□陳兵

　　8月11日，中國人民銀行發佈聲明稱，為增強人民幣兌美元匯率中間價的市場化程度和基準性，決定完善人民幣兌美元匯率中間價報價，成為自2005年“匯改”以來人民幣匯率形成機制改革的又一次重大調整。自該日起的3天內，人民幣兌美元中間價連續貶值，貶值幅度近3000個基點。受此影響，航空股深度下挫。

　　匯率變動為何會對航空股造成如此大的影響？主要是因為航空公司的負債和貸款很多是以外幣結算的，所以人民幣兌美元走弱，勢必增加航空公司的財務成本，進而影響其盈利，讓投資者不看好上市航空公司的未來業績。而另一種可能的影響則是人民幣走弱，勢必降低購買力，可能在一定程度上抑制中國公民的出境遊需求，進而對近來頻繁拓展國際航線的航空公司運營帶來不利影響。

　　具體匯率和航空公司業績有何關係？南航2014年年報在介紹公司運營面臨的財務風險時表示，由於人民幣不可自由兌換成外幣，所有涉及人民幣的外匯交易必須通過中國人民銀行或其他授權買賣外匯的機構或交換中心進行。該公司大部分的融資性租賃負債、銀行及其他貸款及經營租賃承擔均以外幣為單位，主要是美元、新加坡元和日元。由於該公司外幣負債一般都高於外幣資産，人民幣兌外幣的貶值或升值都會對該公司業績造成重大影響。該年報還以2014年12月31日的情況介紹了人民幣兌美元匯率波動對該公司的影響，即假定除匯率以外的其他風險變數不變，南航于2014年12月31日人民幣兌美元匯率變動使人民幣升值（貶值）1%，將導致股東權益和凈利潤的增加（或減少）人民幣5.15億元。

　　同樣的表述也見諸於東航和國航的2014年年報。在探討匯率風險時，東航除了提到外幣負債折算的匯兌損益外，還指出匯率波動可能導致自身境外採購成本增加，對業績造成較大影響。國航的表述則更加全面，“公司擁有大量的外幣金融負債和外幣金融資産，在匯率波動情況下，折算産生的匯兌損益金額較大，從而影響公司業績。匯率的波動還將影響公司飛機、航材、航油等來源於境外的採購成本及境外機場起降費等成本的變動，也會對公司的業績産生一定影響。此外，匯率的波動也會影響公司的財務成本，並影響公司業績”。

　　筆者對過去3年三大航的半年報進行觀察發現，匯兌收益變化對其業績影響顯著。2014年上半年，國航、東航、南航的盈利分別為4.74億元、1400萬元和-10.18億元。而影響其的主要就是人民幣貶值造成的匯兌收益減少，進而財務費用大增。國航、東航和南航在當期均出現匯兌損失，分別達到7.21億元、6.60億元和10.52億元。而2013年上半年，三大航還都有7億元以上的匯兌收益……同樣，2012年上半年，三大航盈利較2011年大幅減少的原因之一也是匯兌收益由正轉負。國航和南航在2012年上半年的匯兌收益較2011年分別減少了18.21億元和15.11億元。

　　那麼問題來了，此次人民幣貶值會否持續，航空股的投資潛力如何？無論是央行的表態，還是匯率的實際表現，都顯示這次匯率調整已經基本結束。8月14日，人民幣兌美元中間價就結束了連續3天的貶值，較上一交易日還升值了35個基點。而央行官員8月13日稱，根據市場調查和分析師的普遍估計，中間價與市場價的偏差累計了3%左右，經過3天的調整，這種貶值的壓力已經得到了一次性釋放，此前偏差的校對工作也已經基本完成。

　　當然，也有業界人士表達了擔憂：市場長期習慣了人民幣的升值，對央行的這次貶值可能出現過度反應。一個自然的問題是，這次貶值是否會引發貶值預期的形成，從而刺激資本的流出。

　　上周，兩家上市航空公司發佈了2015年半年報，在油價低位徘徊、匯率相對穩定的情況下，其上半年業績均出現了同比大幅攀升。希望這種勢頭在未來繼續。