■ 談股論市

　　要清楚的是，政策牛市也是牛市。中國當前需要一輪牛市，刺激股市有很多現實的理由。首先，新常態之下的中國市場，最容易刺激的就是股市，它只需要政府展示信心，有適當的資金推動就行。

　　A股自去年下半年以來的這一輪牛市，讓世界為之側目。一年之前，上證指數還徘徊在2000點左右，而到上周，滬指在盤中就已經衝上了4000點高位，一度創下逾7年新高。

　　最大的上漲實際上發生在近半年。如果從2014年10月28日算起，上證指數半年來即上漲72.8%，這一漲幅在同期冠絕全球主要資本市場。

　　不過，如果看股市的基本面，卻很難找到支撐牛市的基礎和邏輯。在宏觀層面，經濟增速下行壓力繼續加大。在産業層面，房地産、鋼鐵、汽車、煤炭等多個産業均不景氣，行業利潤不斷下滑，全行業虧損的也為數不少。在企業層面，搞實業的企業紛紛大嘆苦經，生意難做；過去風光無限的銀行業，獲利也在不斷下滑。經營狀況都不好，牛市是靠什麼支撐的呢？

　　答案很簡單，這是一輪政策牛市。

　　在強有力的政策以及政策暗示之下，金融和宏觀經濟管理部門對股市打開了閘門，各路“國家隊”資金和機構資金紛紛進入股市，並帶動社會資金大量進入，共同造就了當前的牛市繁榮。政策牛市一個頗具象徵性的細節是，當被問到貨幣寬鬆政策導致資金流入股市時，央行行長周小川表示：資金進入股市也是在支援實體經濟，因為絕大部分上市公司都在從事實業。周小川罕有的明確表態顯示，政策部門對刺激股市已經形成共識。

　　有市場評論稱A股有錢就是任性，高達1.5萬億的成交量是牛市的基礎。這只是很表面化的看法，並不能解釋天量成交資金從何而來。實際上，政策牛市更宏觀、更內在的驅動不是來自某項具體政策，而是來自市場對本屆中央領導集體的信心。

　　在前所未有的強勢反腐敗、橫跨國內外的“一帶一路”、牽動五大洲的亞投行等重大戰略不斷出臺之時，國內市場終於明白，一個經濟總量超過10萬億美元的大國的強勢領導集體，完全能夠通過政策調整，給中國的資本市場帶來持續的信心。正是這種內在需求和影響力的推動，才有了各種政策的出臺，也才有了牛市的基礎。這也可以解釋此輪牛市缺乏基本面支撐的問題。對中國資本市場，用單純的經濟分析常常不靈，但用政治經濟學分析則往往管用。

　　市場現在很擔心，股市越漲越高，既缺乏基本面的配合，又缺乏企業業績支撐，這一輪牛市能走多遠？這兩天滬指圍繞4000點反覆波動，盤中衝上4000點創下7年新高後又跳水，正是市場信心波動的反映。但是，要判斷政策牛市的未來趨勢，還是要從當前發展資本市場的好處來找原因。

　　要清楚的是，政策牛市也是牛市。中國當前需要一輪牛市，刺激股市有很多現實的理由。首先，新常態之下的中國市場，最容易刺激的就是股市，它只需要政府展示信心，有適當的資金推動就行。

　　此外，刺激股市會産生財富效應和社會效應。在這一輪牛市之中，很多投資者賺了很多錢，未來財富效應不可小覷。此外，搞好股市在中國還有社會效應，要知道，中國的投資者大多是散戶，而股市上漲讓大家喜笑顏開，相當於給普通股民發福利。

　　而且，資金流入股市對上市公司有實際幫助。正如周小川行長所言，資金流入股市算是支援實體經濟，股指上漲會改善企業的財務狀況，提升企業的信用狀況，繼而改善企業的融資環境。

　　目前的牛市是對中國股市長期結構性扭曲的糾偏。中國股市向來與經濟基本面脫節，從2007年股市大跌以來，中國經濟高速增長，但股市表現一直背離，這是一種不正常的價值扭曲。因此從較長時間段與宏觀經濟的關係來看，這一輪股市上漲可以視為對過去的“結構性糾偏”。

　　這一輪國內股市上漲，是承載了多種功能和政策目的政策牛市。我們很難想像，在經濟基本面不好、企業經營不好、房地産市場不好的背景下，股市再跌回2000多點會産生多大的震動？中國經濟的身板是否能夠承受得住？因此，中國不僅需要牛市，而且中國政府會盡力保證政策牛市的穩定和持久。如果理解這些，就不難判斷此輪牛市的持續性了。

　　□賀軍（安邦諮詢高級研究員）