■ 市場觀察

　　在金融領域剛性兌付似乎成為了常態，根本上，受傷的還是民眾。大多數剛性兌付的最終直接兌付人是央行超額發行貨幣來稀釋的，而超額發行貨幣導致的通貨膨脹是由民眾買單的。

　　近日，中國人民銀行副行長潘功勝表示，要打破剛性兌付，在確保不發生系統性區域風險的前提下，讓違約事件自然發生，培養投資者風險意識。從而強化市場紀律，消除市場扭曲。

　　這已經不是潘功勝第一次闡述此觀點了。去年3月23日他就曾經表示，讓一些違約事件順應市場的力量而“自然發生”，這有利於強化市場紀律的約束，端正産品發行者和投資者的行為，同時有利於財富管理市場的健康發展。筆者完全贊同此觀點。

　　長期以來，在金融領域剛性兌付似乎成為了常態，直接原因是擔心投資者“鬧事”，影響到穩定。但根本上，受傷的還是民眾。大多數剛性兌付的最終直接兌付人是央行超額發行貨幣來稀釋的，而超額發行貨幣導致的通貨膨脹是由百姓買單的。

　　剛性兌付對市場的危害性最大，扭曲最為嚴重。一個完善完備、法制健全的金融市場，投資者對自己的投資行為負完全責任：享受投資成功帶來的所有紅利回報，同時承擔投資失敗遭受的一切損失。這才是真正的市場，完善的市場。如果通過行政干預等力量介入，扭曲這個基本規律，破壞這個基本原理。那麼，市場就不是真正的市場，投資者也將不是真正的投資者。最終如前面所述，百姓是最終的買單者，是最終的風險承擔者。

　　享受投資回報是投資者的權力，而承擔投資風險也是投資者的一種權力。只要投資回報與投資風險對稱、如影隨形、相輔相成，投資者所作出的任何一項投資都將會非常慎重。否則，享受回報，不承擔風險，那麼，投資者就會“閉眼”投資、盲目投資。就容易導致整個市場風險觀念缺失，最終釀成長期大風險。

　　除了政府息事寧人、維護穩定表面原因之外，深層次因素還在於體制機制問題。比如：大部分要求剛性兌付的項目和企業都姓“公”：公有單位、國有企業、國家政府項目等。特別是目前在金融企業裏，大部分是國有或者國有控股企業。即使不姓“公”，也有監管部門或者政府的信用背書等。一句話，政府行為過多插手的項目，國有金融企業發售的金融産品，投資者要求剛性兌付的最多。

　　按理説，經營不景氣導致的不能如期兌付情況，企業應該壓力最大。但是，由於姓“公”，企業也沒有壓力。甚至一推六二五，推給了政府，政府最終還是要求銀行等部門給予貸款解決等。根源在於這一切行為都是非市場化甚至是背離市場的。

　　從另一個角度分析看，去年到如今P2P網貸發生跑路事件不少，但是似乎沒有什麼剛性兌付，投資者都是啞巴吃黃連有苦難言，自己默默承擔風險。根源在於是完全的市場行為，買者自負、風險自擔，並且沒有監管部門的信用背書。投資者既不能找政府，也不能找監管部門。只能吃一塹長一智，花錢買個風險教訓，提高自己的風險意識。如果所有投資行為都打破剛性兌付，投資者的風險意識就會大大提高，這對整個市場都有好處，才能成為真正的市場。

　　打破剛性兌付最核心的問題是讓市場成為真正的市場，最急迫的要做兩件事情：首先，加快國企改革包括國有金融企業改革步伐，推進混合所有制，國有股份較大幅度減持或者乾脆全部退出，讓所有企業特別是國企真正進入到市場裏裸奔，取締一切行政干預，自己承擔一切市場行為後果。其次，對市場化的東西，不要急於過度監管，防止涉嫌信用背書。

　　□余豐慧（金融工作者）