本報記者 鐘喆

　　人物簡介

　　李小加 ，1961年出生，1984年畢業于廈門大學外文學院英語專業，畢業後曾任《中國日報》社記者，後赴美學習新聞和法律。1991年在哥倫比亞大學獲得法學博士學位，後加入華爾街著名的達維律師事務所和布朗伍德律師事務所。1994年加入美林證券，2003年任摩根大通中國區主席，2009年成為首位具有內地背景的香港交易所集團總裁。

　　在他的領導下，香港交易所集團近年來推行了一系列改革，包括制定全新的戰略規劃、改革集團旗下結算所的風險管理、實施新的港股交易時間、推出人民幣産品及期貨“夜市”、與滬深交易所成立合資公司，並透過收購倫敦金屬交易所及成立場外交易結算所，拓展大宗商品、定息産品及外匯業務等等，以發展成為一家提供全方位産品及服務、且縱向全面整合的全球領先交易所，並做好準備以迎接中國資本項下審慎、加速開放的種種機遇。

　　和綜合類新聞網站頁面不同，香港交易及結算所有限公司頁面板塊不多，其中有一個板塊叫特寫，頭條位置放的是“小加日誌”。“小加日誌”最近更新在一週前，是香港交易及結算所行政總裁李小加寫的文章，標題為《淺談中國金融市場的開放路徑》，3000余字。

　　上個週末，2015“陸家嘴論壇”在滬舉行。李小加參加了一場“加快推進人民幣國際化和金融市場開放”的分論壇。

　　中國銀行行長陳四清、香港南豐集團行政總裁梁錦松、上海證券交易所副總經理闕波……在這個大佬雲集的會場裏，座無虛席。很多聽眾是站著聽完全場的。李小加西裝革履，係一條略帶粉色花紋的領帶登臺，立刻成為最受關注的焦點。

　　近期，股市起伏跌宕，李小加説，希望本週一每個人投100塊當做學習日。當時的忠告，現在回想十分有道理。

　　1 人民幣國際化：走出去，請進來

　　人民幣國際化已開始進入快車道。這個過程裏，中國資本市場要不要開放？為什麼要雙向開放……有一連串的話題。

　　李小加説，有一個基本共識，中國經濟與全球相連，可我國的金融體系、貨幣還沒有真正融入全球。

　　人民幣從封閉型貨幣向自由貨幣過度，肯定有磕磕碰碰。在人民幣國際化的行進中到底走什麼路徑？前面的千山萬水，怎麼趟過去……又是一連串的話題。“飛是飛不過去的，必須要走過去。其中有很多路徑選擇，每條路徑的選擇都有各自的機會和挑戰。”

　　在李小加心裏，人民幣國際化一言以蔽之：請進來，走出去。也就是把別人請進來，或者自己走出去。

　　請進來即把資金、産品請進來。資金進來是把外國的投資者請進來，把他們的産品請進來。走出去是我們的資金走出去，投資者走出去投資。要麼是産品走出去，發行者的産品可以拿到國外讓外國投資者來買。

　　“有兩個辦法請進來，走出去。第一種辦法，是直接請進來，直接走出去。第二種辦法組團請進來，組團走出去。”李小加説，直接把資金請進來，就是QFII（合格的境外機構投資者），RQFII（人民幣合格境外投資者）直接進中國投A股市場。二十幾年，外國人一直進不了中國股市，只好在中國香港發的H股、紅籌股、美國中概股裏間接把錢給中國公司，中國公司把錢拿出來發展。“現在他們感覺已不能滿足需求，想直接投資我們的市場。”

　　“直接請進來的好處不言而喻，外國人直接在我們家就地國際化。但要接受我們的監管，接受我們的市場機制，接受我們的交易習慣。也就是説，按照中國規則來做的，這是最好、最理想、最終極的方式。”李小加補充。

　　直接走出去就是資金直接走出去。以前，QDII1（合格境內機構投資者）是買一個基金産品，基金把錢拿出去投資。“只是，這個剛好在金融危機之前推出，剛買世界股票都跌，QDII1大家都不滿意，生不逢時。”

　　李小加形容，直接請進來與直接走出去就好比旅遊市場上的自助遊：那些對中國充滿好奇、又會點中文、喜歡獨立和冒險的外國遊客不喜歡跟團旅遊，他們喜歡獨來獨往、自助來華旅行；同樣道理，越來越多的中國人（尤其是那些會英語、自理能力強的）更願意自由行出去看世界。

　　第二種方式是組團請進來，走出去。滬港通是一個大的實驗。它是世界上唯一大規模跨境的互聯互通。“在今天的中國資本市場上，滬港通就是這種‘組團遊’的一個最佳實踐。在滬港通機制下，投資者並沒有扛著錢過境，只有交易訂單通過兩家交易所總量過境撮合，實現最大價格發現；而股票結算與資金交收則通過本地結算所先在本地進行對減，然後再以凈額方式與對方結算所作最終結算，實現最小跨境流動。滬港通採用人民幣境外換匯，實現全程回流，其結算交收全程封閉，實現了風險全面監控。”

　　2滬港金融合作：你家菜，我家菜

　　中國資本市場在逐漸開放，有一種觀點，隨著開放的加速、加深，滬港通和深港通會不會逐漸流量變小？

　　李小加認為，市場上有三種人，一種自己哪兒也不想去，一種人哪兒都想自己去，還有一種人想去但不知道怎麼去，也不想太費勁，於是就比較舒服地在家裏按照自己習慣來去。“我覺得，肯定是第一種哪兒都不想去的人最多。第二種哪兒都想去、什麼都自己搞定的人是少。”

　　不過有一個趨勢是可以肯定的，底部的人不斷往上走。“什麼地方都不想去的人，不可能一下變成哪兒都自己去的人。他一定先找一個團，向周圍看看，膽子大了再到遠處看看。滬港通是熟悉的環境、簡單的程式、舒服的保護。簡單説，滬港通的投資是受中國證監會保護的，你投的東西是外面的東西。滬港通可以搞成，別的渠道會比較難，就是有監管。”

　　“中國年會、香港年會是滬港通最大的英雄，我們兩家貢獻也很大，但是最大的無名英雄是中國證監會、香港證監會，這個組團是他們兩家合起來安排的，要來管的。”李小加説，這次組團，老百姓去香港投的公司，不是中國證監會管的公司，不是在中國境內上市的公司，但如果這些壞了事，中國證監會要解決問題的。

　　李小加喜歡打比方，他説，像開餐館，老闆一定對你們家的菜品安全負責，誰吃出毛病就要負責。“食客在店裏吃壞了要來找你的，中國證監會要負責，上交所也要負責。”

　　“滬港通”的啟動，標誌著滬港金融合作取得新突破。作為中國金融開放的兩個橋頭堡，上海與香港雖然有著不同的定位與資源差異，但也存在巨大的互補性合作空間。

　　“一個人跑到對面餐館吃飯和本店老闆是沒有關係的。滬港通是我把對面的菜拿了幾盤過來，對麵館子也把我的菜拿了好幾盤過去，這樣我的客人能吃我的菜還能吃別人家的菜，但是你要清楚這個菜不是我做的，我説這個菜有問題你要找對面的老闆，我帶著你去，他跟您商量怎麼回事，該道歉，賠款就説清楚了。”

　　3 國際定價設置：制定者，接受者

　　中國是世界上最大的商品進口國，也是最大的商品出口國。很多基礎金屬大宗商品，中國都是世界上最大量的接受者。一般説來，中國應該是最大價格的制定者。可到今天，中國還是一個價格的接受者。李小加認為，一定要把中國的定價權反映出來。“我們要出去定價。經濟活動中，一個願買，一個願賣，是一個市場行為。我們如果不能夠充分、有效地參與國際定價體制、標準設置，就只能是一個價格的接受者。”

　　以前，我國有外匯管制的制約、國企財務紀律的制約。“要把自己的手鬆開，要參與價格的形成，參與標準的制定、組織的形成。我們買到的不是中國人的價格，就要在DNA的層面來改革。”

　　李小加説，今年下半年和明年還將有更大的舉措，如滬港通一樣的辦法，更大規模、更大幅度、更大跨時區上把通道修好，將中國購買力沿著這一渠道影響定價。

　　以中長期市場來看，作為一個普通投資者要開始理解市場。“我國市場，大家都往門口跑。我們的市場沒有太多中間的消化機制，廣場上有很多機構投資者、有很多券商，各種各樣産品給你的時候，每個投資者都和券商發生關係。券商向你銷售産品，券商根據你的風險偏好情況、資金多少設計産品吸引你。整個市場都由機構給大家分層次，廣場上有跳舞的，有唱歌的，還有打檯球的。”

　　李小加説，幹什麼都有的情況下，不會出現一致看高或者一致看低，廣場上很難大規模來來回回跑，最多在這個場子裏面跑，如果想玩別的遊戲就要換一個地方，這個場子裏就存在局部風險。而國外討論風險時，主要看大券商。比如，一個券商是一大片，要塌方的話就有很大問題。

　　李小加很風趣，他總是愛用各種形象的比喻。這次，他用上火車買票和市場監管做了類比。“上火車，我們到底要追求什麼？國外追求的是效率，大家能夠很快上車，這樣你就可能上車不買票，車上再買票，中間可以隨便下車出站，甚至可以下車在出站口買票，但是我們為了保證百分之百安全，一定要實名定票進站買票，上車還要查票，出站的時候票丟了，還要找回來，才可以出站。”

　　李小加説，監管目的不一樣，哲學便不同。“要給監管者騰挪的空間，最終資本市場是所有的投資者和用錢的人之間的博弈，價值反映在用錢權益預期上反映價格。今天的市場都是預期圈子裏面的人明天怎麼幹，就變成投資者與投資者之間的遊戲。”