5日，任性瘋漲的A股終遭當頭一棒：當天，滬深股指低開低走，一路下行，至收盤時雙雙重挫超4%，其中滬指連破4400、4300點兩道整數關，收報4298點，創去年7月本輪牛市上路以來的第三大單日跌幅。

　　近2000隻股票一片“綠油油”，如同燥熱天氣下了場透雨，澆醒億萬投資者：改革牛的前景固然美好，眼前經濟下行壓力加大的現實也不能忘卻，一味置監管層屢屢風險喊話于不顧，不係安全帶就在股市“高空作業”，到頭來很可能竹籃打水一場空。

　　瘋狂牛需要歇歇腳

　　望著啤酒花股價躺在跌停板上，南京股民王柏心裏五味雜陳：這只股票在重大資産重組利好兌現後，一口氣連拉9個漲停板，被套多年的自己終於一吐怨氣，本打算再有一個漲停板就走，結果卻等來跌停板。王柏“時而貪婪、時而恐懼”的心理，可謂近期股民糾結心態的縮影。

　　“越來越多股民開始患得患失，甚至睡不著覺了，這本身就是大盤隨之會展開調整的徵兆之一。”華泰證券分析師張晨華分析説。5日暴跌後，許多“事後諸葛亮”照例又在拿利空消息説事，有人竟羅列出十大利空，從25隻新股發行合計凍結資金近3萬億元、新華社等央媒再度提示風險，到多家券商自主收緊融資杠桿比例、二線藍籌遭主力大肆拋售等，利空似乎一夜間冒出，大有黑雲壓城之勢。

　　張晨華表示，真正的突發利空消息，可以説一個都沒有。“滬指為何在5000點似乎唾手可得時突現暴風驟雨？一句話可以解釋：出來混，遲早要還的。”滬指10個月暴漲120%，一半以上個股創歷史新高，累積獲利籌碼至今沒得到像樣清理，僅憑這一點，A股這頭瘋狂牛就需要歇歇腳。牛市最怕什麼？清算！既往上漲形成的獲利籌碼需要集中兌現，而市場從來都只能滿足一部分人的兌現需求。

　　有經驗的老股民從近期不時傳出的股市花邊新聞裏，也能嗅出風險的味道。如，一位路邊賣香蕉的大叔神情專注看行情；還有一大媽提出準備給兒子買婚房的百萬資金，裝了滿滿一包來到證券公司存錢……這種全民炒股的熱火勁，和上一輪牛市趕頂時證券公司門口自行車爆棚何其相似。

　　杠桿牛透支行情難持續

　　在市場人士看來，對狂牛具有點穴效應的市場降溫舉措，當屬券商開始上調融資保證金比例、下調抵押證券折算比例，以此為牛市降杠桿。我省華泰證券、東海證券均上調融資融券保證金比例至0.7。

　　“通過融資融券業務，券商借錢給客戶炒股，這種牛市加杠桿和上一輪牛市明顯不同。”張晨華説，理論上，券商兩融業務極限規模是2.5萬億元，目前已達1.8萬億元的高水準。而去年同期，該業務規模僅有4000億元。值得注意的是，由於牛市行情突飛猛進，兩融業務幾乎全部表現為融資買入。據測算，現在，融資餘額約佔A股實際流通市值的8.2%。環顧周邊，台灣地區股市的杠桿率為1.4%，美國為2.5%，日本為2.5%，A股杠桿率之高可見一斑。“現在，融資保證金比例提高了，客戶100萬元資金規模原來可融資60萬元，現在只給融資40萬元，這樣降杠桿相當於給牛市去火。”

　　5日股市一大看點是，一季度最牛股大智慧被800多萬股賣單封死在連續第二個跌停板上，此前因為資産重組資訊披露違規，該公司被證監會立案調查。華創證券呂京寧分析説，客戶向券商融資需要股票作抵押，如果大智慧是融資標的，風險無疑巨大。後市再跌停的話，即便到了券商強行平倉線，也可能無法平倉，所以，券商下調抵押證券折算比例，客戶市值10萬元的股票原來抵押可按7折計算，現在只能按3折對待，在股價整體水準翻番過後這麼處理很有必要，實乃券商明哲保身、強化風險之舉。

　　牛市杠桿過高易造成投資者“虧也心慌，賺也心慌”，助漲市場“賺快錢”的浮躁心態，監管層今年已數次處理兩融業務違規行為，意在讓創新業務為牛市釋放正能量，而不是幫倒忙。

　　改革牛行穩致遠靠業績

　　這一輪牛市是基於深化改革強預期，並超前于經濟基本面改善的改革牛。但是，檢驗改革的成效，必定要落腳于經濟好轉，所以，從長遠發展看，牛市的價值之錨終將是上市公司業績的改善。

　　南京大學教授錢志新認為，牛市今年加速，一方面是基於投資者對改革紅利高預期，另一方面是股票和資金這對供求關係階段性失衡造成的，後者處於動態變化中，具有很大不確定性。如，一季度新開股票交易賬戶約800萬個，這些新股民中超六成是80後、90後，股市投資經驗嚴重不足，“沒吃過苦頭，膽子還比較大”，真要出現連續暴跌，這些新股民也最易受傷，一旦被深套，又不會割肉，於是只能就地臥倒，再籌錢入市的勇氣立馬受挫。而和資金對應的股票供給這一端，供應閘門掌握在監管層手上。5日起，24隻新股將在3天內密集發行，合計籌集資金110億元。“這是上月加推的新股發行計劃，而且證監會已表態，今後將均衡增加股票發行數量。隨著註冊制改革越來越近，資金和股票的供求關係將趨於平衡。”

　　5日美股道瓊斯指數運作于18000點之上，6年指數漲2倍的超級牛全球矚目，行情核心邏輯是美國經濟復蘇超預期。“A股牛市行穩致遠，無疑也要靠業績。”張晨華説，去年A股上市公司凈利潤同比增5.8%，今年一季度同比僅增3.4%。“經濟正在艱難轉型，企業仍在渡難關，已超常表現的A股牛市沒理由成為無本之木。”本報記者吉 強

　　配圖 許叢軍

　　製圖 牛旭麗