採訪嘉賓：

　　中國銀行股份有限公司國際金融研究所副所長 宗 良

　　興業銀行股份有限公司首席經濟學家 魯政委

　　中國農業銀行股份有限公司首席經濟學家 向松祚

　　中央財經大學中國銀行業中心主任 郭田勇

　　採訪記者：

　　中國經濟網 馬常艷

　　記者：去年下半年以來，在宏觀經濟下行壓力上升的同時，滬深兩市股指卻不斷走高，其背後的邏輯是什麼？

　　宗良：金融市場的變化有自身的規律。去年下半年以來股市的上漲，實際上是多年積累的結果。從長期來看，股指的變化和我國經濟的發展、改革的推進有著密切的關係。儘管目前我國宏觀經濟增速有所放緩，但從世界範圍來看，仍保持著較高的增長速度。

　　魯政委：當下的經濟基本面只是影響股指變化的一個因素，股指更多反映的是對未來的預期。如果預期流動性會改善，就可以對股指的上升起到推動作用。另外，目前各領域改革不斷深化，通過改革釋放活力，未來的經濟前景也會更好。

　　郭田勇：從歷史來看，股指走勢跟宏觀經濟基本面也有過一些不同步的情況。股市的表現有點像一種對經濟前瞻性的反映。儘管目前經濟下行壓力猶存，但從長遠看，各方還是很有信心的。

　　向松祚：股市表現與實體經濟脫節，全球皆如此。2008年國際金融危機之後，全球股市平均上漲幅度達到160%，而實體經濟增幅卻不到20%。

　　記者：有人認為，大量資金流入股市會影響實體經濟的發展，如何看待這種觀點？

　　郭田勇：這個問題要辯證來看。首先，任何一個國家在實施相關貨幣政策時，都無法確保資金完全流向所期望的領域。其次，股市是企業直接融資的重要渠道，資金流入股市也是支援實體經濟。以前銀行之所以不願意給企業貸款，一個很重要的原因就是企業負債率普遍比較高，現在通過股市，企業獲得了資金來源，降低了負債率，這樣股市對於融資結構的改善有很大幫助。

　　魯政委：2014年出現了大量的重組概念股，重組最基本的操作是把上市公司買過來進行資産注入，拿股票做最大融資。從這個意義上講，股市上漲其實和實體經濟是互動的。

　　向松祚：從理論上説，股價上漲會産生財富效應刺激消費，産生融資成本下降效應以刺激實體投資。實際上，這種效應沒有人們想像的那麼明顯。股市快速飆漲，往往刺激了人們削減消費和投資，轉向虛擬經濟領域，這種現象值得警惕。

　　記者：對於本輪牛市，有人説是改革釋放紅利的“改革牛”，也有人説是高杠桿融資的“資金牛”，該如何看？

　　宗良：歸根結底來講，這一輪牛市應該是我國深化改革的結果。推動直接融資的發展有利於企業降低融資成本，本身就是深化改革的舉措之一。

　　郭田勇：在我看來，既是“資金牛”，也是“改革牛”。如果沒有資金推動，股市很難牛起來。而“改革牛”是從改革方面來理解，改革釋放利好，為投資增強信心，市場各方對“大眾創業、萬眾創新”回報預期都很有信心。

　　魯政委：也可視為幾種“市”的合力。貼現利率下降，流動性推動了市場上漲；同時，改革釋放活力，更能預期未來企業的利潤增長。

　　記者：目前大量新股民涌進股市，周開戶數屢創新高，“中國大媽”和90後也都參與進來。有觀點説，“如果連擦鞋的人都在買股票，股市一定是要下跌了。”中國股市是否也到了這個階段？本輪牛市還能牛多久？

　　郭田勇：預測股票市場幾乎是不可能的。沒有只漲不跌的股市，股市估值有一個合理的區間。漲跌沒有對錯之分，監管機構監管的不應是漲跌，而是市場秩序的維護，以及投資者的教育。

　　魯政委：目前，中國利率整體仍然在下降的過程當中，從長遠來看，居民金融資産配置比例也有上升趨勢，相信這一輪的牛市應該沒有結束。但指數越高無疑市場風險越大，因此向投資者提示風險是有必要的。

　　宗良：不管是機構投資者還是小散戶，都需要在能夠承受風險的情況下再去做合理的投資。

　　向松祚：理性投資者往往是少數。當街頭巷尾婦孺老幼皆熱烈擁抱股市的時候，往往説明股市已經過熱，蘊含極大風險。如果股價距離合理估值偏高，後期調整幅度也會很大。