■ 管窺天下

　　在資本流出與人民幣貶值壓力下，需要繼續推動人民幣匯率市場化及資本項目可兌換，加強外匯管理，鎖定風險敞口，避免人民幣貶值加劇經濟下行的外部壓力。

　　繼今年3月內地金融體系外匯佔款減少1564億元，創下2007年12月以來的最高減幅後，國家外匯管理局近期發佈最新的銀行結售匯數據，反映中國資本外流現象正在加劇。今年1月份銀行結售匯錄得逆差82億美元，2月份擴大至172億美元，3月份進一步增至創紀錄的660億美元。

　　國際貨幣基金組織在最新發佈的《全球金融穩定報告》中指出，新興市場的金融風險正在逐步加大。受前期國際油價大幅下降、全球外匯市場巨幅波動以及未來美聯儲加息等因素影響，新興市場面臨著外匯收入明顯減少與跨境資本大量流出的雙重壓力。

　　過去10年裏，得益於出口順差賺取的外匯資金以及經濟崛起吸引的境外資本，新興市場外匯儲備以極快的速度擴張。但2014年以來，新興市場外匯儲備走勢似乎迎來拐點。

　　截至今年3月末，俄羅斯外匯儲備較去年初下降32.4%，南非、巴西分別較去年同期下降5.6%、1.2%。雖然中國外匯儲備在2014年增長了0.6%，但去年下半年也出現了3.7%的降幅。僅印度因為剛剛開啟新一輪改革與外商投資放開、且過去10年增幅較小，實現了外匯儲備較明顯的增長。

　　新興市場外匯儲備下降很大程度上是對跨境資本大量外流的直接反映。近年來，美聯儲從逐步削減直至最終退出量化寬鬆（QE）政策，對新興市場造成了較大的外溢衝擊。據荷蘭國際集團（ING）統計，2014年下半年15個大型新興經濟體整體而言遭遇了本次金融危機以來最大規模的絕對資本外流，凈資本流出總計達3924億美元。

　　當前國際貿易環境的變化，以及貿易保護主義在部分發達經濟體逐步抬頭，新興市場出口增長難以明顯改善。展望未來，新興市場經濟增速下滑的勢頭短期內仍難緩解。

　　此外，美聯儲貨幣政策走向亦將對新興市場産生較大影響。隨著經濟復蘇尤其是就業狀況的不斷改善，美聯儲改變金融危機以來的極低利率水準，走向貨幣政策“正常化”已是不可逆轉的趨勢。一旦以美國為首的發達經濟體正式調整貨幣政策，新興市場可能出現資金外流與增速下滑的惡性迴圈，由此引發的外匯儲備進一步下降，或將使新興市場面臨更大的考驗。

　　對於中國來説，雖然經濟體量較大，外匯儲備充裕，這意味著中國在應對資本流動衝擊方面有較大的迴旋餘地。可是，中國需要應對未來美國可能加息、美元匯率可能繼續調整的挑戰。在資本流出與人民幣貶值壓力下，需要繼續推動人民幣匯率市場化及資本項目可兌換，加強外匯管理，鎖定風險敞口，避免人民幣貶值加劇經濟下行的外部壓力。

　　□羅寧（北京 學者）