到底是誰在屠戮A股？市場人士將目光對準了外資機構，但這一疑慮被中金所明確否認。隨後證監會在7月2日深夜回應表示，股市出現較大幅度下跌，股指期貨合約價格也出現大幅下挫，證監會決定組織稽查執法力量對涉嫌市場操縱，特別是跨市場操縱的違法違規線索進行專項核查。但截至目前，真兇尚未現出原形。

　　多數市場分析認為，引發這場牛市和暴跌的元兇都是源於杠桿。上漲時加杠桿有助於快速兌現預期，調整時去杠桿無疑加大了市場波動。這種帶杠桿的調整屬於新情況，超出大多數人的認知，監管層也不例外。

　　根據交易所的數據，截至2014年12月19日，滬深兩市融資融券餘額總量已經達到10048.22億元，首次突破一萬億元大關；僅僅5個月後，截至今年5月20日，滬深兩市融資融券餘額已達2.01萬億元，突破2萬億大關。

　　這一現象直到近期才有所改變，7月2日，伴隨著市場持續下跌，兩融餘額當天首次跌破2萬億。那麼，兩融在A股市場中到底扮演了一個怎樣的角色呢？

　　兩融業務是不是終結牛市的殺手？

　　融資融券助漲助跌風險難以釋放和對衝

　　資本市場知名獨立財經評論員侯寧認為，融資融券是加速市場暴漲暴跌的根源，應該停掉。市場資訊顯示，自年初以來，在“一帶一路”戰略實施等諸多利好因素的提振下，市場情緒急劇升溫，但是本輪牛市和以往牛市最大不同的地方，在於本輪牛市是在杠桿驅動下成長起來的。

　　根據前期披露的數據顯示，股市中撬動整個市場的兩融資金已經突破2萬億。2萬億是什麼概念？侯寧表示，目前所有的房地産開發商向銀行的總貸款才1.8萬億。侯寧認為，這輪牛市泡沫是急劇放大的，引發的連鎖反應就是，A股市盈率屢破百倍，新股次新股連續漲停。

　　侯寧指出，融資融券表面上是為了活躍交易，抑制暴漲暴跌，平衡波動範圍，但在實際交易中，融資融券有著助漲助跌的效果，加大市場波動的區間，虧損範圍與虧損速度也跟著擴大，會導致更多人“光屁股”出局，目前的市場局面實際上已經驗證了這一效果。

　　武漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示，在大盤迅速上漲的情況下，抵押物普遍具有泡沫化的傾向，在這種情況下，證券公司應當有意識地收緊杠桿，防止出現市場下行以及抵押物泡沫化帶來的雙重風險。

　　董登新認為，作為杠桿工具，融資融券本身具備一定的優勢，但在A股目前的情況下，由於缺乏包括ETF期權、個股期權和股指期權等金融衍生對衝工具，融資融券的風險無法得到有效釋放和對衝，因此，很自然就成為“脫韁的野馬”，成為市場殺跌的工具，而相比之下，實施T+0相對更安全也更穩健。

　　做空和惡意做空怎麼區分？

　　蓄意打壓屬惡意做空監管層應嚴厲打擊

　　對於本輪市場的大跌，有市場人士認為是有資金惡意做空的結果，其操作手法與1997年索羅斯在香港市場通過期指作空港股一樣。市場傳出中金所因此已暫停了19個賬戶開期指空倉，證監會上周也表示，將嚴查市場惡意做空期指的行為。

　　截至目前，我國資本市場的做空工具主要包括：融資融券業務、滬深300股指期貨合約、上證50、中證500股指期貨。在本輪大跌過程中，市場人士都要看IC1507主力合約的臉色來判斷股市的陰晴，IC1507頻觸跌停，市場始終不見起色。通過股指期貨做空的路徑可歸結為：中證500IC1507主力合約率先砸盤，負基差持續擴大，帶動正股市場殺跌，引發場外融資爆倉、場內融資盤平倉、公募基金贖回，先跌停的股票賣不出去，只能賣出尚未跌停的股票，釀成大面積跌停。

　　北京問天律師事務所主任張遠忠表示，無視利好、連續使用操縱手段蓄意打壓做空市場的行為就屬於惡意做空行為。

　　以7月2日為例，管理層前一天深夜連發三道救市金牌，再加上百餘家上市公司重要股東宣佈增持，在一系列利好措施的保駕護航之下，滬指當天仍大跌3.48%。更為慘痛的是，管理層一週之內連發十余道救市金牌，滬指全周仍然暴跌12%，因此，不排除有一些跨市場操縱的違法違規的惡意打壓。

　　證券法第77條中明確規定，單獨或者通過合謀，集中資金優勢、持股優勢或者利用資訊優勢聯合或者連續買賣、操縱證券交易價格或者證券交易量；與他人串通，以事先約定的時間、價格和方式相互進行證券交易，影響證券交易價格或者證券交易量，以及在自己實際控制的賬戶之間進行證券交易，影響證券交易價格或者證券交易量等行為均為惡意操縱。監管層對此應該嚴厲查處和打擊。

　　本輪調整還會持續嗎？

　　30%調整已到極限隨時可能發生逆轉

　　南方基金權益投資總監史博表示，正常的市場，下跌30%已是極限，現在繼續做空看空風險巨大，極度悲觀的情緒不可持續，隨時可能發生逆轉，重回上升通道。美國1987年牛市中的大調整，也是在下跌了30%之後迎來了長達十三年的超級大牛市。

　　因此，牛市的後續增長空間非常值得期待，短期急速的回調也是大牛市中非常普遍的現象，是牛市中正常的整固和蓄勢，不應因短期波動而對前景過於悲觀。只要經濟增速企穩、改革有效推進、企業盈利恢復、資金價格下降，股市相對投資價值就能不斷吸引場外增量資金入場，實現自我加強的正迴圈。

　　史博表示，當前，市場再次面臨嚴峻的挑戰，但是經濟轉型、改革深入、貨幣供應和資金價格比任何時候都更有優勢，而且管理層通過各種措施降低市場交易費率、提高場外資金入場便捷度，重申市場過快下跌不利於股市平穩健康發展，堅定維護市場穩定。

　　京華時報記者敖曉波