■雋語投資

　　張俊

　　以網際網路個股為代表的創業板，無疑是本輪牛市的風口。市場熱捧至今，網際網路個股作為新經濟代表的邏輯日漸清晰，而其二級市場炒作所呈現的非理性特徵也日益明顯。筆者認為，産業重構推動了網際網路個股的價值重估，但在短期漲幅巨大、指數相對高位的當下，順勢而為的同時千萬莫忘風險臨近。

　　第一，網際網路概念股的上漲邏輯：産業重構推動價值重估。本輪牛市以來，以網際網路概念股為代表的創業板一方面刷新了人們對新經濟的認識、凝聚起巨大的財富效應，另一方面，則放大了Ａ股一直以來的炒作惡習，令參與者恍如回到從前。存在即合理，深究背後的炒作邏輯，網際網路從10多年前飄在空中的1.0時代，進入到當下能與各行各業深度融合的2.0時代，並給社會和個人生活帶來實實在在的巨大變化。在經濟轉型中，當下中國處於産業重構時期，正好借助網際網路之東風。以網際網路為核心的産業重構，倒逼資本的重構，而資本重構將倒逼估值體系的重構，這種重構，目前正在A股市場如火如荼地上演。在這些重構之外，最重要的支撐是：人們開始更加相信、更加接受、更加習慣網際網路帶來或將要帶來的改變。這也是資金敢於單邊推動創業板上漲的底氣所在。在網際網路2.0時代，網際網路成為一種接地氣的資訊能量，開始重新塑造現實社會人與人之間的關係、各行各業的供需關係。由此造就兩個商業模式，一是大數據化，這一領域無疑會誕生萬億級的巨無霸公司，一是與各行各業的對接，尤其在服務領域對供需關係進行線上線下的對接。目前，A股中的網際網路概念股，無不是出自這兩個領域，趨勢仍將延續。

　　第二，非理性因素不可視而不見。無論對新經濟的夢想有多偉大，對新經濟的憧憬有多熱切，在二級市場上，價格圍繞價值上下波動，是永恒不變的規律。正如格雷厄姆的鐘擺理論所言：市場就像一隻鐘擺，永遠在短命的樂觀和不合理的悲觀之間擺動。換而言之，鐘擺如果脫離中心太遠，將很快面臨被修正的可能。即使與歷史上最著名網際網路公司相比，目前創業板中的網際網路公司估值均有過之而無不及。蘋果公司1980年上市時，市盈率為102倍；谷歌2004年上市初期最高市盈率約為65倍；亞馬遜歷史最高市盈率一度達到135倍；Facebook2012年上市後市盈率接近144倍。再來看創業板，截至5月15日，整體估值已經超過120倍，作為整體，它們的市盈率已經接近或超過這些著名公司的最高估值的時候，再考慮大多數公司業績的參差不齊，遠遠無法與這些巨頭相比，創業板的整體高估可見一斑。此外，同花順數據顯示，4月16日至5月15日，創業板共有119家上市公司遭到大股東減持。儘管增量資金的瘋狂涌入抵消了這種減持帶來的壓力，但産業資本的密集減持動作，不能不説是一個值得驚醒的信號。無論如何，以網際網路個股為代表的創業板炒作至今，已經出現了明顯的非理性特徵。

　　第三，創業板處於趕頂狀態是大概率事件。5月份以來，創業板指數突破2800點震蕩區域後加速上漲，5月8日和5月11日連續兩個交易日漲幅接近6%，連續三個交易日上漲超過15%，這在此前的翻倍行情中從未出現，技術上看，有加速趕頂之勢。不過，頂在何處，誰也無法預言。從政策信號上看，官方媒體近日集體頭版喊話創業板，聲稱券商無節操、公募基金和大戶炒作陋習嚴重，給創業板指提示風險之意昭然若揭。從估值上看，截至5月15日，創業板456家上市公司，市盈率超過100倍的有261家，佔比超過六成，其中，啟源裝備市盈率超過2萬倍，更是令人瞠目。此外，安碩資訊、中科金財、聯絡互動、樂視網、京天利等被視為創業板風向標的高價股，今年以來普遍漲幅都在3倍以上。因此，在順勢而為、享受泡沫的同時，投資者萬不可忘記：種種跡象表明，泡沫破滅似乎並不遙遠。

　　總之，在市場還沒有從“短命的樂觀”走向“不合理的悲觀”之前，在謹記風險隨時到來的同時，順勢而為是當下的現實選擇。