□中國市場學會理事 張銳

　　在主權債務之路上漸行漸遠的美國政府又一次創造了歷史，據報道，11月的最後一個工作日，美國公共債務總額首次超過18萬億美元，而以17.5萬億美元的最新GDP為參照，美國的債務之比達到了103%。

　　一國政府的公共支出主要來源於該國的財政收入，但資料顯示，過去20年時間裏，美國聯邦政府依靠稅收每年從納稅人那裏進賬2萬多億美元，但在預算開支完畢後，僅有從1998-2001年的4年間財政略有盈餘，其餘年份都入不敷出。據美國國會預算辦公室預測，2014年美國聯邦政府赤字為4920億美元。在入不敷出的情況下，美國政府只能對外不斷借入債務才能維繫正常的支出需要，最終在發新債還舊債的道路上越走越遠。

　　常規來看，聯邦政府發債所得主要用於以下幾個方面。首先是社會保障與醫療保險支出，僅2014年財年，聯邦財政用於社會保障和醫療保險的支出大約是7500億美元和4800億美元，兩項合計超過總支出的49%。其次是公共部門僱員的薪酬和福利支出。以目前190萬聯邦公務員每人平均7.9萬美元的平均薪酬計算，聯邦政府僅此一項的財政支出就高達1.5萬億美元，薪酬總量和每人平均年薪酬都高出私營部門僱員的0.7倍。再次是軍費開支。以最近三年而論，美國每年的國防與軍事投入都在6000億美元之上，與10年前相比，美國軍費增加的絕對數額至少在1.5萬億美元之上。

　　金融危機風暴的降臨推動了美國國債規模的加速發酵，最近五年，美國財政部超發了近12萬億美元的國債，與此相呼應，美聯儲接連推出了三輪量化寬鬆，其中QE1與QE2分別購買國債3000億美元和6000億美元，而按照沒有設限的QE3，美聯儲通過扭轉操作每月購買450億美元國債，兩年中購債量至少達到9900億美元。受此影響，美聯儲的資産負債表規模也從危機爆發時的0.9萬億美元擴張至目前的4萬億美元。

　　美國政府之所以能夠大把發債而不擔心沒有買家，除了美聯儲能夠充當最大的債權人角色外，美元作為全球化信用貨幣功不可沒。“美元是我們的貨幣，卻是你們的問題”，人們都熟悉美國前財政部長康納利的這句霸道式名言，也從中可以強烈感知美國置於全球所有國家之上的強大金融霸權——鑄幣權。資料顯示，從佈雷頓森林體系解體以來40年時間中，美元儲備佔世界所有國家外匯儲備仍達60%以上，而即便是歐元啟動後，美元在國際貿易結算中的比重仍維持在50%以上。顯然，美元作為不與黃金掛鉤的世界貨幣已建立了霸權地位，美元不再是單一的主權貨幣，而是被賦予了全球“信用本位”的職責。美元成為本位貨幣，其發行一定程度上也就是“主權債務”的發行。美國發行美元，其實就是向世界發行債務。而在以美元為中心的國際貨幣體系中，全世界中央銀行被迫以其手中結余的美元購買大量美國國債和其他金融産品，為美國國際收支赤字和國內預算赤字融資，從而維持了美國債務經濟的運作。最新數據顯示，目前全球各國中央銀行持有美國國債共計4.14萬億美元。

　　背靠著美元貨幣這一強大經濟支撐的同時，發達的金融市場還為美國的對外融資提供了寬闊平臺。低儲蓄率和高消費是美國最具特色的經濟增長方式，這種增長方式與美國金融市場的繁榮直接相關。一方面，依託于完善的資本市場，美國居民大量投資於以股票為主的金融市場債券，而股市繁榮使居民持有的凈資産和可支配收入不斷增加，可以把當期收入中的更多份額用於消費支出。另一方面，美國發達的金融市場還能為居民提供低成本和極其便利的信貸來源。這樣，為了不斷刺激和支援借貸消費，美國必須有龐大的借貸資金，為此美國政府必然通過發行國債將流出的美元置換回來，而發達的金融市場無疑為其融資提供了便利，並使美國吸收了大量海外短期和長期投資。

　　然而，長期的高消費和低儲蓄使美國積累了大量經常項目逆差，為此需要通過資本項目順差來平衡，而資本項目順差的主要來源之一是存在貿易順差的國家對美國的資本輸出。從目前來看，東亞國家、石油出口國和其他新興經濟體是美國主要貿易順差國，這些國家為了大額外匯儲備的安全而不得不選擇將美元儲備繼續投入到美國，購買收益相對穩定的美元資産，由此在對美國産生資本流入的同時，自身也演變美國國債的主要外部持有者。必須看到，資本的流入一方面為美國經常賬戶逆差提供了大量融資，使得美國經常賬戶逆差和凈資本流入達到相對平衡，另一方面通過壓低美國的利率水準，從而降低了美國的負債成本。而正是外部經濟體對美國國債的購買力，才使得美國能通過發行國債源源不斷地獲取外部資本。