從本週3個品種的表現來看，代表超大盤的上證50指數期貨跌幅最大，代表中小盤的中證500指數期貨卻有較大漲幅

　　■銀河期貨 周 帆

　　本週股指期貨3個品種表現均為先揚後抑，考慮到週末的不確定性風險，3個品種的總持倉量在週五均出現下降。上證指數與股指期貨走勢相似，上證指數成交額繼續維持在4500億元上下，相比4月下旬8000億元左右的交易量，明顯萎縮。

　　從本週期指3個品種的表現來看，代表超大盤的上證50指數期貨跌幅最大，代表中小盤的中證500指數期貨卻有較大漲幅。在監管層一再警示風險的情況下，中小盤股票反而不斷上漲，而市盈率較低的藍籌股不斷回落，顯示市場投機氣氛十分濃厚。持倉量的下降，説明市場投機資金開始趨於謹慎。

　　利好政策推動行情上漲

　　從這波行情的本質來看，是資金面寬鬆加政策利好共同推動行情上漲，與基本面沒有太大關係。我國經濟目前並無明顯好轉，中央致力於降低融資成本，故希望推高股市，解決融資難的問題。而在經濟下行週期下，隨著貨幣的不斷寬鬆，在沒有其他更好投資渠道的情況下，資金流向股市，股票資産價格得以推高。而這一點，在多個場合得到監管層的認可，並不反對資金流向股票市場。

　　但目前事情或許在發生變化，其一，資産泡沫不斷被吹大，特別是創業板已經有高達100多倍的市盈率，一旦泡沫破滅，股價暴漲暴跌，可能就不僅僅是資本市場的問題，也存在一定社會穩定或法律風險的問題，甚至可能阻礙我國資本市場改革；其二，當前宏觀經濟其實陷入一種“流動性陷阱”，也就是説貨幣寬鬆效果不好，銀行不良率不斷上升且惜貸，單純依賴貨幣政策難以提振經濟，財政政策才是最佳途徑。儘管當前我國政策債務問題較為嚴重，投入産出不好，但中央支援對政策性銀行的支援，可能是將政策性銀行的投資作為財政政策的一個有益補充。而財政政策在中短期會導致資金面緊張，出現“擠出效應”，可能會導致市場出現資金不足的情況；其三，通脹風險值得警惕。今年是“厄爾尼諾”年，甚至可能是“超級厄爾尼諾”，大宗商品價格上漲的概率將增加，而這將推高CPI和PPI，貨幣寬鬆的力度將下降。從歷史上看，“厄爾尼諾”年多次導致大宗商品價格上漲。

　　後市操作可考慮多單減倉

　　從技術上看，上證指數在創出4572點的近期新高後，一直未能得以突破，且伴隨著成交量的不斷萎縮，雙頭形態較為明顯，MACD線也是多日出現綠柱。在觸底4108點後反彈衝高收回66.6%的下跌幅度便掉頭向下，顯示技術上依然處於弱勢。

　　我們可以從另外一個角度去考慮，在4572高點形成後，巨量下留下的套牢盤將制約行情的上揚，如果需要突破，需要大量的新入場資金去推動，而突破以後，下一個高點可能就是6000點以上，否則，新入場資金難有足夠的利潤空間。要突破2007年6124高點，目前並不具備當時的條件，不僅是基本面不如當時，當前市場容量也需要遠超當時的資金量去推動，故我們認為當前情況下突破4572高點意義不大。在向上空間不大的情況下，大盤掉頭向下的可能性增加，而資金面不足、基本面較差、泡沫太大等因素將是壓倒市場的最後稻草。

　　盤面上看，本週幾乎每日都有兩百多只股票漲停，幾近瘋狂，創業板指數連創新高，完全背離其價值。週五上證指數走得非常弱，不僅交易量在繼續萎縮，並且指數當日10點後一直處於5日、20日兩條重要均線之下。從今年3月份開始，上證指數幾乎一直沿著5日均線單邊上揚，幾乎沒有一個像樣的調整，從3000點附近到最高4500點附近漲幅，漲幅接近50%，目前的調整無論從空間還是從時間上來看，都是不夠的，至少在近期上漲空間並不大。

　　對於後市，如果大盤要像今年2月份、3月份以來重新突破新高上揚，需要幾個條件，首先是貨幣繼續寬鬆，而這一點需要通脹壓力較小及經濟較差來保證；第二，沒有更多地新的投資標的，否則資金可能因股票價格過高而撤離；第三，監管層對市場持支援態度，依然支援資金繼續進入股市。否則，我們認為，股指難以創出新高，並且可能形成中期頭部。因此我們建議投資者不妨考慮多單減倉，甚至可以嘗試少量做空。