儘管上周銀行間市場中短期利率全線上漲，但是市場預期中的降準並沒有到來。本週二，中國央行公開市場繼續空窗，為連續第十七次暫停。業內人士表示，貨幣政策暫時進入觀察期，未來不排除進一步降準降息可能性。

　　■事件

　　銀行間市場利率持續上漲

　　上周，銀行間市場中短期利率全線上漲，特別是由於季末時點因素，市場對於14天期、1月期資金需求較大，近期這兩個品種Shibor利率漲幅也較大。

　　特別是上週三，中國7天回購利率上升11個基點，達到2.41%，創下5月份以來新高。數據顯示，7天回購利率曾于2月末達到4.99%的高點，此後一路下跌，5月19日跌至1.91%，但此後逐漸回升，迄今已經上漲50個基點。

　　每年年中，資金面都會出現比較緊張的局面。不過相比前幾年的“錢緊”，如今市場流動性已經充裕很多，然而考慮到經濟基本面的情況，市場仍然預期央行將會降準紓緩流動性。

　　一位國內券商分析師告訴京華時報記者，5月經濟數據不及預期，而通脹降至今年1月以來最低，均表明貨幣政策仍有寬鬆空間，他認為6月是一個窗口期。而匯豐銀行、高盛高華證券也紛紛預期最快月內宣佈降準。不過，即便是在端午小長假之前的週末“窗口期”，降準也未能出現。

　　■探因

　　經濟復蘇跡象顯現

　　對於降準預期落空，摩根大通中國首席經濟學家朱海斌並不感到意外，他告訴京華時報記者，近期7天利率上升是偶然性因素，流動性環境的暫時性變化不太可能在6月份引發另一次降準。在朱海斌看來，7天利率上升最重要的原因是近期出現的一波IPO熱潮。“由於IPO的收益巨大，新股發行認購鎖定的流動性通常會是發行規模的一百倍以上。”朱海斌説。

　　另一位分析人士對京華時報記者指出，央行近期發佈的報告似乎確認經濟復蘇跡象，因此貨幣政策進入觀察期的可能性加大。並不排除未來有降準降息可能性，但是似乎在6月不足以成行。

　　此前消息顯示，央行研究局首席經濟學家馬駿所率團隊，近期調整了今年中國經濟主要指標的預測，其中GDP(國內生産總值)增速下調至7%，物價漲幅降為1.4%；他們從財政政策、貨幣政策、房地産市場、結構性政策四個因素出發，明確指出下半年GDP環比增速會比上半年略有回升。這一消息被認為是央行確認經濟企穩回升的信號。

　　上述分析人士還表示，房地産近期價格的反彈可能是制約貨幣政策的另一個重要原因。在一系列寬鬆政策之後，房地産回暖跡象明顯，而地方債的順利發行也使得寬鬆貨幣政策的必要性下降。

　　此外，有媒體報道指出，央行官員在與機構的交流中，明確對資金流向股市有所擔憂，近期打新股凍結的資金可謂歷史天量，但市場卻波瀾不驚。積極因素在於居民儲蓄變活了，正不斷投向資本市場；但負面因素在於，各類創新産品層出不窮，不排除銀行資金借道流入股市。

　　■展望

　　未來貨幣政策將更有藝術性

　　雖然降準預期落空，但是多位業內人士接受記者採訪時認為，監管層或將維持寬鬆的貨幣政策立場，穩定近期積極復蘇勢頭，同時，年內仍有降準空間。

　　渣打銀行報告指出，渣打仍認為2015年餘下時間央行降息步伐將會暫停，但預計2015年底前央行將下調存款準備金率共計1個百分點。之所以認為降息窗口關閉，渣打報告指出，一是因為核心通脹較為穩定，預計下半年通脹或將小幅上揚；二是因為經濟企穩跡象逐漸清晰；第三，降息對降低實際存貸款利率的效果正在減弱；第四是考慮到資本外流及證券市場泡沫的風險。

　　渣打銀行大中華區研究部主管丁爽認為，預計決策部門或將維持寬鬆的貨幣政策立場，以便穩定近期積極復蘇勢頭，具體通過向市場提供充足流動性、鼓勵政策性銀行發放貸款、指導長期利率逐步回調以及充分落實2015年財政預算計劃等方式進行。

　　招商證券宏觀研究主管分析師謝亞軒表示，“從增長和通脹的角度看，貨幣政策寬鬆基調短期內不會改變。不認為央行6月末之前會降準降息。現階段貨幣政策的焦點較為明確，並不在於總量放鬆不夠，貸款基礎利率（LPR）已經大幅下滑，而在於貨幣政策傳導渠道的堵塞狀況反而甚于去年，商業銀行貸款放鬆不足。”

　　“央行目前進行的是短期定向正回購+PSL的所謂扭曲操作，後期效果如何有待考察。同時，預計下半年央行仍有可能再次調降基準利率，同時放開存款利率上限，完成利率市場化改革。”中國人民大學經濟學教授李義平表示，“此外將配合使用公開市場操作等工具，包括SLO、SLF、MLF和PSL在內的各種創新型工具，補充基礎貨幣缺口，引導不同期限利率。”

　　此外，中金公司最近研報表示，維持今年年內法定存款準備金率還將下調200個基點的預測，但預計存貸款基準利率今年不再下調。貨幣政策有望維持寬鬆的取向。未來央行將通過進一步下調法定存款準備金率以及各種形式的央行再貸款來引導無風險利率的繼續下行，並鞏固經濟弱復蘇的勢頭。

　　京華時報記者馬文婷余雪菲