上周（5月11日~15日）A股各主要股指再現波動，漲跌不一。受到打新資金回流、央行降息，以及一系列鼓勵創新和新興産業的政策出臺的影響，8日開始的3天反彈迅速而有力，滬指重新收盤站上4400點。但後半周盤中頻繁出現震蕩，顯示市場多空分歧有所加大，市場繼續上攻的阻力開始增加。

　　創業板走勢更強一些，是本輪牛市的核心推動力，仍有明顯的投機資金介入，加快了市場運作的速率。

　　同時，多家機構對央行公佈的M2數據點評稱，M2增速不及預期，寬鬆力度不足需加碼；信貸需求不足與銀行風險偏好回落並存，貨幣政策或有再放鬆空間，今年年內或還將有兩次降息；信貸社融低於預期，經濟不起，則寬鬆貨幣政策不止，牛市也不會完結。

　　民生證券、申萬宏源證券、招商證券等券商預計，後期創指的波動將顯著加大，慢牛行情下，央行貨幣政策施展空間將更加自由，有望迎來二次降準。總之，蜜月期只走了一半，規範和健康發展仍是市場主基調。在新舊經濟發展青黃不接的時候，扼殺牛市無異扼殺新經濟的未來。

　　券商看盤

　　民生證券：降息不改慢牛節奏五方面順勢而為

　　民生證券表示，中長期看，央行貨幣政策決策並不受股票市場走勢影響，但在經濟冷金融熱這一特殊環境下，為保證貨幣政策傳導機制有效性和平抑短期市場巨大波動，央行貨幣政策時機依然要考慮當前股市狀況。5月第一週，在監管頻繁喊話、傘形收緊、兩融杠桿下調和IPO供給驟增的多方壓力下，股市出現一波大幅急跌，從調整深度和速度看，均為本輪牛市以來之最。但依然堅定認為牛市尚未結束，同時強調牛市換擋，寬幅震蕩中投資者風險偏好已經有所下降。慢牛行情下，央行貨幣政策施展空間將更加自由，二季度有望迎來二次降準。

　　降息不改慢牛節奏。中國經濟改革轉型、無風險利率下行、居民財富重配決定著A股市場向上的長期趨勢，而監管力度與供給釋放決定著A股牛市的節奏和速度。因此，決定A股牛市未來的幾大客觀因素尚沒有發生逆轉，甚至三大因素均在加速推進。

　　但在更重要的短期，不論從監管意圖、供給增加的現實，還是投資者風險情緒以及增量資金流入看來，均不支援瘋牛格局。大盤將以官媒的慰藉、貨幣政策的寬鬆、穩增長政策為支撐，以杠桿見頂、監管喊話、供給加速為阻力的通道中，寬幅震蕩向上。

　　順勢而為的五個方面：其勢一，基調未變，不要下車；其勢二，提款機行情要舉大棒，所以對提款機板塊，見好就收，勤收割；其勢三，市場要解決新興産業融資問題；其勢四，政策支援；其勢五，增量資金邏輯未變，但增量資金不允許貸款進入，不允許養老錢放杠桿一賭，所以增量資金的增速會控制，普漲瘋漲不息，監管大棒不止。

　　最後，用3月以來的幾篇報告標題結尾，堅定認為市場《寬幅震蕩，邁向新高》，不要忽視《博弈升級，牛市換擋》，建議大家《不下車，勤收割》，當然，投資就像過日子，《蜜月期：風花雪月與柴米油鹽》。

　　申萬宏源：

　　經濟增長短期承壓保增長有望再發力

　　申萬宏源表示，經濟增長短期承壓：4月份工業生産略有回暖，投資增速大幅下滑，地産投資向低速收斂，消費需求低迷，穩增長仍主要靠基建投資拉動；PPI連續38個月負增長，持續呈現通貨緊縮狀態，前三個月企業利潤繼續收縮，企業效益下滑；外部需求疲軟，從近期PMI新出口訂單和廣交會累計出口成交金額的走勢看，出口前景不容樂觀。

　　政策托底，經濟企穩可期：在春季報告中明確提出，穩增長將從穩匯、降息、降準、增支、減稅五個方面托底經濟，為改革預留過渡期。近期二次降息、25號文允許地方保留稅收優惠和地方債新規的出臺都印證了的判斷。央行介入地方債置換發行，表明國家對地方政府債務背書，便於債務置換和調節流動性，有助於更好地解決保增長面臨的資金問題。

　　後面財政將開始真正積極發力，後續穩增長投資項目將既涉及傳統的政府公共投資的範圍（如七大類工程包和新型城鎮化），還包括網際網路＋等新興産業，新興行業正是各地建立的産業基金的投資重點，後續減稅政策也值得期待，稅改重點是營改增、擴大增值稅抵扣範圍（不動産及租金）、消費稅、資源稅、個人所得稅等等；投資資金需要總量和結構兩個方面同時發力，總量上的降息降準仍有必要，預計至少還要降到2%，降準150個BP，後續結構性政策工具例如PPP、PSL、再貸款、住房金融機構等的使用值得關注。預計在一系列政策托底的累積效應下，未來兩個季度經濟企穩回升可期。

　　招商證券：

　　貨幣政策仍會延續穩健中適度寬鬆

　　招商證券表示，預計貨幣政策仍會延續穩健中適度寬鬆的基調，降息降準仍然可期。經濟數據很差，總需求加速萎縮。央行出招將地方債納入央行抵押品範圍，貨幣政策積極配合財政政策，推進地方債務置換，也是希望減輕債務負擔和償還壓力，恢復地方政府再融資能力，提升銀行貸款能力，對經濟形成有力支撐。央行希望“繼續促進實際利率回歸合理水準”，而目前“實際利率仍高於歷史平均水準”。除了價格工具之外，央行仍會積極使用公開市場操作和各類創新型數量化工具，加強對市場利率的引導，提供流動性以彌補因外匯佔款形成的流動性缺口，更加關注貨幣政策傳導效率，引導實體經濟進一步降低融資成本帶動總需求回暖。