在全球經濟狀況不佳導致原油需求疲軟以及為爭奪市場份額各國積極增産導致市場整體供應過剩的大背景下，下半年國際油價將維持低位運作，但運作重心將高於上半年，WTI原油運作區間預計在50~70美元，Brent原油的運作預期預計在55~75美元。

　　2015年上半年，國際油價整體呈現築底反彈的走勢。年初在持續了半年多的下跌走勢後開始築底，並形成雙底格局，WTI原油主力連續合約最低下探至42美元，而5月份油價築底完成後突破頸線略有上行，在62美元上方附近受阻，最高達到62.58美元，此後基本維持在57~62美元之間窄幅震蕩。Brent原油走勢與WTI原油走勢基本相一致，1月份最低跌破50美元，最高突破70美元，近兩個月基本維持在63~70美元之間波動。而上半年WTI-Brent原油價差基本維持在10美元以內。

　　原油需求不足

　　根據BP（英國石油公司）的數據，2014年全球石油需求增長不到1%至日均9210萬桶，除去美國經濟衰退的年份外，為近14年以來的最慢增速，這主要與全球經濟步入低速增長期以及對能源需求減弱等因素有關。在今年上半年，美國經濟再度失速，歐洲經濟低迷，作為近些年全球石油需求增長的主要貢獻力量，亞洲新興發展中國家也正面臨著經濟弱復蘇期，對能源需求的提振也比較有限。雖然年中時有消息顯示全球石油需求增長超出預期，但主要為低油價推動的，IEA（國際能源局）預計，隨著油市的回暖，下半年石油需求增長會放緩。同時在市場供給十分充裕的背景下，全球石油需求仍顯得不夠充足，供給過剩的局面將延續。

　　美國是全球最大的原油消費國，近幾年美國的消費量變化不大，基本維持在日均1800萬~2000萬桶，佔世界總消費量的20%左右。但在頁巖油的開發導致美國原油産量暴增的同時，美國原油進口量呈現逐年下降的趨勢，今年上半年進口量與去年相比仍在走低。

　　而隨著美國原油進口量的減少，美國原油對外依存度持續下降，尤其是對中東地區的原油進口依賴減少，這對於美國來説有著重大的戰略意義，中東石油供應的變化對美國國內需求造成的影響會越來越小，這將有利於提升WTI原油的價格水準，同時將對Brent油價形成一定的壓制。作為全球最大的石油消費國，美國正在逐步減少對石油進口的依賴，世界石油市場的供需格局也將隨之發生變化。

　　作為全球第二大原油消費國，中國原油需求情況備受市場矚目。根據BP的數據，2014年中國原油消費量達到5.2億噸，創歷史新高，同時進口量高達3.09億噸，對外依存度高達60%。而今年上半年，中國原油進口步伐有所放緩，尤其是5月份進口量降至2300萬噸，創近一年來新低。這主要由於去年在油價大幅走跌之際中國加速原油儲備，而至今年年初，國內石油戰略儲備罐已接近滿倉，一期和二期戰略石油儲備庫已接近容納極限，三期工程正在建設中，尚未投入使用，因此未來國內原油進口步伐將有所放緩。

　　供給穩步增長

　　今年上半年全球石油供給依然穩步增長，從年初的日均9500多萬桶增至9600多萬桶，增幅達到100多萬桶，與去年四季度的供給量相當，遠高於去年前三個季度。但與去年不同的是，今年上半年石油供給增長主要來源於OPEC國家，非OPEC國家原油供給量較去年底並沒有明顯的增長，這與上半年北美地區原油産量增速放緩以及OPEC積極增産有關。造成這種局面的主要原因是低油價導致成本相對較高的美國頁巖油企業受到重挫，頁巖油産量下降。與此同時，OPEC為爭奪市場份額，不顧一切地增産，原油産量創近兩年來新高。今年下半年，OPEC成員國仍將開足馬力積極增産，而隨著油市的回暖，部分停産的美國頁巖油井也將重新投入生産，並繼續提升美國原油産量增速。與上半年相比，下半年市場供給壓力仍將加大，供給過剩局面將延續。

　　今年上半年，美國原油産量整體呈現持續增長的態勢，6月初美國原油産量已突破日均960萬桶，但在4、5月份産量出現增長放緩的情況，這主要由於低油價令美國頁巖油産量增速放緩。近幾年，美國頁巖油革命導致北美地區原油産量爆髮式增長，然而去年下半年隨著油價的持續走跌，成本相對較高的美國頁巖油企業受到重挫，一些企業關停部分成本較高的油井，産油量下降，一些頁巖油企業甚至出現資金鏈斷裂，就6月中旬WTI原油在60美元附近來看，美國18個主要頁巖油産區中，僅有4個産區的頁巖油企業還能勉強保持不虧損，可以説油價的持續低位使得繁盛一時的美國頁巖油産業跌入低谷。而從另一項數據來看，截止到6月12日一週，美國石油鑽井平臺數量從去年10月份最高峰的1609座降至635座，降幅在50%以上，為2010年8月以來的最低水準，關停的油井大部分是效率和産量都較低的油井。但是隨著油市的回暖，WIT原油從底部反彈至60美元附近，一些頁巖油企業也開始計劃復産，一旦WTI原油升至60美元以上，將刺激更多的開採活動以及産量的增長。雖然我們對下半年油價的預期仍不樂觀，但至少不會再回到年初的水準。在當前價位附近一些頁巖油企業已經做好了增産的準備，同時鑽井數量的降幅也開始縮小，目前可能已接近底部，種種跡象顯示美國頁巖油産業將在下半年開始回暖。

　　今年上半年OPEC原油産量增長明顯，3~5月份OPEC原油産量均達到日均3100萬桶左右，創近兩年來新高。OPEC第一大産油國沙特也是連續三個月增産，5月份原油産量達到日均1033萬桶，創近30年來新高。同時沙特方面也表示將在未來幾個月增加石油産量至紀錄新高。伊拉克5月份原油産量達到329萬桶，這一水準與去年相當。伊朗5月份原油産量為309萬桶，同時伊朗核問題談判的最終協議有望在6月底達成，若制裁取消，伊朗原油出口量有望再增加100萬桶/日。而在此前的OPEC半年度會議上，OPEC重申了不減産政策，同時暗示未來仍有增産的可能性，如沙特、伊朗和伊拉克幾大産油國已做好了增産的準備，未來來自OPEC成員國的原油供給量將繼續增加。

　　地緣政治影響油價

　　近一年來，伊朗核問題是地緣政治方面最大的不確定性因素。伊朗曾是世界第三大石油生産國，但由於西方國家的制裁，産油地位退居第五，出口量也曾降至100萬桶以下。隨著2014年年初西方國家放鬆對伊朗的制裁，伊朗原油出口有所恢復，今年上半年伊朗原油出口量保持在日均130萬桶左右。近一年來，伊朗核問題談判取得了突破性進展，今年4月份伊朗核問題談判達成了框架性協議，6月30日是談判的最後截止日，有關伊朗核問題的最終的協議有望在此之前達成，若如預期，針對伊朗的制裁將逐步取消，而伊朗的原油出口也將逐步提升，增幅預計在100萬桶/日，這也將繼續加大市場整體的供給壓力。

　　此外，上半年葉門事件是地緣政治方面最大的黑天鵝事件，什葉派胡塞武裝組織襲擊了葉門總統哈迪的官邸，應葉門總統要求，沙特等中東海灣國家的10國軍隊出兵援助葉門，並對葉門反政府武裝發動了軍事行動。事實上，胡塞武裝背後是伊朗什葉派在支援，而葉門政府背後有西方國家的支援，因此這場戰爭背後有著複雜的地緣政治因素。從原油的供給方面來看，雖然葉門不是主要的産油國，但該國控制著石油運輸通道亞丁灣和曼德海峽，是遊輪東出波斯灣向西航行的必經之路，因此葉門局勢的動蕩勢必會對周邊的石油運輸構成潛在威脅。

　　作為大宗商品的龍頭，原油一直是投機基金十分關注和熱衷於炒作的品種。今年上半年基金在美國原油期貨上的總持倉和多頭持倉以及空頭持倉均呈現先增後減的狀況。從持倉分佈上來看，5月份之前，基金多頭佔優勢，因市場普遍預期原油基本面將出現好轉。但是從5月份開始，基金多頭及空頭均出現減倉，主要由於市場對於後期油市的看法出現分歧，在此期間，WTI原油維持了長達兩個月的盤整走勢。對於後市，我們認為，供給壓力將長期壓制油價，基金也會借此加大空頭倉位，但6~9月為原油消費旺季，基金做空仍有顧慮。

　　下半年國際油價將低位運作

　　今年上半年WTI原油整體呈現築底反彈的走勢，前4個月一直在夯實底部並形成雙底形態，此後反彈幅度並不大，5、6月份大部分時間維持在60美元附近窄幅波動。從形態上看，熊牛轉換完成，但並不意味著此後油價會大幅上漲，因基本面難以為油價形成有效支撐。從Brent原油的技術圖形上看，目前位於對稱三角形的末端，近期面臨方向性選擇。

　　今年上半年全球經濟仍然是弱復蘇的狀態，各主要經濟體經濟發展並不均衡，而下半年全球經濟仍將延續這種局面，美國年底加息概率較大，若加息“靴子”落地，美元可能重新走弱，同時歐洲經濟仍面臨下行風險，新興經濟體經濟維持低速增長。

　　今年原油市場整體供給過剩的局面將得以延續，全球經濟形勢不佳制約能源需求增長，同時需求增長的主要引擎新興發展中國家經濟失速也令石油需求增長放緩，而供應上將延續增長，但與去年不同的是，OPEC國家將成為今年全球原油産量增長的主要貢獻力量，同時各産油國的市場份額之爭將加劇供需失衡。

　　在全球經濟狀況不佳導致原油需求疲軟以及為爭奪市場份額各國積極增産導致市場整體供應過剩的大背景下，下半年國際油價將維持低位運作，但運作重心將高於上半年，WTI原油運作區間預計在50~70美元，Brent原油的運作預期預計在55~75美元。