■復旦大學金融研究中心主任 孫立堅

　　市場對於資源配置起決定性作用，市場活力的形成需要有較為強大的經濟規模來支撐，而産業的集聚會帶來可觀的規模效應，過去以項目研發為核心的呈星狀分佈的創新園區，已經無法適應後危機時代全新經濟生態鏈的構建與發展。

　　加快培育多層次資本市場

　　近期，製造業強國德國提出了以“物理資訊嵌入模式”的“工業4.0”發展計劃，它和美國曾經提出的以資訊技術、新材料技術等為核心的“第三次工業革命浪潮”所基於的概念在本質上一脈相承，都是強調一個全新産業生態鏈的構建。今天提出在上海打造科技創新中心以及與之配套的上海科創板的資本市場建設，正是順應了世界經濟發展的大趨勢——由各項技術合成的産業鏈的創新，而只有中心模式具備的集聚功能才能完成構建創新産業鏈的需求。事實上，矽谷模式、深圳模式、中關村模式都展示了這種創新集聚效應的生命力。

　　建設科創中心，我們要加快培育多層次的資本市場。我們注意到，對於初創期創新型企業的金融扶持，以天使投資為代表的民間資本都會以持有相當比例的乾股作為投資的前提條件。由於創新型企業需要金融扶持的時間比傳統企業長很多，所以，多層次的資本市場能夠吸引風險偏好不同的各類投資者參與，讓初期投資者轉化資本、分散風險、獲取回報的週期大大縮短。

　　從這個角度來看，上市的審批制改為註冊制應儘快實施，並要完善股票市場（新三板向創業板，創業板向主機板，新興板向主機板等）的轉板機制和退市機制。另一方面，作為創新主體的企業家也非常需要有一個補充股權市場的債券市場，這樣他們就能夠通過擁有經營主動權來貫徹自己的項目目標價值的實現，彌補中國股票市場“同股同權”對創新型企業家自我價值實現的願望難以實現的缺憾。所以像美國矽谷模式那樣建立一個中長期的垃圾債券市場，不僅增加了利率市場化健康發展所需要的債券品種，以解決如養老金、保險金這類中長期投資機構的産品需求，而且更重要的是保護了創新型企業家重視自己項目價值的理念。當然我們也要考慮引入兼顧投資者和創新企業雙重利益的手段，如債轉股等機制設計。

　　建立完善有序智慧財産權市場

　　建設科創中心，我們還需要建立一個完善有序的智慧財産權交易市場。為了讓創新成果轉化為社會生産力，尤其是有利於上下游産業儘快分享其關聯企業的創新成果，發揮産業鏈集聚效應，同時確保創新型企業的後續研發投入，智慧財産權交易市場不可或缺。

　　在這個問題上，日美兩種不同的轉讓模式值得我們研究借鑒。

　　日本關聯企業之間的成果轉讓方式是充分利用了日本銀行主導的金融體系的比較優勢，由創新成果買方的關聯企業作融資擔保，支援旗下關聯的創新部門或小企業的研發支出，避免了受外部投資者多重利益的干擾，但是這種創新成果轉讓模式有著一個致命的內在缺陷，就是創新成果的社會投入取決於前一代技術轉化成商業利潤的飽和程度。雖然創新動力來自於大企業面對的龐大的客戶市場，但有時滯後的創新成果轉化大大降低了效率。

　　美國的創新轉讓模式借助於公開的市場競價機制，實現了企業家創新成果及時和經營績效對接的目標，同時提高了美國整個相關産業鏈的國際競爭力。它的缺陷可能是企業家會把精力更多分散在自己並不擅長的投融資環節。