近期人民幣匯率出現較大波動，尤其是8月11日至13日，人民幣三天連續貶值1.8%、1.6%和1.11%，人民幣兌美元中間價三天累計貶值超4%。人民幣貶值在全球市場引發巨大的“蝴蝶效應”，一度被認為是“狼來了”，果真如此嗎？

　　人民幣貶值之憂何在

　　人們之所以擔心人民幣貶值，不外乎以下幾個方面的原因：

　　第一，生活成本增加。人民幣貶值“貶”了留學生家長的錢包。對於留學生而言，人民幣貶值意味著同樣的人民幣所換取的外匯比以前少很多。人民幣貶值“貶”了海淘族的熱情。海外代購的價格差是海淘族捨近求遠的原因，如果人民幣貶值，他們的海淘成本支出就會增加，很多海淘族會感覺“虧了”。另外，人民幣貶值會增加出境旅遊的成本。

　　第二，資本外流的擔心。人民幣貶值將導致國際資本在短期內流出中國，進而使國內企業融資成本抬高。同時，隨著人民幣的持續貶值，國外投資者將增加對中國現行經濟狀況的擔憂，從而收回在中國的資金投入。

　　第三，償債負擔增加。據統計，中國企業未償歐元和美元債券及貸款合計5290億美元，在央行下調人民幣中間價後，中國企業的這些外債成本可能增加100億美元。

　　人民幣貶值，資本會外流嗎

　　很多時候，人們總是把“人民幣貶值”和“資本外流”聯繫在一起。如果人民幣在未來長期存在貶值預期的話，人民幣貶值確實會引起資本外流，因為人們為避免匯兌損失會將人民幣換成美元，從而造成資本外流。但是，考慮到兩方面的因素，筆者認為人民幣適度貶值不會引發大規模外資出逃：一是人民幣的適度貶值是為了中國未來中長期的經濟增長，所以，那些準備在中國這塊土地上“打持久戰”的資本不會離開中國市場；二是“物美價廉”，人民幣貶值會顯得中國資産更加廉價，同量的資本在中國會得到更多的資産。同時，人民幣貶值有利於宏觀經濟走好，為在中國的投資創造良好的投資環境，這會在一定程度上吸引不斷追逐利潤的國際資本流入中國。自2006年7月份人民幣進入加速升值階段，人民幣升值降低了資本流入規模和速度，尤其受到2008年全球金融危機的衝擊，進入中國製造業領域的外商直接投資絕對數量和相對規模持續下滑。相反，人民幣貶值將刺激外商直接投資增長，刺激外資流入中國製造業，有助於推動可持續的産業轉型，避免中國製造業轉型面臨的硬著陸風險。

　　人民幣貶值，匯率市場化的重要一步

　　經過十年來的漸進式改革，我國利率市場化進程取得了階段性的成果。但是，在現代市場經濟中，利率與匯率存在著千絲萬縷的聯繫，利率市場化以後，匯率的市場化問題也成了討論的焦點。

　　長期以來，我國人民幣中間價在很大程度上是以做市商的報價為基礎，然後考慮多種因素後決定的。此次人民幣貶值實際上是向匯率市場化邁出了重要的一步，打破了過去人們對人民幣匯率持續上漲的固有預期，匯率更大程度上趨向由市場決定，賦予人民幣匯率更多的不確定性。此外，未來人民幣升值或者貶值的可能性均大大加強，擴大了匯率的波動範圍，有利於讓市場在匯率決定中發揮基礎性的作用，為人民幣戰略市場化鋪平道路。

　　近期人民幣貶值本質上是市場壓力驅動的行為。如果中間價逐漸減弱對市場的指導，那麼人民幣的匯率決定將會越來越多地呈現出成熟貨幣的行為，人民幣中間價將從過去央行根據需要給人民幣確定中間價的局面，向人民幣中間價圍繞做市商的報價轉變。當然，完善人民幣匯率中間價報價後，做市商報價和進行市場交易試探並尋求外匯市場供求均衡點都需要一定的時間，這些都有可能臨時性加大人民幣匯率中間價的波動。短暫的磨合期過後，外匯市場日內的匯率波動以及由此帶來的人民幣匯率中間價的變動將會逐漸趨向合理平穩。

　　不必擔憂人民幣長期持續貶值

　　在經歷了人民幣兌美元匯率連續三天的貶值後，有人擔憂人民幣會長期持續貶值，筆者認為對此不必擔憂。

　　長期以來，我國實行有管理的浮動匯率政策，通過宏觀調控的方式對外匯市場進行一定的干預，以保持人民幣匯率的穩定和外匯市場正常運作。“只升不貶”或者是“只貶不升”都不是我們“有管理的浮動匯率政策”，根據外匯市場和經濟穩定的需要，出現穩定區間內的人民幣升值或貶值浮動都是正常的。無論是從國內經濟形勢還是從國際環境來説，當前都缺乏人民幣匯率持續貶值的基礎。

　　從國內來看，一方面，我國經常項目長期保持順差，今年前7個月，我國進出口總值雖然出現下降，但是仍然保持較大的貿易順差，尤其是對美國、東盟的出口貿易順差出現了較大幅度上升。根據商務部公佈的數據，作為經常項目主體的貨物貿易順差高達3052億美元，這是決定外匯市場供求的最主要的基本面因素，也是支撐人民幣匯率走強的重要基礎。另一方面，我國仍保持鉅額外匯儲備，截至7月末，我國外匯儲備達3.65萬億美元，這一巨大的數字足以保持人民幣匯率的穩定性。從國外來看，自從2001年加入WTO，我國加快了對外開放的深度和廣度，在世界經濟舞臺上扮演了越來越重要的角色，國際市場對人民幣的需求逐漸增加，並且從長期來看，隨著人民幣國際化的進程展開和資本市場的開放，我國樓市和股市都會受到外來資本的青睞，所有這些都為穩定人民幣匯率注入了新動力，為保持人民幣匯率相對穩定提供了堅實的基礎。所以説，支援人民幣強勢的基本因素並沒有改變，“人民幣匯率持續貶值”的謊言不攻自破。

　　綜上所述，人民幣貶值並非“狼來了”。在正常情況下，一國的匯率會根據經濟形勢的變更而發生變化，如果出現長期的無波動反而才是不正常的。

　　（作者係中國農業産業發展基金董事長）