目前而言，牛市背後的邏輯沒有打破，趨勢仍在，但海拔高了，風大，慢走，調節呼吸

　　《投資者報》高方方/文

　　投資者報

　　上周(5月4日~8日)市場連續出現大幅下跌，券商下調融資擔保比例，監管層加強管理，市場積累了一定的風險，流動性邊際影響是負面的，完整的調整週期不會這麼快結束。

　　經歷暴跌後，市場分歧加大，多空博弈激烈，大盤開始大幅震蕩。持續兩個月的上漲，已經積累了大量的獲利盤，獲利回吐壓力是市場大跌的內因，而管理層提示風險只是外因。券商新一輪降杠桿恰逢當前股指高位震蕩的敏感期，與新一輪的新股發行疊加，加劇了市場波動，短期將對資金面産生較大影響。

　　近期公佈的經濟數據偏差，二季度經濟見底，預計央行可能會採取降息的方式刺激經濟回升。政府對股市的態度是積極支援的，只是不希望“瘋牛”行情讓很多投資者變得失去理性。

　　對此，機構分析認為，杠桿上的牛市快速透支預期並加大波動性，在速度與激情過後，改革牛如何與實體經濟形成良性互動成各方博弈重點。目前而言，牛市背後的邏輯沒有打破，趨勢仍在，但海拔高了，風大，慢走，調節呼吸。

　　國泰君安、銀河證券、民生證券等券商認為，在監管政策信號頻發與供給面壓力增大的背景下，牛市將減速。投資者對牛市預期並未受到影響，八成投資者認為調整後牛市繼續。目前市場多空爭奪激烈，預計5月走勢將保持震蕩。而且經過此輪下跌調整後，市場將漸趨理性。總之，長期來講趨勢還在，短期調整未結束，雖然大盤當前持續殺跌，但系統性風險已逐漸減弱。此外，近期管理層加大對風險的提示，新股發行節奏也在加快，也對市場構成壓力。■

　　國泰君安：牛市中波動催生更好買點

　　國泰君安稱，近期A股市場波動加大，5月5日上證綜指下跌4.06%。這是進入2015年以來上證綜指出現的最大單日跌幅。

　　牛市中的波動，催生更好的買點。年初以來，A股牛市行情持續擴張；而進入二月以後，市場進一步呈現“無回調上漲”的特徵。這促使監管層在近期屢次提示風險，多家券商下調兩融抵押保證金折算率。此外，上周新股申購凍結資金超過2.5萬億。多種因素交織，使市場出現較大幅度的回調。政策放鬆預期下的風險評價改善並未結束；結合市場調研數據，進一步判斷當前調整是牛市中期的波動，這種波動帶來的不是行情的結束，而是更好的買點。

　　投資者對牛市預期並未受到影響，八成投資者認為調整後牛市繼續。國泰君安策略組在5月5日收盤後，通過向機構投資者發放問卷，並回收到近千份有效問卷。通過對調研問卷的分析，投資者對牛市階段、政策預期的判斷與上一次調研時相比無顯著區別，牛市預期未受單日大幅下跌影響。而針對回調對市場節奏的影響，79%的投資者認為若市場出現15%左右的回調，將會形成新的買點，牛市繼續。

　　更好買點下的佈局邏輯。接下來降息及相關調控政策預期會進一步強化市場新平衡特徵。新平衡格局下，行業配置推薦三個方向：其一，風險評價迅速改善，與經濟改善相關度高、且β較高的行業受益明顯；其二，同屬於高β且低配置行業醞釀“逆襲”機會；其三，工業網際網路依然是成長的大方向。

　　銀河證券：堅持看好本輪牛市推薦三條主線

　　銀河證券稱，中期市場整體趨勢上，依然堅持看好本輪牛市。近期各項經濟數據表明經濟下行壓力極大。各項政策尤其是貨幣政策在二季度的加碼寬鬆是必須的，進一步降準、降息及擴大地方債務置換規模等手段均在備選方案中。從大的格局來看，2015年是政治經濟社會改革與轉型的攻堅之年，包括國企改革、註冊制改革等都還在不斷摸索中，新經濟的轉型也尚未成功，牛市行情未走完。

　　行業與主題配置上，繼續強調要順勢而為。推薦三條主線，第一居民大類資産配置轉向權益類資産背景下，中期繼續看好A股本輪表現，繼續相對估值較低的金融股；第二“網際網路+”短期可能震蕩加劇，但泡沫還未到破裂時，震蕩中調整即是買入良機；第三政策主題，繼續推薦京津冀、國企改革、“一路一帶”、新三板主題等。

　　民生證券：換擋期建議抓緊韁繩騎牛不下

　　民生證券稱，再次強調監管與供給持續施壓，牛市換擋中，但只要經濟猶弱、政策不休，市場新高猶存；換擋期，建議抓緊韁繩，騎牛不下，關注從一線藍籌向二線藍籌、從週期向消費的兩大轉換，同時重點把握二次風格轉換中成長小票的投資機會。

　　從趨勢上看，政治局會議定調“穩增長”，股市不愁政策“停藥”，牛市仍在途；從節奏看，在監管政策信號頻發與供給面壓力增大的背景下，牛市將減速；從風格看，藍籌等待新題材，成長小票再歸來。

　　行業與主題：行業方面，經濟繼續探底，關注有色、建築、建材、房地産行業投資機會，並逐漸轉向消費。綜合來看，經濟需求仍然不足，經濟動能未見明顯改善，但行業數據出現結構性改善。隨著穩增長措施推進，建築産業鏈數據趨於企穩，看好建築、建材板塊，政策的進一步放鬆和流動性的改善將利好房地産。

　　主題方面，建議近期重點關注京津冀、能源網際網路、中國製造2025以及廣西自貿區。■