈公告稱，公司擬使用自有資金不超過100億元回購公司股票，回購價格不超過13.70元/股。

　　克而瑞分析師朱一鳴認為，萬科回購方案的出臺是前海人壽大舉買入的動機，出臺時機給了前海人壽“抄底”機會。“短期來看，前海人壽重倉萬科財務投資可能性更大。”

　　朱一鳴指出，生命人壽、前海人壽等險資主業並不突出，反倒是因頻頻舉牌上市公司而聞名，更像是兇猛膽大的“資本玩家”，並且自有房地産業務，一旦掌握控股權，會對管理層構成一定威脅。

　　“前海人壽與萬科短期內合作意圖不明顯，前海人壽最終控股萬科可能性不大，手握籌碼與萬科管理層談判，早日獲利了結才是最終目的。”朱一鳴如是説。

　　險資青睞地産股有更大戰略意圖

　　不過，也有分析人士指出，寶能係與房地産行業有著千絲萬縷的關係，一個半月時間內能一躍成為萬科第一大股東，後續操作值得關注。

　　前海人壽實際控制人是寶能係老闆姚振華。寶能係雖然涉獵廣泛，從國際物流、文化旅遊、保險金融，到綜合開發都有其身影，但房地産才是其重頭。雖然前海人壽在二級市場投資的行業很分散，但房地産公司在其總投資中的分量不輕。

　　查看前海人壽在資本市場狙擊房地産的軌跡，前海人壽和鉅盛華已不是第一次聯手出擊房地産。今年3月20日，華僑城發佈公告稱，擬以每股6.88元的價格非公開發行11.63億股募資80億元。定增完成後，華僑城集團持股比例從56.9%降至50.77%，前海人壽、鉅盛華分別持股6.89%、5.17%，位列華僑城的第二、第三大股東。

　　事實上，作為保險行業後起之秀的前海人壽，在資本市場的表現比較激進，正多線同時作戰。今年上半年，前海人壽在二級市場繼續增持中炬高新，並同時大份額買進南玻A，耗資巨大。今年下半年，還需要準備約50億元分別參與南玻A（10億元）和華僑城（40億元）的定增。

　　不過，有不願透露姓名的險企內部人士表示，頻頻“舉牌”的多是風格激進的保險公司，“前海人壽、生命人壽、安邦保險很多都是投資類的短期理財産品，一方面他們需要高收益回報的項目與之對接，另一方面他們也需要鉅額現金流應對到期給付。”

　　數據顯示，前海人壽的資金來源中有300億元來自於保戶的儲金及投資款增加額，去年他的經營凈現金流約為291億元。上述業內人士稱，這意味著前海人壽的資金有較為迫切的投資需求。

　　上海易居房地産研究院智庫中心研究總監嚴躍進則指出，險資青睞地産股，謀求的並非只是簡單的財務投資者角色，而是有更大的戰略意圖。“對於險企而言，通過併入地産股，能夠降低險資的保單償付壓力。但如果高調並購萬科，可能反而會引起證監會和住建部等部門的關注。”

　　統籌：南方日報記者 譚冰梅 采寫：南方日報記者 譚冰梅 曲廣寧 週刊統籌：劉麗 曲廣寧