原標題：項目收益債細則落地 效益硬約束鬆動

　　備受關注的項目收益債管理細則終於落地。國家發改委辦公廳5日正式印發《項目收益債券管理暫行辦法》（簡稱“暫行辦法”），明確項目收益債要重點支援基礎設施和公用事業特許經營項目，以及其他有利於結構調整和改善民生的項目、提供公共産品和服務的項目。對於符合標準的政府購買服務項目等，內部收益率的要求可適當放寬。對此，專家認為，新辦法穩增長意圖明顯，但一時或難成規模供給。

　　暫行辦法明確了發行對象。基本要求是項目收益債券募集資金投資項目，必須符合國家産業政策和固定資産投資管理有關規定，能夠産生持續穩定的現金流。

　　在具體的資金使用和發行方式方面，新規要求，發行項目收益債券募集的資金，只能用於該項目建設、運營或設備購置，不得置換項目資本金或償還與項目有關的其他債務，但償還已使用的超過項目融資安排約定規模的銀行貸款除外。在發行方式上，項目收益債券可通過招標或簿記建檔形式公開發行，也可面向機構投資者非公開發行。非公開發行的，每次發行時認購的機構投資者不超過二百人，單筆認購不少於50萬元人民幣。

　　對此，民生證券固收團隊認為，新規明確項目收益債要重點支援基礎設施和公用事業特許經營項目，以及其他有利於結構調整和改善民生的項目、提供公共産品和服務的項目，其穩增長意圖明顯。他們表示，在城投債融資約束下，項目收益債將成為刺激基建融資的新渠道，意在改善基建投資增速放緩的局面。

　　所謂項目收益債券，是由項目實施主體或其實際控制人發行的，與特定項目相聯繫的，債券募集資金用於特定項目的投資與建設，債券的本息償還資金完全或主要來源於項目建成後運營收益的企業債券。事實上，為規範項目收益債券發行管理工作，擴大直接融資規模，發揮資本市場服務實體經濟的作用，發改委一直力推項目收益債規範化發展。早在今年3月份發改委草擬的《項目收益債業務指引》便在坊間曝光。而今年5月曾推出《項目收益債券試點管理辦法（試行）》。

　　與《項目收益債券試點管理辦法（試行）》相比，對於項目的經濟效益要求暫行辦法有所放鬆。“先前試點管理辦法中要求發債項目內部收益率（稅後）應該大於現階段社會折現率8%，此次暫行辦法在其基礎上有所放鬆，‘原則要求內部收益率上應大於8%。對於政府購買服務項目，或債券存續期內財政補貼佔全部收入比例超過30%的項目，或運營期超過20年的項目，內部收益率的要求可適當放寬，但原則上不低於6%。’”民生固收分析師李奇霖表示。

　　先前受期限長、流動性較差、未來現金流存在較大不確定性等因素影響，市面上項目收益債面臨著發行人不積極，投資人也不青睞的局面。對於新細則的落地，大部分業內人士認為，未來項目收益債的空間很大。中信建投此前發佈點評報告稱，2015年項目收益債供給約在500億至800億左右，預計2015年項目收益債發行在百億。

　　對此，民生證券固收團隊則表示謹慎。“在經濟下行，且土地財政難以為繼的背景下，具有穩定現金流和盈利能力的項目不好找。即使有好的項目，項目收益債受制于審批和資訊披露，發債主體大規模發行項目債的動力不足。”李奇霖表示。他認為項目收益債最後的歸宿可能只是PPP的補充融資渠道。