貨幣政策或繼續放鬆 利率未達底部債券牛市尚存
- 發佈時間：2015-02-12 15:40:00 來源：中國經濟網 責任編輯：姚慧婷
目前債券利率曲線極其平坦化，部分期限甚至出現倒挂，雖然央行已進行降準和降息操作，倒挂情況並未改善，顯示市場定價出現偏差。筆者認為，在經濟失速和通縮風險不斷加劇的背景下，貨幣政策繼續放鬆的概率增大，目前的利率水準尚未達到本輪牛市底部，存在繼續下行的空間。
就當前經濟環境而言，“三駕馬車”能夠起到關鍵作用的只剩下投資，而在房地産和製造業投資短期難以回暖，基建投資受制于地方政府融資渠道收窄、主要依靠中央政府進行推動的情況下，投資增速趨勢性回落或將維持較長時間。此外，1月份進出口貿易同比下行幅度超出市場預期，衰退性順差特徵明顯；臨近春節，消費增速並未出現實質改善，反映市場需求明顯不足。
物價方面，CPI已跌破1%，由於經濟活力持續不足以及國際大宗商品價格的趨勢性下滑，通縮風險明顯提升。
值得關注的是，今年人民幣的貶值壓力明顯增強，除國內經濟疲軟外，主要原因還在於隨著美國經濟復蘇動力不斷增強、非農就業數據持續改善，美聯儲在2015年加息已成為共識。雖然歐盟和新興市場國家競相進行量化寬鬆和降息以應對美元回流美國，但資本回撤的速度明顯快於市場預期。
在外佔下降、IPO集中申購、春節走款以及財政繳款等因素的疊加衝擊下，近期市場資金面波動性明顯增強，7天以上回購資金利率維持4%以上。儘管央行意外進行降準操作，但收效甚微，未能實質緩解資金面的緊張狀況。
面對經濟下行、通縮加劇的經濟環境，貨幣政策從結構性轉向全面降準降息並有效引導市場通脹預期是最優的政策選擇。但從央行公佈的2014年4季度貨幣政策執行報告來看，央行中性的基調短期不會改變。這也意味著，存款準備金率調整主要是為應對資本流出的幅度以及穩定匯率。那麼，當前的利率水準是否已處於本輪牛市底部，繼續成為困擾債券市場投資者的主要問題。
從名義利率角度看，目前的利率水準與銀行的資金成本相比已不具備優勢，甚至已無投資價值。但從實際利率來看，由於2014年CPI同比增幅為2%，而2015年CPI有可能跌入1%以下，因此目前實際利率水準並未出現大幅下降，債券利率也存在繼續下行的空間。預計春節之後，市場利率將繼續下探底部，主要依據是資金面在節後將有實質改善，同時投資戶進入大幅配置時期。另外，央行貨幣政策存在進一步放鬆的空間，這將繼續對債市形成短期實質利好。
- 股票名稱 最新價 漲跌幅
