近期，隨著希臘債務違約風險進一步上升，歐元區債市收益率跳升，美債避風港效應再現。在全球範圍內，被三大信用評級機構皆授予“無風險”最高信用評級的政府債券規模在過去一年已縮小了6%，從2007年至今則已縮小60%，全球主權債務正在形成新的風險點，全球債務整體調整將是一個中長期的過程，全球安全資産變得越來越短缺。

　　全球債務風險依然是阻礙全球經濟可持續增長的達摩克利斯之劍。根據麥肯錫報告，自2007年以來，全球47個國家的政府、企業、家庭和金融公司債務增長了57萬億美元至199萬億美元，增量相當於其GDP總和的17%，全球債務水準幾乎升至二戰時期的水準。

　　美國債務問題暫時得到緩解

　　美國財政部報告顯示，由於聯邦財政收入增速遠遠超過開支增幅，2014財年美國財政赤字下降了近1/3，達到4860億美元，美國財政狀況明顯改善。不過，美國赤字儘管有所減少，但依然處於高位，財政赤字佔GDP之比降至4.1%，低於2012財年的6.8%和2009年的峰值10.1%，但金融危機前7年這一比重一直維持在1.2%至3.5%之間。考慮到目前美國聯邦政府債務已經超過17萬億美元，美國國債負擔率高達103%，退出QE政策、減持國債或抵押債券，將會導致全球金融市場流動性收縮。

　　歐債危機依舊潛藏風險隱患

　　歐元區內部進行的調整並沒有從根本上消除債務危機的根源。從目前歐盟經濟表現來看，成員國間的經濟不平衡為後期財政聯盟一體化等進程埋下隱患，歐債危機陰影依舊揮之不去。特別是歐債危機爆發以來，希臘一直採取拖延甚至賴賬的策略，無法真正被歐元區援助機制承接，希臘與歐元區的博弈白熱化。6月30日，希臘2450億歐元救助計劃的歐元區部分到期，而希臘政府需償還國際貨幣基金組織的15.5億歐元貸款也于同日到期。如果不能從國際債權人那裏得到新的資金，希臘將無力償還這筆資金，希臘違約將成為現實。

　　日本債務融資壓力上升

　　目前，日本政府的改革對於解決日本的結構性失衡並未起到根本性作用。結構性失衡表現為一方面私人部門儲蓄過剩，另一方面要以鉅額的財政赤字來吸納這些過剩的儲蓄，這繼而導致公共部門債務規模急劇擴大。日本政府2014年度預算案總額達95.88萬億日元，為歷史最高水準，政府債務餘額佔GDP的比例高達247%。2014年日本政府債務還本付息佔經常項目財政支出將近1/4。同時，隨著美聯儲政策退出引發全球長期債券收益率上升，以及日本增收消費稅後的日本通脹率抬頭，國債民間需求下降勢必推升日本的債務負擔和融資風險。

　　新興經濟體債務風險驟增

　　與發達國家不同的是，新興經濟體在金融危機之後有明顯的“加杠桿”趨勢。2008年以來，全球總需求水準不足明顯降低對發展中國家的進口需求，導致以出口為導向的新興經濟體外部盈餘大幅減少，意味著新興市場經濟體從外部獲得的流動性出現緊縮。在這樣的大背景下，新興經濟體要麼吸收國外融資，要麼通過內部融資彌補從外部獲得流動性的不足，這導致了新興市場經濟體的杠桿普遍上升。相對於發達國家來説，發展中國家自身存在的弱點導致其更容易積累風險，而且其抵禦外部環境變化的能力更弱，因此主權信用惡化的風險也更大。

　　美聯儲加息期到來是最大風險窗口

　　隨著美元進入強勢週期，將會使許多以美元計價的新興經濟體産生海外債務風險，並推升全球債務負擔和融資成本上升。據IMF統計，在2008年金融危機後，新興市場的非金融類企業的海外發債規模出現了急劇飆升，其本質大多是新興市場大企業利用離岸子公司通過在離岸市場所發行的債券、跨境外幣貸款來進行資金套利交易。BIS數據顯示，2008年以來，新興市場借款人總共發行了約2.6萬億美元的國際債券，而其中大約3／4是以美元計價。與此同時，跨國銀行向新興市場經濟體發放的跨境貸款在2014年年中總計達3.1萬億美元，這些貸款大部分也是以美元計價。根據國際金融協會測算，2014-2018年，所有新興國家需要展期的企業債務將達到1.68萬億美元，其中約30%以美元計價。美元步入升值通道，新興經濟體債券展期成本將顯著上升，資本外流風險將隨之升溫。根據國際金融協會IIF報告稱，新興市場債券月度拋售規模達到自2013年“縮減恐慌”以來最高。

　　未來最大的風險窗口是美聯儲加息期的到來，美聯儲貨幣政策的調整將抬高改變全球利率水準與結構。由於美國國債市場是全球最大也是最活躍的債券市場，各類投資者，包括共同基金、銀行、保險公司、養老基金、外國政府及個人投資者等都配置美國國債。而美國國債一向被視為全球無風險債券，其收益率為無風險利率，因此成為全球金融市場的資産價格風險標和定價基礎，這意味著，全球債券收益率開始由紀錄低位反彈，這勢必會造成借貸成本上升以及債務危機的風險。未來幾年，全球主權債務風險依然是全球金融最脆弱的表現。