天水眾興菌業科技股份有限公司（以下簡稱“眾興菌業”）再次衝擊創業板IPO，有望成為第三家登陸A股市場的金針菇企業。由於此前眾興菌業的兩位A股“前輩”多次令人大跌眼鏡的業績表現，讓投資者們對眾興菌業的業績和投資前景不免懷疑。

　　與行業整體頹勢相反，眾興菌業招股書上呈現出來的業績非常靚麗，而《中國經營報》記者從其前五大經銷商處了解的實際情況卻不盡樂觀。

　　近幾年來眾興菌業最大的經銷商西安市雁塔區明華食用菌銷售部，代理眾興菌業金針菇的年銷售額從2012年的6613.27萬元下降至去年的4023.25萬元，除2014年之外，該經銷商往年均坐穩眾興菌業經銷商頭把交椅。不過該銷售部的實際控制人付明華向記者表示，自去年以來自己所代理的金針菇銷售已不斷萎縮，當前甚至處於虧損運營狀態。其表示，隨著全國各地金針菇産量的不斷增加，金針菇代理商的日子將會越來越難過。

　　最大經銷商稱已無利潤空間

　　從最早上市的九發股份（600180.SH），到如今正在停牌注入其他資産的星河生物（300143.SZ），兩家上市公司的金針菇資産終因鉅額虧損而告別或即將告別A股。此外去年衝擊IPO的金針菇行業龍頭老大——上海雪榕生物科技有限公司（以下簡稱“雪榕生物”）今年也再無上市風聲。

　　作為眾興菌業曾經最大的經銷商，西安市雁塔區明華食用菌銷售部曾經長期佔據著眾興菌業銷售額近40%。

　　數據顯示，付明華與眾興菌業2011年交易金額4928.24萬元，佔公司營收的37.53%。2012年7月，付明華成立西安市雁塔區明華食用菌經銷部，至此以個體戶名義與眾興菌業發生交易，當年的銷售額即升至6613.27萬元，佔當期營收比例的34.73%，隨著眾興菌業不斷降低第一大經銷商的銷售比例，西安市雁塔區明華食用菌經銷部2013年銷售額降為4479.12萬元，佔比為眾興菌業當期營收的16.97%，仍為眾興菌業最大的經銷商。直至2014年才被同城經銷商西安市雁塔區明輝食用菌經銷部取代了最大經銷商的位置。

　　從2011年至今，付明華可謂為眾興菌業的金針菇銷售立下了汗馬功勞，記者也在西安市雁塔區新橋市場了解到，付明華的金針菇銷售門店“小付菌業”在該市場頗有名氣。由於眾興菌業的金針菇在西北市場頗有名氣，付明華每天都有數十噸金針菇流往西安各大批發市場和超市，付明華向記者確認了去年4000多萬元的銷售數據屬實。

　　儘管金針菇銷售門庭若市，付明華對於眾興菌業未來金針菇市場的前景不無擔憂。在接受記者的電話採訪中，付明華稱近兩年來由於眾興菌業的控制力不斷增強，“小付菌業”從公司拿到的進貨價格越來越難與市場接軌，如果説去年小付菌業還能保持盈虧平衡的話，今年金針菇價格持續低迷，目前已處在虧損運營狀態。不過付明華也稱春節期間金針菇價格高企給其銷售部帶來了一定利潤，但是自春節過後，金針菇價格便一路下跌，已經低於去年同期市場價格。

　　與付明華的擔憂不同的是，眾興菌業的另兩大經銷商北京三和菇行食用菌經銷部總經理張建國、中牟縣曹老二食用菌購銷中心負責人曹紹剛均對眾興菌業的銷售前景持樂觀態度。兩位經銷商這幾年的進貨金額均在1500萬元至3000萬元內波動。

　　張建國稱眾興菌業的品質在北京口碑最好，在北京市場供不應求；曹紹剛則更是稱眾興菌業的金針菇在其中牟縣非常緊俏。

　　記者將上述兩位經銷商的情況反饋給付明華，付表示絕無可能出現此種情況。他認為全國市場都差不多，而且眾興菌業的品牌知名度主要表現在西北一帶，其他地方的銷售更是要面臨眾多雜牌子的競爭，銷售狀況怎麼可能好過西安等西北城市？

　　經銷商對於銷售市場情況不同的描述，記者致電眾興菌業證券事務部，一位工作人員告訴記者，眾興菌業一直在充分保障經銷商的銷售利潤，並解釋現在是淡季，經銷商可能會出現短期虧損狀況，但是隨著旺季到來，經銷商的利潤將會逐步提高。

　　對經銷商的業績疑問，眾興菌業表示目前公司正處於緘默期，必須嚴格恪守資訊披露要求。相關資訊已經披露：各地經銷商之間的利潤空間受多種因素影響：如食用菌區域市場競爭狀況；區域不同物價水準；區域食用菌需求量；運輸、經營成本等等差別都可能造成最終利潤的差別。

　　眾興菌業與經銷商之間各執一詞或難以説明眾興菌業的市場前景，不過同行業其他公司的市場表現一樣令人懷疑。

　　逆行業的高增長令人疑

　　公開資料顯示，眾興菌業99%以上的收入來自金針菇銷售，日産金針菇230噸，生産規模僅次於雪榕生物(270噸/日)和湖北如意情集團股份有限公司(250噸/日)，行業排名第三；目前唯一的上市公司星河生物則排名第四，日産食用菌104噸。

　　不過自上市以來，星河生物的業績表現便不斷令投資者大跌眼鏡，2011年凈利潤5884萬元，2012年凈利潤649萬元，2013年虧損1.63億元，2014年則虧損2.9億元。

　　5月13日，星河生物證券事務代表盧紅榮表示，近年來，工廠化生産食用菌行業産量急劇增加，而市場需求未能與産量同步增長，導致行業存在階段性供過於求的情況。公司投資建設新鄉市星河生物科技有限公司食用菌生産基地項目已經無法達到原來預計的投資回報，已停止新鄉星河生物食用菌生産基地的投資建設。

　　早在2014年年初，星河生物就已對食用菌市場的回落表現有了非常詳細的描述，星河生物2013年年報稱，報告期內，公司面臨著嚴峻的國內經濟形勢，但食用菌工廠化産能仍在持續增加。

　　據不完全統計，2010年我國食用菌工廠化生産企業數量有443家，2012年增加到788家（包括在建項目），較兩年前增加了78%；2011年工廠化金針菇日産量1347.9噸，2012年達到2718.95噸，較兩年前增加了101.7%；2013年工廠化金針菇（據不完全統計）日産量約3000噸左右，較2011年增長122.57%，均呈現爆髮式增長趨勢。伴隨著食用菌工廠化産量的提高，市場競爭愈發激烈，産品價格持續下滑。另據不完全統計，2013年國內幾個主要農産品批發市場的金針菇價格僅為2012年同期平均價格的78%，扣除運輸費用和經銷商利潤後，生産廠家的收益所剩無幾。

　　星河生物對行業週期性的回落的總結並沒有影響到眾興菌業的高速增長。數據顯示，2011~2014年期間，眾興菌業銷售收入分別為1.31億元、1.9億元和2.64億元、3.84億元，對應凈利潤分別為4357.61萬元、6398.85萬元和5470.13萬元、9080.67萬元。

　　此外，2013年星河生物金針菇産品的毛利率僅為3.07%；正在排隊等待IPO的行業老大上海雪榕生物，去年金針菇毛利率為28.39%。相比之下，眾興菌業2011~2013年主業毛利率分別為57.78%、47.62%和34.45%，遠高於行業第一。

　　對於眾興菌業業績為何能遠高於行業第一雪榕生物，眾興菌業稱其招股説明書已經明確披露：公司生産基地佈局合理、區位優勢明顯，單廠日産能較大，規模效益明顯，採用工業化生産模式、具有明顯的規模優勢和較強的行業地位，持續創新的研發及技術優勢，此外還有迴圈經濟優勢、成本優勢和品牌優勢。

　　長期關注該行業的食用菌工程師李崇鑫告訴記者，2013年開始至今，以金針菇、杏鮑菇為主的食用菌瓶栽工廠競爭日益激烈，2014年3~10月是有史以來市場價格低於成本價最長的一段時間，包括雪榕、如意情、星河等大型企業大部分處於虧損運作狀態，大部分工廠都採取了限産措施。

　　李崇鑫認為金針菇乃至整個食用菌行業産能過剩、市場有限、技術成熟易複製等因素已讓該行業成為極低門檻的行業，龍頭企業唯有比管理才能儘量避免虧損。對比幾家龍頭企業可以看出，星河生物上市這4年的業績反映了中國近幾年食用菌工廠化發展的趨勢，食用菌行業（主要指金針菇）在2011年之前還處在高利潤時期，市場競爭壓力也不大，2012年應該是一個轉捩點，大量的金針菇工廠開始在這一年投産，金針菇産能迅速上升，到2013年，大部分金針菇企業開始出現虧損。

　　李崇鑫告訴記者，龍頭企業雪榕生物，無論是從企業規模上，還是從技術和産量上都可以説是食用菌工廠化企業的領軍企業，2014年開始，雪榕生物繼續向上市發力，目前還無音訊。此外還有中國最早的食用菌工廠化企業豐科生物，上海農科院食用菌研究所是豐科生物股東單位之一，這是其他食用菌公司無法比擬的技術優勢。豐科生物在2011年6月首發申請失敗，之後，豐科發展的腳步開始放慢。

　　審計機構臨陣“換將”

　　眾興菌業上市的背後或許與一批需要退出的“高價”入局者PE機構不無關係。

　　2011年7月，眾興菌業引入新股東嘉興嘉澤九鼎投資中心和蘇州永樂九鼎投資中心，兩隻PE基金共認購273.92萬股，定價為24.916元/股，合計入股資金6824.99萬元。同時，公司又吸收天津久豐股權投資基金合夥企業作為新股東，入股價同樣為24.916元/股，入股資金共2924.89萬元。如今兩家九鼎合計持有眾興菌業15.68%的股份，是眾興菌業第二大股東。

　　2012年3月，眾興菌業改制為股份公司，以凈資産折股1億股作為股本，前述3隻PE基金的單位持股成本攤至3.9元。僅僅一個月以後，眾興菌業便再次引入兩家投資機構。新股東天津泰祥投資管理有限公司、上海晟富和投資中心分別認購670.07萬股和446.71萬股，認購款共計1億元，認購價格為8.954元/股。

　　九鼎等5隻PE基金入股，為眾興菌業帶來資金共計19749.88萬元。而在PE入股前的2010年年末，眾興菌業凈資産僅為千萬級別。

　　此外，眾興菌業在財務人員安排上配備了極為專業的人士，而最出色的財務人事劉亮既是眾興菌業的財務總監，也是持有眾興菌業85萬股的自然人股東，據招股書介紹，劉亮先後擔任中瑞岳華事務所高級項目經理、信永中和事務所經理、中航證券業務董事、昆吾九鼎投資總監等職務。2011年，劉亮加入眾興菌業並任公司財務總監兼副總經理。

　　但奇怪的是劉亮曾經供職中瑞岳華，而該事務所也曾是眾興菌業衝刺IPO的驗資審計機構。2012年3月，眾興菌業改制為股份公司時，就是由中瑞岳華出具的《審計報告》；同年7月，中瑞岳華又為眾興菌業出具《驗資復核報告》作為IPO申報材料。而2013年8月眾環海華接替中瑞岳華，成為眾興菌業的IPO申報審計機構。

　　本文來源：中國經營報