葉檀

　　股市與樓市一度被認為是此消彼漲的關係，當股市從6124點高位坐滑梯下降後，樓市在此階段總體而言，仍然倔強上升。

　　不過，現在已經不大一樣。如果股市下挫，樓市大幅上升的可能性不大； 如果樓市下挫，股市大幅上升的可能性也不大。原因在於人們對經濟的預期變了。

　　人民幣匯率是各研究機構的預判焦點。荷蘭合作銀行集團（Rabobank Group）預計，以現在中國外儲消耗速度，到今年12月初，中國人民銀行將不得不停止支援人民幣匯率，任由人民幣貶值。這就是所謂的人民幣匯率崩潰論。

　　當然，也有些國際機構並不認可上述悲觀判斷。國際貨幣基金組織（IMF）副發言人穆雷9月4日指出，近期我們見到的市場動蕩是市場對中國增強匯率彈性之舉的反應，並不能成為IMF對人民幣納入SDR籃子發出擔憂之聲的理由。這不是IMF第一次對人民幣表達樂觀。沒有人認為全球經濟與中國經濟足夠好，但認為全球經濟與金融市場會回到2008年？太悲觀了吧。

　　暫且把人民幣是漲還是跌放到一邊，看看以前的預期模式是怎樣的。以前，中國股票市場牛熊市並不罕見，並且大多數時期熊市的時間長于牛市，卻沒有人因此懷疑中國經濟會崩潰，並且由於貿易順差等因素，中國外匯佔款一直在增加。

　　市場進入熊市？沒關係，在金融領域房地産、債券、股票作為抵押品的價值不會發生太大變化。企業可以用債券或者股權進行抵押，如果市場估值很高，銀行打個5折，順利放出現金潤滑經濟，如果市場不好、公司小，銀行打3折、4折放款，企業也有比較明確的預期。並且，在經歷了一輪熊市之後，房地産、債券、股票總會上升，一切盡可掌握。

　　現在，人們對於復蘇心裏沒底。截至8月26日的一週內，全球股票型基金當周資金流出規模高達295億美元，糟糕程度甚至超過了2008年金融危機時期的任何一週。不僅如此，連債券型基金也在流出，人們把現金放入貨幣市場基金和貴金屬基金，這就意味著他們不大相信股票，也不大相信債券。全球經濟不是從2008年以來復蘇了嗎？沒有人知道怎麼會這樣，最大的可能性是，這次經濟復蘇還沒有經受得起時間的考驗。

　　匯率市場一樣糟糕，除了避險貨幣之外，其他貨幣來回波動，傳統上的安全“好貨幣”瑞郎受到青睞，硬通貨幣歐元、日元等兌美元上升；而傳統的商品型貨幣如加元、澳元等，已經跌得“找不到回家的路”。商品貨幣下行，説明實體經濟進入全球緊縮。

　　匯率恐慌性下行，股票市場急挫，現在的澳大利亞股市恐怕不是好的投資標的。這可以理解，問題在於，為什麼澳大利亞、加拿大的房地産還在大幅上升？中國的股市與樓市會不會出現加拿大式的情況？股市下跌而房地産繼續上升？

　　可能性不大，加拿大、澳大利亞是移民輸入國，房地産是移民落腳的必備之物。中國要避免的是進入1997年東南亞模式，匯率下行，股市樓市下挫，本國貨幣購買力大幅下降。