● 直言：“國家牛市”是非常危險的概念

　　● 批評：上市公司內幕交易是公開的搶劫

　　● 建議：新三板交易制度需要增加透明度

　　2014年，A股市場開啟了新一輪牛市。今年以來，滬深兩市連連看漲，在連續幾個月的牛市行情之下，資本市場改革創新的一舉一動都受到各方關注。如何看待這一波中國股市的大幅上漲？融資融券餘額屢創新高，這種現象又應當如何解讀？

　　5月23日，孫冶方經濟科學基金會理事長、清華大學國家金融研究院聯席院長、中央匯金投資有限責任公司副董事長李劍閣接受了《中國經濟週刊》和其他幾家媒體的採訪。

　　李劍閣一直被譽為“學者型管理者”，其從業資歷深厚，曾任中國證監會常務副主席、申銀萬國董事長，現任中央匯金投資有限責任公司副董事長，且三次獲得中國經濟學界最高獎項——孫冶方經濟學獎。

　　在近一小時的採訪中，他直面當前資本市場的熱點話題，並提出了自己獨到的見解。

　　評價“國家牛市”：資本市場的常態就是有漲有跌

　　在中國經濟轉型升級的關鍵期，中國資本市場的變化也深刻地影響著中國經濟的走勢。在中國股市進入新一輪大牛市的背景下，市場上有觀點認為，股市上漲是國家意志的體現，並創造出了一個詞彙“國家牛市”。 李劍閣認為，這個概念是危險的。

　　李劍閣説，國家需要的是一個健康的資本市場，而資本市場的常態就是有漲有跌，牛市不會按照個人的主觀意志去發展。“如果存在一個資本市場是只漲不跌的，我當然歡迎，有嗎？沒有。所以怎麼能説政府就希望牛市呢？國家牛市呢？”李劍閣直言，牛市，是股市的自然市場現象，股市是牛還是熊不應該體現國家意志。

　　李劍閣強調，只要腦子裏有這個概念的存在，就很危險。他認為，所謂“國家牛”是不可持續的，市場只能按照規律去發展，而不是主觀意志。

　　隨著滬深股市一路高歌猛進，兩市融資融券規模也屢創新高。數據顯示，兩市融資餘額已連續多日穩定在2萬億元上方。5月26日，滬深兩市融資餘額齊齊攀升，分別達到1.34萬億元和7166.16億元。

　　針對市場人士“兩融創新高”的説法，李劍閣説，中國目前的情形是，融資很蓬勃，融券並不夠。而在牛市中，一般融資需求大，融券需求比較小。因此，我國的資本市場並不平衡。

　　“融資和融券在市場上始終處於一個相對平衡但非絕對平衡的狀態，而我國目前的狀況是因為大家都看牛，很容易形成單邊市。”李劍閣直言，目前我國兩融業務“一條腿長，一條腿短”，這種狀況是存在危險性的，需要兩條腿一起走。

　　李劍閣指出，健康的股票市場永遠不是有共識的，總會有人看多，有人看空。要在為看多的人提供融資工具的同時，給看空的人提供融券的機會，這樣市場才能平衡，牛市的“牛”才不會變成“瘋牛”。

　　他進一步將香港市場與內地比較指出，“我知道許多人在A股市場戰無不勝而到香港都要折戟，就是因為香港的遊戲規則是國際的遊戲規則，若用內地的遊戲規則到香港去做的話，表現就可能非常差。”

　　滬港通開通半年有餘，引發了一波港股飆升的行情。在李劍閣看來，滬港通是“人民幣不能自由兌換，內外資本市場不能打通的時候，所做的一個制度性安排，讓投資者有機會、在一定的總量控制下，可以互聯互通”。作為人民幣資本項目可兌換的一個嘗試和一個壓力測試，滬港通開通以來，兩地投資者都非常歡迎，也達到了初始預期。

　　李劍閣直言，“央行負責人在兩會期間指出，按照原定計劃今年我們要實現人民幣資本項目可兌換。其實已經實現很大一部分了，我們只需要按照原定的時間表，實現人民幣在資本項目有管理的可兌換。”李劍閣認為，在這種條件下，這種臨時性的、過渡性的機制，自然會消失。

　　此外，李劍閣特別指出，國際貨幣基金組織理事會今年將進行投票，決定是否將人民幣納入SDR(特別提款權)籃子，這對於我國來説是一個重要機遇。李劍閣認為，倘若國際貨幣基金組織通過這項決議，將大幅提升人民幣的國際地位。人民幣成為SDR貨幣的重要性和益處顯而易見，並不亞於2001年中國加入WTO的歷史意義。

　　談資本市場反腐：上市公司內幕交易是公開的搶劫

　　今年上半年，A股掀起了一股並購浪潮。在李劍閣看來，並購重組是市場經濟的一個常規現象，但是上市公司利用內幕交易卻屢禁不止。不僅如此，一些明顯的公司合併消息走漏卻未被問責，李劍閣認為這對投資者不公平。

　　在牛市背景下，上市公司並購重組尤為活躍。有評論認為，在當前市場環境下，許多上市公司甚至借用並購重組概念去做市值、做發展。針對這種現象，李劍閣指出，並購重組是市場經濟的一個常規現象，一個成熟的市場上可能每天都會發生兼併收購的行為；最近市場上有一些公司在合併之前走漏消息，存在大量的內幕交易，“但是我並沒看到對這些個內幕交易有任何的查處，我很失望。”李劍閣如是説。

　　“牢記一個事情，就是説一旦消息走漏，這件事兒要麼你就別做了，要麼就準備有一部分人坐牢，這是必然的。”李劍閣指出，有上市公司在合併之前，就有消息走漏，造成有人利用內幕資訊違規交易的行為是“公開的搶劫，對老百姓是不公平的”。

　　李劍閣曾任申銀萬國董事長，在任期間主持了申銀萬國和宏源證券的合併，成為迄今為止國內最大的券商合併。李劍閣表示，二者合併的消息保密工作做得非常好，在宣佈合併當天，整個上午的行情沒有任何的變化。

　　談新三板：交易制度的改革方向之一就是增加透明度

　　針對目前市場對新三板期待的引入競價交易機制、降低投資者門檻等政策紅利，李劍閣認為，新三板在交易制度上確實存在很多可以改善的餘地，其中一個最重要的改革方向就是增加其透明度。

　　在A股節節攀升的背景下，數據顯示，創業板市盈率超過130倍，奪得全球市盈率第一稱號，因此也被廣大網民稱為“神創板”。對此，李劍閣評價稱，個別創業板公司市盈率確實比較離譜，“我個人認為確實需要進行一定的風險提示。總的來説，中國投資者中，散戶較多。散戶對風險的辨別能力比較低，自然需要一些提醒。”李劍閣如是説。

　　隨著創業板估值日漸增高，今年以來，多家在美上市的中概股公司被報道正在拆除VIE結構，欲回歸中國資本市場。李劍閣卻謹慎地認為，事實上網際網路公司赴美上市在業記憶體有爭議：首先，許多立足於中國本土的公司無法在中國資本市場上市，並非是好的現象；其次，也有分析認為，許多公司例如三巨頭BAT(百度、阿裏、騰訊)，其大股東多來自海外，並非真正的中國公司。不過，對於中概股的回歸，李劍閣稱自己持中立態度，認為“回來是好的”。

　　隨著牛市啟動，不少無法滿足A股上市條件的公司亦瞄準了全國中小企業股份轉讓系統(新三板)。數據顯示，目前新三板掛牌企業總數達到2452家，總市值達到了12545億。

　　針對目前市場對新三板期待的引入競價交易機制、降低投資者門檻等政策紅利，李劍閣認為，新三板在交易制度上確實存在很多可以改善的餘地，其中一個最重要的改革方向就是增加其透明度。但是針對市場期待的降低投資者門檻(注：個人投資者直接投資新三板要求有500萬證券資産)的呼聲，李劍閣表示，“監管部門提出了一個叫投資者適當性原則，還是保持這個門檻。證監會這樣做是比較穩健的做法。”（《中國經濟週刊》 記者 謝瑋丨北京報道）