投資風向標

　　“股市那麼火，我想去看看。”今年以來，在A股新開戶數大幅增加的同時，資金也一直保持凈流入態勢。截至最近一個交易日，年內A股銀證轉賬的資金凈流入已經達到2.05萬億元，證券交易結算資金餘額也達到2.21萬億元的高水準。縱觀整個4月，滬指行情漲幅18.51%。

　　然而，股市進入5月註定會不尋常。無論是證監會屢屢出言示警，還是各大券商悄然收緊兩融杠桿，都加重了股民心中的不確定感。

　　滬指上周上探4500點後迅速調整，在多重因素影響下，接下來A股究竟會怎麼走，無疑是廣大股民最為關心的問題。是如同一些悲觀的預警者所言已經見頂，還是“慢牛”剛露了個頭？從降息降準預期，到註冊制、新證券法出臺，再到深港通落地，這些“大招”將會給股市帶來怎樣的影響？

　　對於節後走勢，市場分析人士普遍認為，節後股市振幅將會加大，但牛市行情不改；雖然風險偏好提升造成的投資者非理性入市是推動此輪大盤快速上漲的主要原因，但後續實際利率的下降將對A股市場産生實質性利好，還將推升股市估值，滬指將向5000點發起衝擊。

　　●南方日報記者 郭家軒 陳若然

　　截至4月28日，年內A股銀證轉賬的資金凈流入達2.05萬億元

　　證券交易結算資金餘額也達到2.21萬億元。

　　4月滬指行情漲幅18.51%

　　一季度，A股市場成交額41.8萬億元，創季度成交額紀錄

　　截至4月23日，兩市共有562家企業排隊，519家企業處於正常審核狀態，其中有34家已通過發審會，包括上交所14家，深交所中小板8家，創業板12家。另有43家企業進入中止審查名單

　　政策分析

　　股票發行註冊制漸行漸近

　　4月27日，在“兩桶油”漲停的龐大身軀掩映下，大小盤股票攜手起舞，滬指一度摸上4529.73點，創出7年新高。一季度，A股市場以41.8萬億的成交刷新了季度歷史數據，奪得全球股票市場成交第三的戰績。

　　不過，賺錢效應依舊強烈的A股，可能要在5月放緩腳步了。從上周市場衝高震蕩，到成交萎縮，板塊分化，滬深兩市僅上漲1.09%、1.51%，中小板下跌1.27%，諸多信號正在預示著不平凡的5月行情。

　　在大盤持續攀升同時，IPO節奏也在逐步提速。4月23日，證監會按法定程式核準了25家企業的首發申請，其中上交所10家，深交所中小板3家，創業板12家。證監會表示，這批25家首發企業是本月內核準的第二批企業。下一步，證監會將在繼續保持按月均衡核準首發企業的基礎上，適度加大新股供給，由每月核發一批次增加到核發兩批次。

　　業內人士認為，證監會在這個時點加快IPO節奏，是消化此前IPO排隊企業的現實需求和當前市場環境提供的良好氛圍相結合的産物。“新股供給上升利於打通股市與實體經濟，降低企業債務率和融資成本，同時發展直接融資，促進經濟轉型。”海通證券宏觀首席分析師姜超表示。

　　截至4月23日，兩市共有562家企業排隊，519家企業處於正常審核狀態，其中有34家已通過發審會，包括上交所14家，深交所中小板8家，創業板12家。另有43家企業進入中止審查名單。市場普遍預期證券法將在2015年10月完成三審，加快發行節奏也是為了年底前後正式實施註冊制所做的準備。

　　4月20日上午，第十二屆全國人大代表大會常務委員會第十四會議審議了證券法修訂草案。草案主要內容有：實行股票發行註冊制、建立健全多層次資本市場體系、加強投資者保護、推動證券行業創新發展、簡政放權、加強事中事後監管。隨著證券法修訂草案的上會，股票發行註冊制也漸行漸近。

　　市場人士指出，註冊制有利於中國的經濟轉型。註冊制的到來，將在整個資本市場發揮資源配置作用，激發萬眾創業創新的精神。從某種角度來講，註冊制後優質公司絕對數量會顯著增加並且定價更趨合理，開啟價值投資的黃金年代。

　　對於不少市場人士而言，他們把能否吸引如“BAT”（百度、阿里巴巴、騰訊）此類優質企業到A股上市，看作檢驗註冊制改革是否成功的重要標誌之一，這或許才是衡量資本市場能否促進國民經濟轉型升級的重要內容。對此，深交所總經理宋麗萍也曾表示，近年來一大批中國的創新型企業，特別是網際網路龍頭企業到境外上市，與我國資本市場的規則制度滯後於創新型企業需求有著重要關係。

　　兩融增速將放緩 資金面仍寬鬆

　　那麼，在日漸加快的新股發行壓力下，節後乃至下半年A股市場資金又會呈現出何種態勢？

　　就A股目前資金需求方面來看，在“適度加快新股增發”的監管思路下，市場將上演持續的資金爭奪戰。節前證監會已審核通過的25家IPO，其中已經公佈的20家募集資金約為78.78億元，預計25家總募集資金在105億—110億元左右。

　　同時，凍結資金規模也較大。根據已公佈的20家企業招股説明書，5月5日為新凍結資金高峰日，預計凍結9000億至10000億元，6日和7日是累計凍結資金高峰日，累計凍結資金分別在1.4萬億—1.5萬億元。

　　自5月8日起，打新資金會陸續解凍。而且，4月第一批打新期間，銀行間貨幣利率仍在下行，這也印證了，雖有打新短期干擾，但資金面寬鬆無虞。

　　4月20日，央行下調各類存款類金融機構人民幣存款準備金率1個百分點，釋放流動性1.2萬億—1.5萬億元。與此同時，在央行引導下，當前貨幣利率低位預期已形成。“4月以來央行接連下調逆回購利率並於20日再度降準，釋放近1.4萬億資金，表明瞭貨幣態度。”姜超表示。

　　除此之外，宏觀政策方面，發改委稱“政策預研儲備比較充分，還有較大的政策空間，只要應對得當，能夠保持經濟運作在合理區間”；國務院常務會議部署完善消費品進出口等較為明確的穩增長政策信號；近期上海銀行間同業拆借7天品種利率連續下行跌破3%。這些信號都説明央行降息的時間窗口正在打開。

　　反觀市場資金供給方面，目前高達1.81萬億元的融資餘額已逼近2.1萬億元的理論上限，而近期各大券商為適時管控風險，紛紛上調融資融券保證金，以及大面積下調可抵充保證金證券的擔保折算率，結合管理層對於兩融和傘形信託的監管加強來看，市場將迎來一定的調整壓力。

　　與券商通過調整兩融保證金、擔保折算率相應的是，證監會4月28日在官網發佈“關於新投資者激增、全民炒股風險的問答”，再次提醒投資者注意股市風險。

　　在瑞銀證券看來，兩融資金在2015年3、4月份月均環比20%以上的增速無法持續，隨著餘額基數的提升，以及監管層窗口指導下券商更為謹慎地發展融資融券業務，未來兩融餘額的增速可能放緩。

　　政策寬鬆仍將鞭策“慢牛”前行

　　市場展望

　　對於5月乃至下半年A股市場的長期走勢，業內多家券商如興業證券、海通證券、中信證券、瑞銀證券、銀河證券、齊魯證券等多數機構都持看多觀點，而少數券商如中金公司、國泰君安、華泰證券、國金證券等則持中立觀點。看多的機構認為，無風險利率不斷下降，主機板合理價值將繼續得到提升，年底滬指可望達到5000點；持中立觀點的機構則認為，未來實際利率下行支援估值擴張，以及監管政策從嚴都將加大市場波動，但落後板塊有望繼續補漲，市場上漲的邏輯依然沒有發生變化，趨勢仍然向好。

　　唱多作為主要論調的情況下，很多機構也沒有忽視強調“慢牛”之“慢”。中信證券分析表示，中國正處於金融週期下半場與經濟週期下行的疊加階段，雖然出現金融危機的概率較小，但是可能會步入較為漫長的調整階段。“步入金融週期下半場，經濟增速下降、儲蓄相對投資增加、均衡利率下降，但利率仍處在較高水準，這也意味著中國出現系統性危機的可能性小，下半場調整的時間可能比較長，節奏比較慢。”

　　同樣，政策始終是本輪牛市的支柱之一。中信證券認為，下半年，在目前的經濟大環境下，政府仍然會持續額外積極的財政政策。預計貨幣政策將繼續放鬆，降準降息常規手段仍將出臺，通過政策性銀行等創新方式投放本位貨幣是重要的政策選擇。未來央行將繼續降準降息，其中二季度降準和降息各一次，下半年仍有降準可能。事實上，除了財政和貨幣等宏觀政策外，結構性政策預計也將陸續推出，積極寬鬆的政策將繼續助力牛市慢行。

　　而具體到催動因素，券商人士分析，目前看來，隨著政府將加快推出“網際網路+”行動計劃，推進網際網路與産業融合，同時大力推進和落實“一帶一路”和海外投資戰略，未來還將制定《中國製造2025》、《鋼鐵工業轉型發展行動計劃（2015—2017）》等中長期發展規劃，推進製造業技術升級，預期京津冀一體化也將推出。這都可能成為刺激股市上行的累積利好。

　　另一方面，券商機構人士認為，股市的另一個動力是居民資産配置變化的支援。

　　3月份投資者結構數據顯示，1萬—50萬元散戶是此輪入市主流，也就是説，在基本面較差狀況下，風險偏好提升的投資者非理性入市是推動此輪大盤快速上漲的主要原因。自去年9月A股市值/居民存款餘額開始攀升，目前僅在38%的水準，而在2007年達到84%的高點。股市上揚還遠未走到盡頭。在經歷了短暫降溫後，投資者情緒又重拾向上，成交活躍度、新開戶數等指標創下新高，融資買入額也在不斷攀升。這也就是説，居民資産配置帶來的動能仍然可以成為股市的助推“燃料”。

　　不過，對於市場較大關注的註冊制推進及IPO提速，中信證券認為，這些因素對大盤影響都只是中性，因為IPO企業規模存在小型化趨勢。根據測算，即使今年IPO數量達到600家，融資規模可能在3500億—5000億元，依然不及2010年的峰值水準。

　　中信證券表示，從中長期來看，居民資産配置變化支援股市上行還遠未走到盡頭。此外，IPO提速預期升溫，但平均體量較小，供應總量仍不足憂。預計年內10年期國債收益率逐漸下降至3%，滬指逐漸上漲至5000點。

　　■投資點睛

　　針對下半年的牛市，有機構著重劃分了幾種投資思路。中信建投提出，股權時代，需要關注二級市場繁榮對於一級市場的帶動，重點關注新三板和並購重組；對於大盤股和傳統産業而言，重點關注“一帶一路”與國企改革的大國戰略深化帶來的機會；對於成長和轉型而言，重點關注服務業與新主導産業的融合重塑中國産業結構，尤其看好網際網路對於傳統産業的改造和融合、高端製造業革命以及能源革命。

　　方向一：關注結構轉型帶來的機會

　　中信建投認為，結構轉型大背景下，下游的醫療服務、教育、娛樂等等最終需求型服務業，以及中游的生産型服務業，到製造業的服務化等等，都是這個時代最主要的投資主題。而其中，新興産業可以在政策紅利的釋放以及微觀主體的活力下有持續靚麗的表現。中信建投建議，可以關注以資訊産業為代表的新主導産業。

　　方向二：“國策”帶來投資機會

　　中信證券建議，未來“國策主題”投資機會依舊具備配置價值，其中“穩增長”與“新經濟”主題不容忽視。一方面，PMI數據跌破榮枯線，經濟下行壓力增大，預計穩增長政策將繼續為經濟托底，建議繼續配置“穩增長”政策支撐的“中國新脊梁”組合與“東北振興政策”組合。

　　另一方面，新經濟背景下，技術創新帶來的主題投資機會依舊頗具看點，高鐵海外合作源源不絕、國內核電項目不斷重啟、“中國製造2025”規劃即將出臺。建議繼續關注核電、核電走出去概念股和“中國製造2025”概念股。具體來看，個股建議重點關注中興通訊、碧水源、金風科技、中國中鐵、中國一重、平高電氣、藍英裝備、英威騰。

　　此外，中信證券建議投資者可繼續配置“利率敏感”和“價值洼地”行業。一方面，大幅度降準預示寬鬆政策加碼，預計降準之後還將降息，推動無風險利率持續下行，建議繼續配置利率敏感行業，如銀行、非銀、地産、有色等。同時市場揚帆前行，恐高者可以關注“價值洼地”，如前期漲幅較少、估值水準較低且具備明顯業績催化的家電、食品飲料、汽車等消費行業。

　　方向三：綜合資源股、成長股疊加利好選股

　　在註冊制實質性推出的過渡期，並購重組是助力傳統企業轉型和新興産業進行産業整合的重要手段，而其中，資源股、低估值成長股如遇並購重組機遇，將成為極佳的投資標的。

　　機構認為，成長股在中國未來尋求經濟企穩的思路中，趨勢依然向好，而隨著政策的不斷發力，國家戰略的不斷推進，圍繞著“一帶一路”戰略對於國內區域自貿區建設的相關主題依然有望反覆活躍，二季度對於成長股而言仍然要圍繞資訊産業改造傳統産業、高端製造業以及能源革命進行精選。此外，配合中國製造業大型化、“走出去”戰略，國企改革的加速有望推進，政策利好催動方向的個股和板塊仍然是主要看點。

　　另一方面，隨著資源價格進一步反彈，資源品相關個股有疊加利好機會。大宗商品價格在2月份便於底部企穩，2—3季度全球經濟可能迎來復蘇之後，擁抱資源股的投資策略相對更有持續性，並將迎來高峰。隨著中國經濟短週期的企穩回升，擁抱資源股將逐漸走向高峰階段。