滬港通開閘以來，滬港兩地市場出現了劇烈變化，兩者緊密而複雜的聯動關係已經顯現，機構投資者由此正積極部署跨市場套利交易策略。

　　滬市大盤藍籌股在經歷了2014年11月以來的快速拉升後，A股較H股由折價10%轉為溢價30%。在過去一週中，又出現了週一兩地中資券商股同步大跌，週二卻出現港股大漲滬股大跌的背道而馳現象，引起市場矚目。滬港兩市相關品種正表現出緊密而複雜的聯動關係，基於滬港通這一便捷的交易通道，機構投資者正在積極部署跨市場套利交易策略。

　　國泰君安資管量化投資部副總經理孫佳寧表示，從套利的角度來看，兩地市場的未來絕不是簡單的AH股折溢價的抹平。在中國資本項目沒有完全開放，市場結構與投資者行為偏好發生趨同以前，折溢價將會長期存在，但會存在一定的波動區間。香港有豐富的衍生産品，以H股中大藍籌為標的的衍生品交易十分活躍，導致機構對H股中藍籌股的配置需求十分旺盛，變相帶來了藍籌股溢價。而A股市場則以散戶投資者居多，在投資偏好上偏愛小盤、題材類個股，因此，就形成了此前藍籌股A股相對於H股折價，小盤股A股相對H股溢價的局面。

　　與此同時，兩市之間的折溢價水準由隨著兩市不同的估值、流動性與市場信心的變化而變化。去年11月下旬，中國央行降息，使得A股市場流動性水準大為改善。而H股標的雖為中國內地公司，但流動性卻依賴於海外市場，受到美國QE退出因素嚴重影響。此消彼長下，過去一段時間中AH折價率大幅收窄，並出現了A股較H股溢價。

　　孫佳寧表示，通過AH股折溢價，投資者可以觀察A股市場與國際市場的定價偏差，給予A股市場一個方向指引，同時也可以利用該差價進行對衝交易。

　　據介紹，圍繞AH股溢價指數的套利本身並無交易標的，但可以簡單使用H股指數期貨以及A50指數期貨進行簡單跟蹤對衝。 此外，當AH股溢價從峰值向中樞開始修復時，也對其中某類個股進行對衝交易。近期反彈行情中某兩市上市的資源股。H股為A股價格的一半。因此A股從做多點開始漲幅為25%，而H股漲幅達50%，從中博取超額收益。

　　同時，圍繞AH股溢價指數的套利未必維持市場中性。在方向確定，如做多時，可以自由選取A股和H股中相對便宜的個股合成指數，獲取額外的超額收益。 在一定折溢價率情況下，則可以採用統計套利的模式，計算個股折溢價率的波動區間，再結合兩市不同的市場偏好與流動性差別，進行甄別。

　　量化投資界普遍認為，2014年下半年以來，A股大幅上漲，整個A股的成交量和波動率成倍增加。在此背景下，股指期貨的近月合約的基差也大幅提高，提供了大量的套利機會。可以預期，隨著A股上漲空間的打開，ETF套利和股指期貨期現套利等年化收益率超過10%的無風險投資機會將越來越多。而滬港通的開閘則為行業帶來許多新增的滬港通相關的A+H股投資策略。據了解，國泰君安資管日前已發行國內首只以滬港通為投資主題的産品國泰君安君享豐盈，期望在各方逐漸熟悉滬港通過程中造成的AH股市場定價偏差的機會，獲得超額收益。⊙記者 浦泓毅 ○編輯 顏劍