■ 談股論市

　　目前來看，在以創業板為代表的成長估值高企的背景下，A股中具有業績支援的藍籌股無疑屬於估值洼地。

　　A股升至滬綜指5000點關前大幅震蕩，週四盤中一度跌幅超過5%，關鍵時刻銀行、煤炭、券商、有色等藍籌權重板塊發力帶動股指翻紅。從走勢來看，多方繼續垂涎上證綜指的5000點整數大關。創業板勢頭減弱。

　　股指大幅震蕩的表現顯見多空雙方出現較大分歧。站在多方的立場，本輪行情發端于改革與政策促動、市場流動性環境趨向寬鬆的“雙輪驅動”，目前來看，宏觀經濟指標低位徘徊，降息與降準仍處於“進行時”而不是“完成時”，政策與資金面環境繼續對股市形成加持。站在空方角度，股指不到一年的時間內迅速翻番，創業板眾多個股的上漲已嚴重脫離任何基本面的邏輯支撐，完全進入博傻階段，“擊鼓傳花”的遊戲終歸會有無法延續而結束的一天。力量的天平會向哪一方傾斜？

　　關於近期行情的走勢判斷，A股短時期的飆升使得泡沫正在泛起，行情進入下半場，但因為看多的支撐邏輯依舊存在，市場並沒有到行情轉勢的臨界期，目前這一觀點仍舊有效而沒有改變。而在市場看多邏輯並未逆轉的背景之下，股指形成的“自我強化的趨勢”將會繼續伸展，這種慣性使得“多頭市場不輕言頂”，直至市場各種博弈的力量發生變化，尤其是外力形成強力的衝擊而才會改變趨勢。

　　目前來看，政策對股市進入牛市階段的態度是溫和的，但顯然不希望看到“慢牛”演變為“瘋牛”的局面，這種判斷取向預示，只要行情沒有瘋狂到脫離常態，監管層短期內不至於出臺非常強烈的抑制行情的調控措施，當然一切都是動態的，如果脫離常態則需要進行新的判斷；同時，宏觀經濟數據指標處於低位之時，貨幣寬鬆局面仍將延續，年內還將會有降準與降息動作，市場流動性方面的預期是穩定的。同時，股市自我趨勢的強化繼續對場外資金，如房地産與銀行間理財資金等形成牽引而形成趨勢的加固。但股指的上漲也已經在促動市場超級資金進行反週期操作，這是時間進入5月之後的新變化，如産業資金開始減持自身股份，匯金公司減持了在市場低迷時期增持的銀行股等等，這已是一重要的市場信號指標，隨著股指繼續上漲，博弈將會趨向激烈，這類減持力度將會增強，從而形成行情與熱點演繹的重要制約因素。

　　A股結構性泡沫泛起促使投資需要保持一種心態，這就是需要增強“與泡沫共舞”的意識與能力，需要在泡沫中更多增強風險防範意識，積極尋找相對的低估值投資標的品種，目前來看，在以創業板為代表的成長估值高企的背景下，A股中具有業績支援的藍籌股無疑屬於估值洼地。

　　而從宏觀角度來看，資本市場的泡沫是一種常態，泡沫的好處是可以給投資者帶來財富幻覺（當然也給部分投資者帶來真實的財富增值效應），同時，如果時間相對較長，也可以對産業經濟形成滋養，其效應是改善直接融資環境，促進資本形成，同時激發起萬眾創業激情，最終推動技術創新與社會進步，這即是所謂的“創造性泡沫”貢獻。

　　但顯然，市場需要溫和的創造性泡沫，但不需要過分吹大的、破裂後會造成嚴重破壞的泡沫，對管理者而言，需要盡可能長時間地延續牛市行情，保持溫和的“創造性泡沫”，而防範短時期內泡沫被迅速吹得過大後瞬間破裂的風險。

　　□傅子恒（萬聯證券研究所所長）