■ 管窺天下

　　美元在國際金融市場主導地位的小幅修復，也將進一步吸引跨境資本流向美國。作為美元資金關鍵的標的資産之一，美國國債牛市難言尾聲。

　　鋻於全球經濟將持續復蘇，同時美聯儲年內加息已然成為事實，債券市場的兩大巨頭正在發出“現在是時候減持美國國債了”的信號。不少市場人士也認為，紅火了近五年的美國債市即將進入尾聲。美國太平洋投資管理公司旗下、全球最大債券基金Total Return Fund在3月份大幅削減了國債資産配置，摩根士丹利也給出了美國國債今年將下跌的明確預測。但美國國債市場未來走向真的會如此嗎？

　　從2014年全年市場走勢來看，在美聯儲量化寬鬆（QE）購債規模不斷削減的背景下，美國國債收益率不漲反跌，5年期、10年期和30年期國債收益率分別下降8.83、85.7和121.61個基點。今年初至4月13日，上述期限國債收益率再次分別下跌了28.6、24.4和17.88個基點，形成了所謂“後QE時代的美債牛市”。與此同時，近一年多來，美國股市與債市之間的“蹺蹺板效應”消失亦值得關注。一般而言，受資金價格的影響傳導，股市和債市走勢基本呈反向趨勢。但2014年初以來，美國三大股指與國債價格卻呈現齊頭並進之勢，這的確讓人感到疑惑。

　　但若將視角放至全球資金流動層面，美債市場偏離常理的走勢卻也在情理之中。過去一年多來，隨著美聯儲從危機期間“超寬鬆”政策向“正常化”邁步，跨境資本開始從經濟增速連續下滑的新興市場撤離流向美國。外部資金的持續注入，為QE退出後的美國金融市場提供了較充分的流動性，造就了“後QE時代的美債牛市”。主要新興市場貨幣對美元匯率的變化，也在一定程度上體現出資金跨境流動的趨勢。

　　隨著全球金融危機漸漸遠去，美元在國際貨幣體系中的地位有所回升。據IMF最新統計，截至去年末全球外匯儲備的幣種結構中，美元佔比過去一年上升近2個百分點至62.88%。美元在國際金融市場主導地位的小幅修復，也將進一步吸引跨境資本流向美國。作為美元資金關鍵的標的資産之一，美國國債牛市難言尾聲。此外，部分國家未來繼續增購美債，也將是推高國債價格的重要影響因素。據匯豐控股預測，未來兩到三年日本或將購入3000億美元的美國國債，購債規模是當前水準的1倍多。

　　雖然從投資收益的角度來看，美國國債可能不盡如人意。尤其是在未來美聯儲加息、美國通脹走高的背景下，市場對投資回報的要求將明顯抬升。為此，近年來高頻交易成為美債市場的一大特徵。許多交易公司都採用了高頻率自動化交易程式，以賺取更高的投資收益。但由此導致國債市場巨幅波動可能對美債資産的流動性造成衝擊。去年秋季美債市場的異常波動已經引起了監管層高度關注。若真要説看空美債，這可能才是終結美債牛市的“黑天鵝”。

　　□羅寧（工行城市金融研究所研究員）