近日，瑞士成功發行了第一筆10年期負利率國債，從而成為全世界有史以來首個以負利率出售10年期國債的國家。這意味著，儘管瑞士聯邦政府向投資者借錢，可投資者反過來卻還要貼息。那麼，這是否代表著市場的理性反應呢？

　　根據瑞士聯邦財政部發佈的公告，此次其發行的國債金額總計2.325億瑞郎，以116%的價格發行，回報率是-0.055%。此次債券發行輕鬆獲得了投資者的踴躍認購，購買者既有私人投資者，也包括投資機構。

　　瑞士國債之所以廣受投資者青睞，首先與全球經濟面臨曠日持久的通縮前景密不可分。全球經濟復蘇乏力和國際油價下跌，造成了全球通脹預期下滑，特別是歐洲通縮風險加劇。2014年12月歐元區通脹率初值為-0.2％，為2009年10月以來首次跌至負值。歐盟委員會預測，今年歐元區消費價格指數將下降0.1%，為1999年歐元面世以來首次年度下降。今年前3個月，瑞士的物價水準也下跌0.9%。根據國際貨幣基金組織的預測，2015年瑞士年通脹率為-1.5%。受此影響，負利率國債在歐洲市場早已屢見不鮮。現階段，負利率國債佔歐洲政府債券市場的大約四分之一。過去一年，德國、奧地利、芬蘭以及西班牙等均以負利率發售過短期國債。

　　其次，在大量避險資金持續涌入的情況下，瑞士法郎匯率“過度升值”。2011年9月，為應對歐元區主權債務危機及保護瑞士外向型經濟發展，瑞士央行宣佈實施1歐元兌1.20瑞郎的匯率下限政策。然而，隨著瑞郎升值壓力持續增強，瑞士央行不得不於今年1月15日宣佈取消這一非常規臨時性保護措施。瑞士外匯與資本市場隨之出現劇烈動蕩，瑞郎匯率全線大漲，歐元、日元以及美元對瑞郎匯率分別跌至2011年、1980年和1971年以來的新低。瑞郎的堅挺，使投資者即使購入以瑞郎計價的負利率債券，仍可從中獲得相當大的收益。因此，近年來瑞士國債收益率其實一直在走低。早在2013年，期限低於5年的瑞士國債收益率就已全部為負值。

　　最後，瑞士聯邦政府已建立起一整套完善的國債運營和管理機制。瑞士國債由瑞士聯邦財政部的國庫部門負責發行。該部門具有為政府籌資和管理資金的職能，是財政資金、國家債券管理的主要機構。瑞士國債的發行，由該部門根據經濟發展、舊債還本付息等情況提出發債計劃，經財政部長及議會討論通過，然後交瑞士央行具體實施。在層層監管下，瑞士聯邦政府的負債率一直維持在合理水準，大大低於大部分發達經濟體的水準。

　　總的來看，當前全球經濟環境使瑞士國債具備較高的“含金量”。瑞士國債預計將繼續保持在國際債券市場上的搶手地位，如果全球經濟不出現明顯改觀，未來瑞士國債的收益率或許“沒有最低，只有更低”。（原文來源：經濟日報 作者：陳 建）