⊙記者 王莉雯 朱方舟 ○編輯 孫放

　　在資本市場發生巨大變革的今天，PE機構的投融資、退出模式，乃至發展模式都發生了新的變化。那麼在全新的環境下，PE機構的管理者們又將抱有怎樣的新思維方式？其在投資環節又將面臨著怎樣的新機遇？昨日，在上海證券報社主辦的“上證2015中國股權投資論壇”的首場圓桌對話上，鮑鉞、邵俊、王能光、甘劍平、唐忠誠、林淩等多位業內精英各抒己見。

　　希望更多機構投資者進場

　　在如今的融資領域尚存在一些不健康的現象，德同資本主管合夥人邵俊談到，一些個人客戶、零售客戶對時間的承受度嚴重不足，希望更多的機構投資者進場改變這樣的格局。“過去社保曾在一段時間起了一個非常好的帶頭作用，但好景不長，社保目前對PE/VC也不像以前這麼積極了。或許讓更多的機構投資者成為LP（有限合夥人）來豐富融資渠道，會使我們的行業走得更健康、更遠。”

　　而具體從行業內部的管理來看，君聯資本首席財務官王能光認為，“投向早期項目的規模太大的話，在管理中也會有問題。一般早期項目投5到10億可能更合適，退出週期會比較長。”在人民幣基金和美元基金的發展方面，王能光相信美元基金的規模還將持續，而人民幣基金的數量將會擴大。

　　相對而言，在募集美元基金和人民幣基金中有著不同經驗的啟明創投主管合夥人甘劍平表示，“我們以管理美元基金為主。現在我們同時做的美元基金規模在5億美元，人民幣基金相對比較少一點，在10億元，（LP）主要是一些機構投資人。”

　　甘劍平介紹，其美元投資人基本上都是美國的大學基金，或是慈善基金。這些基金已經傳承了幾十年，甚至上百年，管理這些基金的團隊都是職業經理人。他認為，一些潛在投資人可以考慮將一部分資金投向具備長期經驗，也非常專業的資金管理人，作為資産配置和分散風險，肯定會有非常大的收穫。

　　過去一年中，網際網路+、P2P、O2O等各類新型商業模式誕生，因此也催生了更為活躍的投資活動。

　　對於新的融資模式，王能光表示，“現在一些PE機構去新三板掛牌，或是將來在A股市場上市，都會使其運作方式較原來産生巨大改變。”他表示，MP和GP是受到即時收益的影響，而PE機構掛牌或上市後，對未來收益預期都會産生影響。

　　“最近這一年來看，地方融資資金也加入進來，他們的投資方向發生了變化，由原來最初的扶持轉為投資。由此感覺到整個社會對私募股權投資的接受度有所增強。”深圳基石創業投資管理公司總裁林淩表示。

　　回到新變革下的新思維，矽谷天堂資産管理集團股份有限公司執行總裁鮑鉞總結，“A股市場和新三板市場的火爆對PE募集資金帶來了很大的分流，我們急需培養成熟的合格投資者，這個合格的投資人也是應該要分層次。”

　　鮑鉞還認為，隨著A股市場、新三板的火爆，在項目層面也帶來了新的變化。對於一些不願被並購的標的，給PE管理人如何更好地投資前移，甚至包括怎麼來調整自己的管理團隊、管理模式，包括激勵和約束等均帶來了新的思考。

　　從橄欖球到啞鈴的投資結構之變

　　A股市場蓬勃發展、外延並購花樣層出不窮、新三板退出暢通、行業格局日新月異，為VC/PE帶來了前所未有的機遇。面對新一輪的發展，VC/PE的投資視角已悄然從Pre-IPO階段轉變至並購或早期階段，其中並購仍為未來私募股權市場的重頭戲。

　　對於目前私募股權市場的投資現狀，邵俊有其獨到見解。他認為，過去PE行業投資階段屬於橄欖球型，肚子大兩頭尖，即早期的和並購的都不多，大部集中在所謂的成長期，或者是Pre-IPO，導致了前幾年的全民PE。由全民PE，到泡沫破滅，應該説這輪PE發展階段已經結束了，如果還沒看清楚，還想做這個遊戲的話，至少是風險大於機會。當下，業界出現這樣的趨勢，由一個橄欖球變成一個杠鈴。第一是往前移，真正地去做VC，甚至有些機構參與到天使投資的階段。第二是往後走，做非常多並購性的項目，甚至再加杠桿。

　　事實上，回顧股權投資的發源地美國的發展史，恰恰與中國目前的趨勢趨同。邵俊告訴記者，“在美國很少有機構做中段的成長期，因為這一塊都被帶有杠桿的夾層基金佔領，PE要麼做VC階段的，要麼就做後期的並購。中國市場目前只是回歸到了這個合理結構之中。不過中國有很多特殊機會，包括不同資本市場中由於定價的不一致所造成的投資機會。”

　　邵俊還提出，中國在轉型過程當中，大至細分行業、小到上市公司，都需要外力幫助。不僅是資本的幫助，更需要是行業升級，所以真正有價值的投資人可以把新的理念，新的産業跟資本融合來做，體現所謂行業的附加價值。這樣的話，做成交易的可能性就會更高。“從我訪談接觸的上市公司中感覺到它們對並購的動力從來都沒有這麼強烈。只有它們的動力強了，PE行業才會孕育出更多的投資機會。”

　　對此，王能光表示，不同的基金投資方向有差別，項目也不一樣。君聯資本美元基金主要涉及TMT和醫療健康兩大塊，其中TMT投資佔比較大，目前TMT領域創新層出不窮，“我們需要快速地甄別哪些項目、哪個團隊、哪一個應用和模式能夠持續地獲得市場的需求”；而其人民幣基金則關注成長期項目，如Pre-IPO項目，“或者是過段時間就去準備並購，或是即將考慮新三板掛牌的”；此外，由於中概股目前有些在納斯達克的估值較低，會有回歸的預期，在這個趨勢下，“有很多紅籌回歸需要大量的資金，成為我們的新業務之一”。

　　“PE、VC投資實質都是投資其潛在的增長機會。”王能光總結稱，增長方式概括為三種類型，第一種類型是新技術，像早年晶片一些，還有醫藥；其次是新模式，如提供新的應用和服務；第三個是新結構。所謂新結構包含技術創新、模式創新。

　　同創偉業創業投資有限公司合夥人唐忠誠則認為，從投身VC事業開始，項目資源從不缺乏，最重要的兩個點是“快”和“貴”。而要解決決策快、項目貴的問題，機構需要具備一定專業性，並在專業基礎上順勢而為。