近個時期以來，深滬A股市場炒作主題層出不窮，而筆者關注到的員工持股主題概念，實際上並不一個合適。從世界資本市場來看，員工持股在多個上市公司均有體現，但市場化的資本市場起伏，使得參與者面臨發展與淘汰兩種不同的結果。就中國目前許多員工持股計劃的上市公司而言，對應數百、甚至數千倍的市盈率週期來看，儘管市場炒作有加——甚至有投資者認為這是股價的保險繩，筆者卻堅定地認為這種保險繩的邏輯難以成立，相反，許多公司將面臨市場退潮後的巨大股價風險回歸衝擊。

　　據深圳證券交易所公告資訊顯示：5月26日，紫光股份(000938)發佈定增預案，擬募集資金不超過225億元，其中主要用於收購香港華三51%的股權。值得注意的是，此次定增參與方還包括兩個員工持股計劃，這兩個員工持股計劃參與員工合計高達9500人。公司股票5月26日復牌後出現漲停板，再次使得員工持股主題炒作推向高潮。

　　據統計，截至5月22日，兩市合計有150家公司發佈了員工持股計劃的相關公告。其中，48家已經實施完成；102家正處於實施過程中(未納入實施第二期計劃的翰宇藥業、龍凈環保、歐菲光)，佔比達68%。而在尚未完成員工持股計劃的公司中，70家處於董事會預案，32家獲得股東大會通過。目前已發佈員工持股計劃的相關上市公司股價總體表現強勁，比如恒順眾昇、藍盾股份、特銳德、迪安診斷、利歐股份、朗姿股份等漲幅都在兩倍以上。而在已完成員工持股計劃的48家公司中，美亞光電、蘇寧環球、禦銀股份、蘇寧雲商、金龍機電、宗申動力等多家公司員工持股計劃賬面浮盈也一倍有餘。

　　以員工持股主題炒作的股票中，恒順眾昇經過上升其目前動態PE已高達105倍；利歐股份在1月30日完成第一期員工持股計劃後，2月13日即刊登籌劃重大事項停牌公告，5月7日公告擬收購兩家網際網路+企業加碼數字行銷，受重組消息刺激該股復牌後曾連收12個漲停板，動態PE很快過百；美亞光電PE則接近300倍。

　　但值得注意的是，這150家員工持股主題類股票雖然總體表現較強，但其業績總體不佳構成了最為鮮明的特色。

　　目前來看，A股市場經過總體上漲，如果將銀行股權重業績除去，市場總體PE已非常之高，而創業板市場總體PE突破109倍。因此，現在實施的員工持股計劃實際上建立在一個市場大漲後，總體PE過高的市場背景中，儘管政策明朗，但參與的風險與機會可以説具有極大的不確定性風險，前景難料。

　　筆者認為，員工持股計劃是大股東主動選擇的結果，這恰恰就表明瞭大股東對公司股價的信心，可以理解成大股東在這種信心的前提下謀求業績、股價雙增的良性互動。但從A股市場實際情況來看，相比高管，員工對所持有股票漲跌的敏感性更強（目前大部分員工持股為加杠桿），而員工對股價較高的關注度也確實會提振大股東對股價的訴求。但加杠桿的員工持股，仍面臨市場波動性風險或市場終結漲升行情的可能，因此杠桿所體現的高股價持有，可以説同時也具有極大的不確定性風險。

　　在資本市場中，資本是逐利的也是嗜血的。在一個有效且相對成熟的市場，股價的高低一般而言取決於經營業績與股東回報。隨著A股市場不斷成熟與理性，相信未來不少股票的價格將出現大幅度回落，風險極大。目前而言，由於經濟下行因素存在，管理層面的刺激仍在繼續，市場總體性的投資上漲仍有可能，但這種局面最終將為市場所修正。從其他成熟市場來看，股指上漲的背後並非都能總體性上漲，一些業績極差且具有退市風險的虧損類、問題類股票的股價往往逆向而下，有的退市，有的股價低迷難振。在風險與機會共存的股票市場，股票價格沒有絕對的保險繩。

　　筆者近期觀察發現，某家從事食品加工企業的上市公司，其員工持股計劃中表示：公司員工持股計劃設立時的資金總額上限為1.3億元。同時在市場上募集不超過2.6億元的優先資金，組成規模不超過3.9億元的資産管理計劃。委託設立公司眾享1號資管計劃，按照不超過2：1的比例設立優先級份額和進取級份額。員工持股計劃的持有人包括公司董事（不含獨立董事）、監事、高級管理人員和其他員工，合計不超過750人。從其內部情況來看，似乎設置了對賭性質的保險收益，利益相關機構還給出行業價格上漲安全邊際高的報告。但實際上通過研究筆者發現，公司去年全年虧損高達1.89億元，而今年一季度再次虧損，同時預期今年上半年繼續虧損。從其二級市場股價來看，24元的股票卻是一隻虧損類股票，目前即使員工持股購買，難道這就可以成為股價的保險繩？

　　總體而言，目前以員工持股主題而引發的市場炒作，一方面可以理解為一種改革成果的正面體現，另一方面則要提防股價波動性風險，因為在一個總體PE過高加之公司質地不一的風險區域，任何員工持股所引發的主題都將面臨分化甚至股價大幅度波動的不確定性風險，目前來看，這種區域內的員工持股計劃並不會成為所謂的股價保險繩。