2014年下半年以來，隨著資本市場的持續上漲，上市公司再融資規模也出現了明顯增長，這對緩解企業資金壓力、帶動潛在投資增長、加快存量資産證券化都起到了明顯的促進作用。事實表明，資本市場的繁榮能夠有效地反哺實體經濟，具有明顯的正面溢出效應。

　　一、上市公司再融資情況概要

　　上市公司再融資的方式主要有增發和配股，其中增發又分為公開增發和定向增發兩種方式。2014年以來隨著資本市場的持續上漲，上市公司再融資規模快速上升，當年再融資額高達6800億元，創出歷史新高，2015年1-5月也明顯高於歷史同期水準。在這其中，定向增發佔據了絕對主導地位，近兩年佔比高達98%以上。

　　二、不同融資目的對企業的影響分析

　　按發行目的分類，上市公司再融資可以分為項目融資、殼資源重組、公司間資産置換重組、補充流動資金、配套融資、實際控制人資産注入、引入戰略投資者、集團公司整體上市、融資收購其他資産這8類融資行為。近年來數據顯示，公開增發和配股主要用於其中的項目融資和補充流動性資金，而定向增發則對這8類均有涉及。

　　我們按照再融資對上市公司的影響，進一步將融資行為分為3大類，其中“A類”對資本結構改善作用明顯、增加企業的潛在投資能力，而“B類”主要涉及資産重組（即存量資産的證券化），“C類”是配套融資、難以進行詳細區分。主要針對“A類”和“B類”中的再融資行為進行分析。

　　三、分析樣本範圍説明

　　1、A類（增加凈資産）主要包括配股、公開增發、定向增發-項目融資、定向增發-補充流動資金、定向增發-引入戰略投資者；B類（存量資産的證券化）主要包括定向增發-殼資源重組、定向增發-公司間資産置換重組、定向增發-實際控制人資産注入、定向增發-集團公司整體上市、定向增發-融資收購其他資産。

　　2、考慮到券商增發配股並不能直接作用於實體經濟，因此樣本範圍內不包括證券業上市公司。

　　3、銀行通過增發配股可以提升自己的放貸能力（提高資本充足率），從而間接提升服務實體經濟的能力。但考慮到銀行屬於高杠桿經營，不同於其他實體企業，因此我們對其單獨分析。

　　四、2014年再融資分析

　　隨著資本市場的上漲，2014年上市公司A類、B類再融資實施規模均大幅上升。

　　1、2014年再融資上市公司的公司屬性分佈

　　對於A類，從公司屬性來看，按照實際募集資金統計，2014年A類再融資主要集中在民營企業、地方國企，佔比分別為47%、39%，央企排名第三，佔比約為9%；對於B類，主要集中在民營企業，佔比達到63%，其次是央企和地方國企，佔比分別為18%和15%。

　　2、2014年再融資上市公司的行業分佈及板塊漲跌幅情況

　　從行業分佈來看，按照實際募集資金統計，2014年再融資主要集中在電腦、通信和其他電子製造業、房地産業等，傳統強週期、重資産行業的再融資規模相對不大。

　　為測算行業漲跌幅與再融資活躍度之間的相關關係，我們首先計算了行業再融資募資金額與行業2013年凈資産的比例（比例越高説明行業再融資越活躍），然後再將其與板塊漲跌幅進行對比。發現2014年再融資活躍度與板塊漲跌幅並未呈現正相關關係。

　　3、再融資實施前後公司資産負債率的變化（主要針對A類）

　　2014年A類再融資共涉及208個發行人（剔除銀行），這其中，190個發行人2014年末的資産負債率較2013年末出現下降，佔比高達91%：資産負債率下降幅度超過20個百分點、介於10-20個百分點、介於5-10個百分點、小于5個百分點的發行人個數分別為24個、51個、61個和54個。這表明再融資對上市公司資本結構的改善作用明顯。

　　4、可能撬動的潛在投資金額

　　（1）非金融類企業

　　對於A類：2014年A類再融資涉及非金融類發行人共208個，共計募資3132億元。假設2014年加權平均資産負債率與2013年保持不變（70%），那麼除募集的3132億元可以用於投資外，2014年還可以撬動約7066億元的負債用於投資，潛在投資總規模接近1萬億元。

　　對於B類：2014年B類再融資涉及非金融類發行人共170個，共計募資2644億元，B類再融資實現了盤活存量資産、推進了原有股東資産證券化的進程、促進了原有資産增值變現，同時也有助於提高原有股東的潛在投資能力。

　　（2）金融企業（銀行）

　　2014年再融資涉及銀行類發行人共2個，共計募資178億元，全部用於補充核心一級資本。假設2014年核心一級資本充足率與2013年保持不變（8.7%），那麼2014年還可以撬動約2046億元的加權風險資産。

　　五、2015年1-5月再融資預案分析

　　近年來，A類和B類再融資預案規模均呈現快速增長態勢，2015年1-5月兩類再融資預計募資分別達到5111億元、3037億元。

　　1、2015年1-5月再融資上市公司的公司屬性分佈

　　對於A類，從公司屬性來看，按照預計募集資金統計，2015年1-5月A類再融資主要集中在民營企業，佔比達到49%，其次集中在地方國企、央企，佔比分別為28%、16%；對於B類，主要集中在民營企業，佔比達到53%，其次是地方國企和央企，佔比分別為28%和11%。

　　2、2015年1-5月再融資上市公司的行業分佈及板塊漲跌幅情況

　　從行業分佈來看，按照預計募集資金統計，2015年1-5月再融資主要集中在房地産業、航空運輸業、電腦通信和其他電子設備業等，傳統強週期、重資産行業中，鋼鐵行業的預案金額明顯增多。

　　為測算行業漲跌幅與再融資活躍度之間的相關關係，我們計算了行業再融資募資金額與行業2014年凈資産的比例（比例越高説明行業再融資越活躍），然後再將其與板塊漲跌幅進行對比。2015年1-5月再融資活躍度與板塊漲跌幅並未呈現正相關關係。

　　3、可能撬動的投資金額

　　（1）非金融類企業

　　對於A類：2015年1-5月A類再融資涉及的非金融類發行人共計196個，預計募資5051億元。假設2015年加權平均資産負債率與2014年保持不變（73.8%）且預案全部在今年得到實施，那麼除募集的5051億元可以用於投資外，2015年還可以撬動約1.46萬億元的負債用於投資，潛在投資總規模接近2萬億元。

　　對於B類：2015年1-5月B類再融資涉及的非金融類發行人共計145個，預計募集3037億元，如上文所述，在盤活存量資産的同時，也有助於提高原有股東的潛在投資能力。

　　（2）金融企業（銀行）

　　2015年1-5月再融資涉及的銀行類發行人有1個，預計募資60億元，全部用於補充核心一級資本。假設2015年其核心一級資本充足率與2014年保持不變（10.4%），那麼2015年還可以撬動約678億元的加權風險資産。

　　六、總結

　　通過對2014年以來上市公司再融資情況的實證分析，結果表明資本市場的繁榮帶動了上市公司再融資規模的大幅增長，這一方面能夠緩解企業資金壓力、帶動潛在投資增長，另一方面能加快存量資産證券化、提高股東的潛在投資能力。因此，資本市場的繁榮能夠有效地反哺實體經濟，具有明顯的溢出效應。但需要説明的是，這裡的測算金額僅僅是企業可能撬動的投資金額，暫不考慮企業是否具有投資意願。

　　行業分佈方面，從2014年再融資實施情況和2015年1-5月再融資預案情況來看，均主要集中在電腦、通信和其他電子製造業、房地産業，但相比2014年，傳統強週期、重資産行業的再融資步伐有所加快（尤其是鋼鐵行業，2015年1-5月再融資預案規模明顯增加）。