“出來混，總是要還的”，湘鄂情儘管改了名字，卻仍躲不掉轉型艱難的處境與兌付違約的壓力。日前，中科雲網公告稱，因無法按時、足額籌集資金用於償付“ST湘鄂債”應付利息及回售款項，正式宣佈構成對該期債券的實質違約，使其成為首只本金違約的公募債券。“ST湘鄂債”將繼續停牌。

　　而中科雲網7日的公告則一方面凸顯出公司轉型困難、現金流枯竭的尷尬，另一方面也為公募債兌付違約開啟了繼超日債之後的第二例，剛性兌付的裂痕似將繼續擴大。不過，分析人士認為，債務違約背後可能蘊藏“塞翁失馬”般的智慧與邏輯：這將令投資者風險偏好下降，長期看有利於提高資金分配效率，促進市場健康發展。

　　●南方日報記者 陳若然

　　公司更名後艱難轉型

　　早在2日，中科雲網就曾發佈公告稱，“ST湘鄂債”付息日及回售資金到賬日為2015年4月7日，但截至4月1日公司通過大股東財務資助、處置資産、回收應收賬款等方式收到償債資金1.61億元，尚有約2.41億元未籌集到，如果公司在4月7日不能按期全額支付債券利息及回售款項，“ST湘鄂債”將繼續停牌。

　　ST湘鄂債是中科雲網于2012年4月發行的5年期3年可回售無擔保公司債，共4.8億元，票息6.78%。但公司2013年虧損5.7億元，凈資産大幅下降至6億元，2014年三季報進一步下降至5.66億元。這被認為是這次債務違約的主因。

　　據了解，“中科雲網”改名前是以主營高端餐飲業務著名的湘鄂情，2013年後受大環境影響，公司盈利大幅惡化。而對於這一突如其來的危機，曾多方嘗試，努力轉型，先是進軍環保，做餐廚垃圾處理，其後又傳言將收購線上視頻P2P公司快播。

　　去年7月，該公司公告，將與中國領先的大數據研究機構中科院計算技術研究所全面深度合作，基於大數據圍繞移動互聯網、家庭智慧雲終端等産品進行應用推廣，並更名為中科雲網科技集團股份有限公司。不過，上述嘗試有追逐熱點題材、病急亂投醫之嫌，收效並不明顯。

　　忙於轉身的湘鄂情經營現金流産生能力已陷入枯竭，其主體評級也多次下調。而各個方向的轉型業務也並未為公司收益帶來起色，公司2014年三季報顯示，由於其轉型業務舉步維艱，經營狀況堪憂，經營現金流為凈流出0.58億元，三季度賬面現金僅為0.99億元，而其外部融資也屢屢受限，不能夠貢獻正的現金流，導致其創造現金用於支付債務償還的能力極低。

　　而此番ST湘鄂債的公然違約，讓公司目前的尷尬處境凸顯。中金證券研報調查稱，目前該公司經營已幾乎停滯，內部現金流産生能力基本枯竭，多名高管離職。由於經營和償債指標的惡化，公司評級多次下調，湘鄂債發行時鵬元給予公司主體評級AA，此後評級不斷下調，2014年10月的評級下調觸發了交易所風險警示新規，債券被實施風險警示，更名為“ST 湘鄂債”。

　　面臨還債壓力，中科雲網也曾多方募資嘗試避免違約。由於主業經營已幾乎停滯，從去年開始，公司積極採取追加抵質押增信、定向增發募集資金、出售商標股權及提前回購等方式保障債券回售兌付，但實際操作過程中遇到諸多障礙。

　　目前，公司資産負債率高達97.75%，主要負債包括“ST湘鄂債”、1.2億元信託貸款和4000萬元銀行借款，部分預收賬款、應付供應商貨款等。未來，公司或面臨強制退市風險。據了解，此前超日通過重組實現償付，或可成為中科雲網的選擇之一。

　　公募債違約風險漸近

　　ST湘鄂債的違約對市場的衝擊並不如此前超日債般激烈。據了解，2014年3月5日，*ST超日發佈的2011年公司債券第二期利息無法按期全額支付的公告。這一中國債券市場首例實質性違約事件，令公司債的風險問題一時成為市場熱門話題。

　　超日債最終以普通大額投資者近20億元的巨虧而暫告一段落。業內人士認為，方案的通過最大限度地保護了中小投資者的利益。超日債違約意味著國內公募債零違約時代的結束。

　　一直以來，國內的信託産品、公募債券都在“隱性剛性兌付”的保護傘下，被認為是“無風險”的投資産品，近期頻現的兌付危機無疑給市場敲響了警鐘。而此次湘鄂債的違約，市場則多少已有預期，提前消化了部分影響。

　　對於債務違約風險，業內人士指出，債券市場出現局部違約屬於市場的正常現象，與發達市場相比，我國整體債務率水準不高，風險總體可控。

　　未來，若中科雲網選擇破産清算，或將對股東造成損害，不過或仍將存在債權人與股權人的博弈空間。據了解，公司股票目前總市值仍然超過60億元。最終若破産清算，股東的利益損失將不小。

　　而就行業來説，國泰君安認為，此番ST湘鄂債違約有一定的“打破剛兌”意義，將對市場産生一定衝擊，尤其是民營低評級板塊受影響更大。但市場對債券違約已有較充分預期，另一方面目前市場追求絕對收益率的壓力仍然較強。國泰君安認為，年內個體事件頻發與市場整體風險偏好維持較高將成為新常態。

　　機構認為，無論是私募債市場違約頻發，還是公募違約可能發生，都預示著民企低級別産業發行人信用基本面的惡化。而此前，在超日債違約之時，中金公司曾發公告《誰將成為下一個超日？》，提醒未來信用債或進入高風險期。

　　該公告預警，華銳、天威、賽維、熔盛、海翔、英利、中富、湘鄂、三安、銀基、東華、二重重工這12家發行人未來的信用狀況變化非常值得關注。

　　事實上，ST湘鄂債的違約距離超日債違約已經過去一年，一些外資機構誇張地宣稱債務違約風險正把中國這艘巨輪帶入“貝爾斯登”時刻並沒有到來。業內人士認為，當前債務風險總體可控，外界不宜對此反應過度。