新能源行業：特斯拉旋風再起 關注儲能的投資機會

　　光伏：國家能源局：新增光伏補貼當年落實。國家發改委國際合作中心國際能源研究所所長助理袁睦然透露，2015 年，國家能源局針對光伏産業的政策將以微調和完善為主。首先，隨著建設推進，電站配額將在不同省份之間調配；其次，光伏補貼問題將得以解決，2015 年後新增項目補貼基本能在當年落實；第三，光伏行業內部整合將以“一帶一路”建設為契機，融合到與其他國家多種能源的整體合作中。建議關注公司：愛康科技（引領創新的成長龍頭）、林洋電子（穩健龍頭，有向平臺發展優勢）、東方日升（新增覆蓋，15 年電站建設大踏步）、彩虹精化、中環股份、隆基股份。

　　新能源汽車：財政部、科技部等四部委聯合發佈《關於2016-2020 年新能源汽車推廣應用財政支援政策的通知》。根據《通知》，2016 年消費者如果購買一輛純電動或插電式混合動力乘用車，最高可以獲得5.5 萬元人民幣的補貼。2017 年-2020 年除燃料電池汽車外，其他車型補助標準適當下調，2017-2018 年和2019-2020 年補助標準分別比2016 年下降20%和40%。建議關注公司：1、動力電池：比亞迪、東源電器、猛獅科技；2、材料公司：杉杉股份、新宙邦、天賜材料、滄州明珠；3、充電樁大規模設施建設及運營：科陸電子、萬馬股份。可重點關注比亞迪産業鏈的公司：合力泰、*st 路翔。

　　儲能：特斯拉發佈儲能産品使得儲能主題升溫，創新的産品能引導消費，歐美等發達國家在高電價下儲能已具有一定的市場，國內在政策支援和成本下降預期中投資升溫。儲能是能源網際網路、分佈式能源等發展中必須的環節，未來空間巨大；儲能在國家層面也正獲得前所未有的高度關注，針對儲能領域的相關補貼政策亦在醞釀之中：國務院在《能源發展戰略行動計劃(2014-2020 年)》也將儲能列為9 個重點創新領域之一。建議關注公司：猛獅科技、聖陽股份、科陸電子、南都電源、陽光電源、比亞迪（與特斯拉的佈局類似，電池的迴圈利用）。

　　風電：一季度棄風率上升：國家能源局28 日發佈數據，一季度全國風電平均利用小時數477小時，同比下降2 小時風電，棄風量107 億千瓦時，同比增加58 億千瓦時；平均棄風率18.6%，同比上升6.6%。

　　風險提示：政策支援低於預期；新能源汽車發展低於預期。

　　（信達證券）

　　建築行業：謹防暴風雨 關注京津冀

　　上周回顧：1）市場橫向盤整，建築行業整體領漲各行業；2）漲幅較大的是有合併傳言的建築大央企以及其他國企改革概念股，如中國中冶、中國電建、中國建築、中國中鐵；3）跌幅居前的是鋼結構、裝飾、園林板塊個股。

　　本週觀點：建築板塊短期漲幅過快，估值創新高，謹防調整可能；關注京津冀、價值洼地和國企改革，推薦江河創建、中國建築、棕櫚園林。

　　1）中央政治局審議通過《京津冀協同發展規劃綱要》，建築行業受益個股有江河創建（京津冀是大本營）、中國建築（京津冀地區業務佔比 15%）。

　　2）經歷持續大漲後， 建築板塊估值接近歷史高點，建築板塊 PE(TTM）達 30倍，相對滬深 300 溢價 1.8 倍（歷史平均為 1.4 倍，最高為 2.5 倍），板塊PB 為 3.4 倍，相對滬深 300 溢價 1.6 倍，創歷史新高。建議短期內謹防大幅調整可能，關注低估值與低漲幅的價值洼地，個股有江河創建、海油工程、寶鷹股份、棕櫚園林、三維工程、亞廈股份、東華科技、鐵漢生態等。

　　3） 政策與週期共振推動地産改善。 4 月百城房價基本持平， 4 月下旬 30 大中城市房地産成交量增 25%，其中一線城市增幅最大，為 64%，地産回暖明顯。繼續推薦江河創建、棕櫚園林、中國建築、廣田股份、亞廈股份。

　　4）關注國企改革，四條主線：央企合併傳聞（關注中國中冶、兩鐵）、集團資産注入（關注葛洲壩、中國電建、安徽水利、北新路橋）、殼價值（關注雲投生態、龍建股份、西藏天路）、效率提升（關注中國建築、棱光實業）

　　房地産鏈：1）330 新政滿一月，一線樓市回暖，三四線冷淡，4 月下旬 30大中城市房地産成交量同比增 25%，一、二、三線城市分別上漲 64%、 17%、14%；2）4 月百城房價環比微跌 0.01%，下跌城市佔 6 成，一線城市上漲；

　　基建： 1） 到 2020 年我國城鎮綠色建築佔新建建築比重要從 2012 年的 2%提升至 50%；2）住建部部長稱每年一萬億投資建地下綜合管廊；3）中國鐵建簽訂非洲 55 億美元訂單，成為非洲最大輕軌交通承包商；4）中國“一江兩翼三洋”國際大通道多條鐵路開工。

　　風險提示：宏觀經濟下滑；地産加速下滑

　　上周市場回顧

　　1、行業：本週大盤上漲 1.1%，創業板上漲 4.5%，建築行業上漲 6.8%，在整個行業中排名第一。子行業中，水利工程上漲 19.5%，鋼結構下跌 2.6%。

　　2、個股：本週漲幅前五公司是中國電建（46.36%）、中國中冶（23.38%）、寶鷹股份（20.99%）、中國建築（16.70%）、科達股份（15.94%）；漲幅後五位的是北方國際、瑞和股份、中礦資源、富煌鋼構和東南網架。

　　3、其他：本週寧波建工、海油工程、宏潤建設、普邦園林發生高管減持，瑞和股份發生高管增持，普邦園林、葛洲壩與寶鷹股份發生大宗交易。

　　（招商證券）

　　鋼鐵：毛利率高位回落 去庫存保現金流

　　A 股鋼鐵板塊上市公司 2014 年及 1Q15 業績回顧

　　2014 年鋼價跌幅小于礦價，毛利率提升邏輯得到驗證。受益鐵礦石等原材料價格跌幅大於鋼價影響， 2014 年收入整體下滑了 5.4%，但毛利率同比提高 1.2 個百分點至 7.8%。財務費用上升明顯，但營業外收入大幅提高，推動凈利潤增長。三項費用同比提高了 12.8%，尤其是財務費用上升了 35%，主要受到融資成本上升影響（6.4%，+1.7ppt）；營業外收入大幅上升 80%至 80 億元，主要是政府補貼大幅提高，為企業扭虧增利作出重要貢獻；實現歸屬於母公司凈利潤 72 億元，同比上升 32%，扣除營業外收入後的利潤增幅為 2.6%。

　　1Q15，鋼價跌幅反超礦價，毛利率環比高位回落。2015 年一季度受需求下滑影響，鋼價跌幅反超礦價，收入大幅下滑17.5%，毛利率環比回落 1.6 個百分點至 7.6%（同比依然提高 0.8 個百分點），板塊內企業合計凈虧損 17.3 億元。

　　去庫存保現金流，債務水準有所下降。在供給過剩背景下，鋼企專注于維護現金流，2014 年經營性現金流同比提高45.6%， 主要依靠減少庫存實現； 投資性現金流同比下降 35%（新增産能大幅減少），多餘資金歸還債務，凈負債率下降 6個百分點至 82%。 1Q15 經營性現金流逆勢進一步上升 46%，凈負債率維持平穩。

　　發展趨勢

　　二季度，隨著貨幣政策進一步寬鬆，地産放鬆政策推動成交量回暖以及財政支出提升基建投資增速，下游需求的復蘇有望加快，在低庫存的前提下，若需求開始回暖將帶動價格和盈利底部回升。

　　盈利預測調整

　　我們維持主要上市公司 2015~2016 年盈利預測不變。

　　估值與建議

　　當前時點政策寬鬆預期和流動性依然是支撐股價的主要因素，我們繼續推薦盈利增長確定性較高、具有國企改革和整合預期、且估值相對較低的龍頭寶鋼股份和武鋼股份；後期若需求回暖帶動鋼價回升，可關注低估值高彈性的鞍鋼股份與河北鋼鐵。

　　風險

　　政策放鬆程度低於預期，房地産下滑幅度超出預期。

　　（中金公司）

　　汽車：未來市場陽光充足、萬物生長

　　供需兩端新變化激活行業七億市場空間

　　汽車後市場指汽車售出後在使用、轉讓、拆解等全過程中涉及到的各種服務，總體而言，汽車後市場利潤率進高於汽車製造業。目前我國平均車齡約4 年，我國汽車後市場収展處刜級階段，其有高度分散、政策滯後、資訊不透明等特徵。“保有量+車齡”雙輪驅動汽車後市場需求端高速增長，兵中汽車維修養護業為目前我國後市場最大子行業，未來幾年有望保持20%左右年複合增速。“政策催化+雲聯網改造”提升後市場供給端運營效率，2014 年以來以反壟斷為核心的系列政策及改革將逐步破除汽車後市場各類政策瓶頸，有利於汽車後市場掙脫枷鎖健康成長；與兵它成熟汽車市場不同的是，在我國汽車後市場収展的刜級階段，雲聯網就已深入滲透迚來，必將加速行業整合。

　　美國汽車工業収展成熟，兵後市場収展特點值得我國借鑒

　　高保有量+高平均車齡+完善的政策法觃為美國汽車後市場提供了健康成長的肥沃土壤，幵孕育出了後市場巨頭公司，我們選擇了全美最大汽配違鎖企業AUTOZONE 及主要專注于提供汽車底盤及輪胎維修服務的企業Monro MufflerBrake 迚行分析，前者通過“直營+線上線下結合”成為汽配龍頭，後者通過“直營+收購”成為汽修龍頭。隨著我國汽車後市場政策放開，幵借助雲聯網的深度滲透，我國獨立汽修違鎖有望複製Monro Muffler Brake 模式，自營做出品牌後通過幵購實現觃模化収展，高效精準的物流配送及庫存管理至兲重要。

　　我國汽車後市場尚處野蠻生長階段，線上與線下雙向雲動

　　從市場規模、雲聯網改造、政策改革三個維度比較，後市場子行業裏目前我們最看好事手車和養護維修行業。事手車及維修養護行業未來幾年均存在七億級収展空間。雲聯網深度滲透事手車行業，極大地消除資訊不對稱提高行業運營效率。汽車維修保養“仍線上到線下”與“仍線下到線上”交織，核心點在於集聚小b 仍而吸引前端大B 和後端C 最終打通B2b2C 全通道。“仍線上到線下”的具型有淘汽係（檔口+亐修），“仍線下到線上”的具型企業有華勝汽修。

　　上市公司積極探索汽車後市場，優選“資源整合者”

　　上市公司裏整車企業（如上汽集團）、傳統4S 店（如龐大集團）、零配件製造商（青島雙星、厘固股仹、德聯集團、隆基機械）均積極涉足汽車後市場。我們認為後市場供需兩端均在収生深刻變化、汽車後市場的巨大空間毋庸置疑；相較于資源創造者，我們更看好資源整合者，同時應該跳出事級市場這口“井”，放寬眼界、拋棄慢魚，目前階段我們更看好利用自身主業優勢去迚行線上線下拓展的零部件公司。

　　風險提示

　　1）汽車後市場領域政策放開與執行未達預期；2）假冒偽劣配件擾亂正常市場秩序。

　　（平安證券）

　　建材：短期盈利增速底部或已形成

　　A 股水泥板塊上市公司 2014 年及 1Q15 業績回顧

　　2014 年業績小幅增長，前高後低，逐季下滑。 投資增速持續下行拖累水泥需求，水泥板塊 2014 年全年凈利潤小幅增長 6%，但業績增速逐季下滑，四個季度分別為 1235%/28%/6%/-39%；2015 年一季度凈利潤增速進一步下滑至-75%。水泥價格持續下滑，幅度超出煤炭價格跌幅，造成毛利率高位回落，是業績增速下行甚至同比負增長的主要原因。

　　分區域來看，南方地區同比正增長，其他地區同比下滑。從 19 家上市水泥企業分區域來看，華南/華東/華中地區盈利明顯好于其他區域，合計佔全部盈利的 80%，增速分別為 52%/19/11%，顯示儘管在需求增速下滑的情況下，良好的供應控制依然創造了穩定的盈利增長。西南/華北/西北/東北地區盈利分別同比下降52%/30%/17%/16%，除西南受新增産能影響外，其他三個地區都受需求大幅下滑影響較大。從毛利率來看，華南/華東/華中地區平均在 30%左右，而西南/華北/西北/東北則平均只有 22%。

　　現金流同比提升，負債率大幅下降。 上市 17 家水泥企業（剔除房地産業務的金隅和亞泰） 2014 年經營性現金凈流入同比提高27%，繼續保持穩定提升；投資性現金凈流出大幅下降 51%，顯示産能擴張的大幅放緩；良好的現金流支援企業擴大分紅同時償還債務降低負債，年末凈負債率下降 11 個百分點至 61%。

　　發展趨勢

　　短期盈利增速的底部或已形成。 儘管受下游需求恢復較弱及庫存高企影響，水泥價格仍在下跌，但受益煤炭價格下行，噸水泥煤炭價差底部震蕩且跌幅不再擴大（如圖 5）。下半年隨穩增長力度的加大，水泥價格有望反彈，短期盈利增速的底部或已形成。

　　盈利預測調整

　　我們維持主要上市公司 2015~2016 年盈利預測不變。

　　估值與建議

　　當前 A 股水泥板塊預測市盈率 15.6x，市凈率 2x，龍頭公司市盈率 10~12x，市凈率 1.6~1.8x，估值落後。 政策穩增長力度加大有望加快需求企穩和價格回升；短期的盈利增速底部或已形成，預期的改善有望帶動估值提升。 A 股推薦組合為海螺、華新、金隅， H 股推薦組合為金隅、中建材、海螺水泥和華潤水泥。

　　風險

　　政策寬鬆力度不及預期，房地産投資超預期大幅下滑。

　　（平安證券）