上周兩市先暴跌後猛烈回升，滬指漲5.2%，中小板指跌0.8%，創業板指跌2.66%， 階段性反彈行情在絕望中誕生。兩市融資餘額至上週五約為14456億元，較前周大幅流出約4611億元，是歷史上最大規模的單周凈流出量。其中滬市凈流出3126億元，深市流出約1485億元，合共減幅約為24%。

　　本輪股災起自6月中旬，六月第三、第四週，滬指下跌合計達20%，杠桿比例達到1比5以上的民間配資盤大部分陷入爆倉危機，七月第一週，滬指再跌12%，累計下跌超過三成，杠桿比例為1比3的傘形信託産品大部分陷入爆倉危機。到上周，券商業融資盤陷入追保危機。在六月第三周，本欄提到：“券商業杠桿比例不超過1，可以承受股指高位回落不超過25%的壓力，相對民間配資和傘形信託品種，還算風險相對可控。”第四週本欄提到，“3900點若被急速跌破，則會真正引發融資盤的大規模的主動性減倉殺跌潮。減倉之時，股價會承受進一步壓力，強化下跌趨勢，形成惡性迴圈。”

　　本輪階段性下跌行情與過往不同之處，在於下跌無法縮量，主因就是杠桿交易盤的負債需要不斷償還。券商業融資盤的杠桿比例多數是1比1。當客戶以自有資産100萬作為擔保品，借入券商資金100萬買入股票後，總資産就是200萬。此時他的負債是剛性的，但資産卻是軟性的，會隨著股價下跌而不斷縮水，單邊大幅急跌行情中，資産有較高概率會縮水一半以上，在無杠桿的情況下，縮水的資産會在日後的回升中重新膨脹回來，但在有融資的情況下，剩下這一半的資産卻是當初從券商借入的負債，負債是不會因下跌而減少，客戶在下跌中承受巨大的償還本息壓力。

　　上周融資買入額合計為5230億元，與前周減少2300億元，降幅為31%，相當於五月第四週歷史最高峰值的44%。自本輪下跌行情以來，日均融資買入額逐周下降，信心缺失，上週日均值為1046億元。而前週日均值為1510億元。上週一受國家隊入場利好，當日融資買入額只有1344億元，至週三急降至560億元，是去年12月以來的最低水準，僅相當於5月26日曆史最高峰值2625億元的22%。週四、週五大盤恢復流動性後強勁反彈，當日融資買入額也只是回升到1114億元和1307億元，連前週日均值和上週一的融資買入額水準都沒有達到，顯示融資盤仍處驚魂初定之中，反彈多數都只是以本金參與。在恐慌過後，階段性反彈確認的情況下，融資盤日均買入額至少會回升到前周的1500億元水準附近。

　　上周償還金額合計為9837億元，較前周增加100億元，日均償還額為1968億元，自本輪下跌行情以來，平均每週償還金額就是9293億元，日均值是1850億元，剛性的負債令融資盤的償還額無法如融資買入額般隨下跌急劇縮減，並且還呈大盤越跌，償還越快的特徵。

　　換言之，在最大的追保強平潮渡過後，流動性危機已解決的情況下，日均償還額將恢復正常，本週預計保持在1350億元左右，對後市壓力極大地減輕。而本週融資凈買入金額估算在750億元左右，加上各類民間配資和傘形品種恢復買入，近半數個股停牌，上檔拋壓大幅減輕，市場有可能進入另一種籌碼流動性緊張狀況，此外中證500期指上周結算，空頭處境極為被動。在極端情況下本週反彈不排除會出現連續千股漲停現象。此輪下跌是在跌破半年線後出現大幅追保強平，在強平潮過後，大多數個股反彈的第一目標應是收復半年線，去杠桿充分的個股有可能會收復60天線。反彈週期在兩到三周。

　　後市研判：

　　追保強平潮過後，流動性恢復，大盤進入強勁反彈週期。投資者可積極短線關注超跌的中小創業板個股。

　　海通證券廣州東風西路證券營業部