本報記者 唐燁

　　在上周連續亮出救市政策後，本週中國股市的表現並未給力，連續三天的A股保衛戰，激戰慘烈，市場已經自嘲“除了停牌的，就是跌停的”。

　　持續利好舉措究竟能否維持市場穩定，挽救市場信心？政府究竟應不應該救市？且聽“大腕”怎麼説。

　　7月5日，在上海交大上海高級金融學院舉辦的2015年畢業典禮上，霍華德·戴維斯爵士的到來引發關注。霍華德·戴維斯的名字並不為中國普通老百姓熟知，不過他在英國知名度極高，他的履歷更為出色。

　　在眾多頭銜中，最讓記者感興趣的，是中國證監會國際諮詢委員會主席和中國銀監會國際諮詢委員會委員的身份。

　　最近正值中國A股市場罕見暴跌，為挽救市場信心與防範可能引發的系統性風險，中國證監會與央行等有關部門在兩周時間內頻頻出手“救市”，各方期盼能為A股市場注入更多積極力量。因此，典禮過後，記者對霍華德進行了專訪，提問幾乎全部都圍繞動蕩的A股市場。

　　最近正值中國A股市場罕見暴跌，為挽救市場信心與防範可能引發的系統性風險，中國證監會與中國人民銀行等有關部門在兩周時間內頻頻出手“救市”，各方期盼能為A股市場注入更多積極力量。因此，典禮過後，記者對霍華德進行了專訪，提問幾乎全部都圍繞動蕩的A股市場。

　　霍華德·戴維斯表示，儘管A股出現大幅下跌，但他目前並沒有看到中國出現系統性風險的徵兆。相比境外市場，中國資本市場還很不成熟，未來政府的“有形之手”應該從開放債券市場、推動旨在降低政府持股比例的股改方面發揮更多作用。

　　“救市”為防風險

　　不是為“救指數”

　　面對A股罕見大跌，證監會與央行等有關部門聯手“救市”，其主要目的一方面是挽救市場信心，另一方面，也是更重要的目的是防範系統性風險。

　　在霍華德·戴維斯看來，任何經濟體尤其是金融體系尚不完善的發展中國家，對系統性風險要有強烈的防範意識。由於金融事件而導致的單個或少數幾個金融機構的破産或鉅額損失，會使得整個金融系統都可能面臨崩潰風險，嚴重的還會對實體經濟産生不良的負面效應。“中國政府要明確‘救市’的目標，如果單單為了推高股指，那麼‘救市’是完全沒有必要的，在任何規範的金融市場中，投資者都應該為自己的投資行為負責；如果是出於維穩市場、防範系統性風險的目的，我認為‘救市’是正確的做法。”

　　不過，好消息是，他並不認為本次A股暴跌之後中國已經出現系統性風險的徵兆。“如果我們觀察到大面積無法補充融資保證金的現象，或者如果融資盤中存在大量需要借助其他借貸手段來補充保證金的客戶，那麼中國就要敲響系統性風險的警鐘了。目前我還沒有發現有這樣的跡象。”

　　上海交大上海高級金融學院教授錢軍也持類似的觀點。他從是否有銀行受到波及的視角，來觀察這個問題。“從中國資本市場的實際情況看，銀行的體量非常巨大，國內50多家券商的資産加起來也抵不過排名第20位的銀行擁有的資産，所以中國的銀行業一定不能有事。目前並沒有消息説，有銀行受到這次股市大跌的波及。”

　　霍華德·戴維斯同時建議，中國政府可以參照歐美政府的做法，及時向大型券商、銀行等金融機構了解在這次股市暴跌中的風險敞口情況，一旦發現有券商或者銀行等金融機構出現問題，馬上批准其他金融機構對其進行收購，而不要讓風險進一步蔓延。

　　從中長期看

　　“有形之手”該做什麼

　　霍華德·戴維斯對中國資本市場的發展表現出樂觀態度。他表示，過去30多年，中國政府已經證明其對於經濟的高超管理能力，在政府的“工具箱”裏面有大量工具，在需要行動的時候要毫不猶豫。

　　對中國資本市場的中長期發展，他認為至少有三個工具可以使用：

　　第一，大力推動國有企業改革，逐步降低政府在上市企業中的持股比例。霍華德·戴維斯説，一個健康的股市，應該是鼓勵生産力增長與創新，淘汰沒有競爭力的企業。對於中國股市來説，國資控股上市公司市值佔A股整體市值六成以上，其中金融和公共事業等具有壟斷性質行業，國資佔比高達九成以上。政府應該逐步降低在上市企業中的持股比例，這對於資本市場的發展會是長期利好。

　　第二，發展與開發債券市場。他認為，中國的金融市場嚴重依賴銀行系統，有統計顯示，中國企業來自銀行融資比例是美國的兩倍以上，這樣的高度依賴體現出資本市場的內生脆弱性。因此，要充分發揮債券市場的作用，讓債券市場能成為企業的有效融資渠道之一。此外，中國資本市場仍然相對封閉，信貸資源絕大部分仍集中在本土市場，未來需要站在全球角度來考慮資本市場的發展。

　　其實，對於霍華德·戴維斯提到的債券市場開放，最近中國已經有所行動。《第七輪中美戰略與經濟對話方塊架下經濟對話聯合成果情況説明》近日發佈，其中提到：為實體經濟拓寬直接融資渠道，開發一個深度、高效的債券市場，加強國內市場與國際市場之間的聯繫，中方承諾增進外國金融服務公司和投資者對其資本市場的參與。

　　第三，引入更多機構投資者進入市場，讓散戶通過機構的專業理財來分享股市投資收益，形成長期投資的正向趨勢，同時提供機構投資者更多有效地對衝工具。

　　第四，目前中國的銀行、證券、保險等三大金融行業實行分業經營的管理模式，建議加強這三方的監管合作，儘快建立面對重大金融事件的三方的協作機制。他介紹，由於多年傳統，英國金融業很長一段時間崇尚明確分工，而且金融機構種類齊全，基本不存在交叉經營。但到上世紀70年代，資本流動全球化讓英國看到自己的分業經營的金融環境已經阻礙了經濟發展，就宣佈打破金融機構間的業務界限。1997年5月，英國金融服務監管局成立，它是英國整個金融行業唯一的監管局，擁有指定金融法規等一系列職能，它由金融監管專門機構和授權與執行機構組成。

　　作為中國證監會的國際諮詢委員會主席，霍華德·戴維斯對於中國證監會也提出了建議。他説，證監會作為證券市場監管者的定位，是當好“裁判員”，在一般情況下，要堅持“不偏向、不下場”。除非在緊急情況下，才可以作特殊處理。

　　人物小傳

　　中國證監會國際諮詢委員會主席、中國銀監會國際諮詢委員會委員、英國鳳凰集團主席、英國政府機場委員會主席、巴黎政治學院實踐教授，前英國銀行副行長、前英國財政部財政大臣特別顧問、前英國金融服務局主席，今年9月將出任蘇格蘭皇家銀行主席。

　　對中國資本市場總體樂觀，他認為，過去30多年，中國政府已經證明其對於經濟的高超管理能力，在政府“工具箱”裏面有大量工具，在需要行動時候要毫不猶豫。