百潤股份(002568):創領時尚 盡享爆發

　　公司並購巴克斯順利過會，未來業績將快速釋放。預調酒第一品牌上市，預計潛在的營收空間為100 億，凈利潤25 億，25 倍估值，加上原有香精業務給予700億市值，或2017 年4.5 元EPS 對應35 倍，目標價156 元，給予“審慎推薦-A”。

　　百潤股份並購巴克斯酒業無條件過會，未來預調酒業務持續爆髮式增長。4月29 日，百潤股份並購巴克斯酒業無條件通過證監會審核，符合預期。巴克斯酒業專注預調酒品牌RIO 的生産和銷售，幾年來業務出現爆髮式增長，2013、2014 及2015 年一季度收入1.86、9.82 和7.75 億，未來新廠投産和順利過會，業績有望保持爆髮式增長。

　　終端市場規模400 億，RIO 預調酒樹立行業第一品牌，推動行業快速增長。1）根據日本預調酒每人平均消費量及目前中國城市化率及經濟發展水準，估計目前中國市場靜態的預調酒終端市場規模350-400 億，出廠規模200 億，2014年出廠規模20-30 億，2015 年預計70 億左右。2）預調酒定位為大眾快消品，基本上擺脫任何酒精文化基因的束縛。加入洋酒增加賣點和奇妙感覺，漂亮的瓶子、果汁的甜美、並不高的價格獲得新一代消費者青睞；3）2013 年開始RIO 通過熱播劇和綜藝節目投放廣告，品牌力極大的提高，市場佔有率超過40%仍在提升，成為預調酒第一品牌，推動行業從夜店走向大眾消費。

　　RIO 品牌優勢、渠道優勢明顯，不必過分擔心行業競爭。1）RIO 在2014 年投入廣告費用超過收入的30%，公司對産品定位理解深刻，通過熱播劇、綜藝節目、校園活動等全方位精準推廣，迅速成為最知名的預調酒品牌，百度搜索量與茅臺五糧液相當；2）渠道利潤豐厚，有實力經銷商不斷加盟，公司銷售團隊從14 年1000 人迅速增加到15 年一季度3000 人，繼續下沉渠道和向空白市場推廣；3）白酒企業進入的概率較小，國內大型食品企業暫時也沒有介入，不必過分擔心行業競爭，RIO 渠道利潤高、品牌力強，有實力採用廣告促銷等方式阻止其他企業大規模進入。

　　目標價156 元，首次給予“審慎推薦-A”評級。按照200 億的出廠規模，RIO保守估計佔到市場的50%，甚至更高，利潤率未來保持25%左右，凈利潤25億，加上香精業務，按照25 倍市盈率給予700 億市值，或者按照17 年EPS4.5元，35 倍估值，綜合之後目標價156 元，首次給予“審慎推薦-A”評級。

　　（招商證券）

　　博世科(300422):兼具稀缺性、高彈性的工業廢水治理專家

　　投資建議：公 司工業廢水治理主營業務（末端、前端）將受益於”水十條”工業廢水治理相關條款；PPP 有望助力公司做大市值。預計2015-2017 年，公司EPS 分別為0.94、1.43、2.17 元。考慮公司是工業廢水治理稀缺標的，未來有望受益PPP 政策、存在較大市值增長空間，我們認為公司應享受一定估值溢價；參考可比公司平均估值水準，我們選取PE 估值方法的結果，給予公司2016 年75 倍PE，對應的目標價107.25 元，首次覆蓋，給予“增持”評級；

　　工業廢水治理是基石。水十條面世，狠抓工業污染防治成首要任務；公司以造紙行業廢水處理起家，造紙行業廢水排放量是工業行業中最大的，且造紙廢水主要排放省份均是公司主要經營區域；根據環保部，2013 年造紙業廢水排放量28.5 億噸，為工業行業廢水排放量之首；

　　PPP 有望助力公司做大市值。PPP 是水污染防治領域助推器，提前佈局PPP 領域水務工程設備企業的股價及市值總體均表現良好；公司進軍水污染防治PPP 領域是大勢所趨，且公司目前市值較小，相對於潛在的業務領域業績、市值彈性可觀；

　　新型業務亮點頗多。公司未來發展方向包括重金屬污染治理與環境修復、污泥處理處臵及資源化利用、煙氣治理、水體生態修復、生物質可再生能源等；其中重金屬污染治理技術已形成一體化技術系統，並取得清水塘、大湖等多個項目業績；

　　風險因素。（1）宏觀經濟下滑。（2）水務PPP 模式推進低於預期。

　　（國泰君安）

　　迪馬股份(600565):審時度勢，在軍工、醫療服務領域尋求突破

　　堅持“雙主業”發展戰略。迪馬股份是我國專用車領域領軍企業，具備承擔軍用特種車輛的資質和能力，其防彈運鈔車産品國內市場佔有率保持第一；房地産業務堅持深耕區域市場的發展戰略，迪馬股份控股股東在2014 年已將全部地産資産注入到上市公司，有效增厚經營業績。

　　牽手“綠葉”，嘗試社區醫療服務業務。迪馬股份與知名醫療企業綠葉合資設立醫療投資公司，優先在旗下物業嘗試開展社區聯鎖醫療服務，聚焦美容整形、女子醫院、康復、體檢和口腔五個方向。我們看好迪馬股份開拓社區醫療服務的市場前景。

　　借助“外腦”，切入高端軍用裝備領域。迪馬股份與電子科大簽署戰略協議，在人機耦合、外骨骼、車載指控系統等領域開展産學研合作。公司利用電子科大科研成果，結合自身在産業資本、市場行銷、工程製造、軍工資質等方面的優勢，有望在高端軍用裝備領域取得突破。

　　盈利預測與投資評級：我們預計迪馬股份2015 年至2017 年營業收入分別約為164.33 億元、181.71 億元和250.83 億元，相應的EPS 為0.43 元、0.45 元和0.71 元。採用相對估值法，我們計算出迪馬股份2015 年目標價為11.96 元。首次覆蓋給予公司“買入”的評級。

　　股價催化劑：募投房地産項目業績爆發；公司開拓社區醫療項目落地；公司與電子科技大學相關合作項目實現産業化。

　　風險因素：公司房地産業務經營效益下滑；公司房地産業務誘發的償債風險；公司向社區醫療服務産業、外骨骼機器人和車載防務資訊裝備等領域拓展存在不確定性。

　　（信達證券）

　　安徽水利(600502):非公開發行獲批 加碼水電疏浚業務

　　事項：

　　2015 年5 月6 日公司非公開収行獲證監會批復。

　　平安觀點:

　　非公開収行成功過會，預計7 月前後完成再融資工作。2014 年8 月公司収布再融資方案，計劃募資不超過6.026 億元，主要投向恒遠水電增資（3 億元）和施工機械設備購置（3.026 億元）。歷時近7 個月，公司非公開収行獲得證監會批復，預計6 月上旬能夠拿到批文，7 月前後完成再融資工作。非公開収行的完成將優化公司資産結構，資産負債率有望從15 年1 季度末的82.69%下降至78.73%。

　　水電業務持續加碼，疏浚業務積極佈局。公司繼續加碼水電業務，將利用募投資金對恒遠水電進行增資，預計完成增資後公司持有恒遠水電權益提高至73.26%，水電權益裝機容量有望提高至20.03 萬KW，全部投入運營後預計貢獻營業收入2.22 億元，營業利潤1.16 億元。公司重金購置疏浚工程設備，積極佈局港口疏浚、圍海造田業務。公司具有港口和航道工程施工總承包貳級資質，借助大型疏浚設備的購置增強疏浚業務競爭力，預計疏浚業務將得到較快収展。

　　政策疊加多利共振，看好公司収展前景。公司受益於安徽國企改革、“引江濟淮”、PPP 和長江經濟帶。公司是安徽國企改革的標桿企業，是安徽建工旗下唯一上市平臺，後續有望實現整體上市。“引江濟淮”重大工程已獲國務院批復，工程總投資預計300 億元，預計下半年項目實質性啟動。安徽省住建廳和収改委推出了1861 億元的PPP 示範項目，安徽建工是安徽PPP 模式推薦企業。本次非公開収行完成後，公司資金實力大幅增強，有望推動工程業務、地産業務、水電業務加速增長，看好公司収展前景，維持2016 年公司業績有望爆収增長的預判。

　　投資建議：公司工程業務有望保持較快增長，地産業務和水電業務有望爆収，預計2015-2017 年公司EPS 分別為0.54 元、0.98 元和1.21 元，對應2015 年5月6 日收盤價的PE 分別為28.03 倍、15.42 倍和12.48 倍。看好公司未來的収展空間，維持“強烈推薦”評級，目標價21.6 元。

　　風險提示：PPP 推進緩慢、安徽國企改革不及預期、地産調控風險等風險。

　　（平安證券）

　　德爾家居(002631):與陽光壹佰簽訂工程合同，工程領域持續發力！

　　事件：

　　近日，德爾家居與陽光壹佰置業集團簽訂了《室內地板集中採購平臺協議》：

　　1、陽光壹佰同意將德爾家居列為平臺供應商之一，並在其項目公司範圍內發佈供應清單內的産品，德爾家居保證供應。陽光壹佰各項目公司將向且僅向平臺供應商採購所需産品。

　　2、合作有效期限：自 2015 年 5 月 1 日至 2016 年 12 月 1 日止。

　　3、産品合作範圍：實木複合地板、強化複合地板。

　　點評：

　　在此前的報告中，我們已經明確地提出過，當德爾家居的無醛産品全面準備就緒，當遼寧基地投産，産能瓶頸被打破之後，公司將迎來在工程領域的爆發。

　　從年初至今，公司已經分別公告了與保利房地産集團、保利置業合作的協議，連同今天的公告已經與三家有實力的房地産開發商簽訂了工程單合同，並且供貨時間均超過 1 年。這應證了我們此前的判斷。

　　我們認為以公司目前在國內地板行業不到 3%的市佔率而言，公司的主業地板將在未來 3-5 年的時間裏持續保持快速成長的態勢，與此同時，預計今年四季度公司將開始正式開始向消費者提供整體智慧化定制家居業務，我們認為德爾家居的利潤具備很大的成長空間。

　　繼續堅定看好，維持“買入”評級：

　　我們維持公司 2015 年 0.30 元的 EPS 預測不變，基於看好公司智慧定制家居業務的發展前景，我們將公司 2016 年的 EPS 預測上調至 0.48 元，維持“買入”評級。

　　風險提示：新業務的進展低於預期，中小股票系統性風險。

　　（光大證券）

　　中國巨石(600176):抓住“一帶一路”機遇，非公開發行海外擴建産能

　　公司近況

　　公司擬以20.58 元/股價格非公開發行約2.43 億股，募集不超過50 億元，用於巨石埃及二/三期項目和集團技改項目以及償還銀行貸款。公司利用本次非公開發行將進一步落實全球化戰略，搭乘國家“一帶一路”政策春風走出去開拓海外市場，提升盈利能力。

　　評論

　　抓住“一帶一路”國家戰略機遇，依靠公司自身技術優勢提升公司海外市場競爭實力。目前巨石集團出口到印度、土耳其的相關涉案産品徵收反傾銷稅的稅率分別為18.67%、23.75%，考慮到目前貿易爭端矛盾逐漸顯現，有必要通過全球化戰略規避相關風險。公司非公開發行建設埃及二/三期項目包括新增年8 萬噸無鹼玻纖池窯拉絲和年4 萬噸高性能玻纖池窯拉絲項目，涉及資金16.2 億元。項目將吸收埃及一期8 萬噸項目的成功經驗，依託未來玻纖複合材料巨大市場前景，為海外新建項目打下堅實的基礎。玻纖行業供求關係改善，景氣度不斷提升，2014 下半年以來風電、汽車以及家電等新興領域對於玻纖複合材料需求成為主要增長推動力，産品紛紛漲價，後續空間仍存。公司Q1 季度銷量同比增長30%左右。本次募投18.8 億元擬對桐鄉和成都生産基地的原有生産線冷修技改，完成後桐鄉兩條原年産14 萬噸池窯生産線産能分別提升至18 萬噸，成都兩條原年産分別為4 萬噸和5 萬噸生産線産能分別提升至5 萬噸和9 萬噸，同時對原有産品結構進行調整，逐漸向中高端過渡，提升整體盈利能力。

　　估值建議

　　2014 年公司海外銷售已經佔總收入48.4%，海外市場已經成為公司未來戰略重點和新的盈利增長點，我們維持公司15/16 年盈利預測0.81/1.01 元不變，目前股價對應15/16 年P/E 分別32倍/25 倍。維持公司“推薦”評級，維持目標價30.6 元，對應16 年30 倍P/E。

　　風險

　　海外項目不達預期。

　　（中金公司）

　　銀座股份(600858):改革落地收多效 後續整合望延續

　　事件：

　　公司發佈非公 開發行預案：擬以8.73 元/股購買集團零售資産（預估值42 億，對應2015 年PE 約14X），包括：1）銀座商城零售資産（合計門店37 個）；2）山東世茂中心部分物業及土地使用權，並募集配套資金不超過15.7 億元，方案尚須股東大會（要約收購須豁免）及證監會核準。

　　評論：

　　投資建議：改革落地收多重效果，後續整合仍有可能延續，上調目標價至17.5 元，維持增持。山東為全國人口及經濟大省，作為該區域當之無愧王者，公司在國企機制下多年來經營效率較弱令資本市場扼腕。我們認為，本次資産注入不僅意味公司改革初步落地，更能收夯實控股權、解決同業競爭、員工持股實現激勵等多重功效。公司為商業集團旗下重要商業平臺，我們預計未來有望進一步進行資源整合。目前可比公司2015 年平均PE 為25X，考慮方案不確定性，維持2015-2016 年EPS 預測0.7/0.79元不變，上調2015 年PE 至25X。

　　注入後規模倍增，經營效率有望改善。本次資産注入將解決困擾已久的同業競爭問題，擬注入資産2014 營收/凈利潤分別為102 億/2.8 億，注入後上市公司收入及盈利規模有望倍增至240 億/4.6 億，凈利率不足2%；我們判斷，伴隨整合推進及員工持股計劃等實施，公司盈利效率有望快速上升（行業平均凈利率超4%）；此外，由於銀座商城為銀座預付卡銷售方，注入後上市公司現金流亦有望獲得改善（按15%測算年銷售達36 億）。

　　夯實控股權，股權之爭有望消除。此前茂業係持股已增至10%，本次注入後將稀釋至5.19%（魯商集團則增至60%以上），結合股權差距懸殊及未來市值綜合考慮，我們預計未來觸發控股權之爭可能性較低。公司是典型的重資産企業，自有物業面積近90 萬平米（注入前）且門店覆蓋山東全境，無論從資産重估還是區域商業發展來看都極具價值。在股權戰煙消雲散後，公司未來可將精力集中于主業發展。

　　本次注入或僅為前奏，後續整合仍值得期待。目前商業集團體外資産包括金融（一卡通）、制藥（醫療器械、中藥製劑）、傳媒、教育（本科+高職+幼兒教育）、物流開發等優質資産，從公司定位來看金融及物流等業務與商業相關度較高，未來或將繼續整合，屆時公司盈利來源將進一步豐富，看好後續商業集團運作進展。

　　風險提示：方案未獲通過；資産注入後管理難度增加。

　　（國泰君安）