上證50ETF股票期權2月9日正式上市。上海證券交易所是以股票現貨交易為主體的市場，為何要推出衍生品期權産品？主要是填補風險轉移這只“缺角”。證券市場無疑具有投資和融資功能。證券市場發展初期，證券法治重點放在了企業融資功能上，相對忽視市場投資功能，存在對投資者保護不充分問題。近些年，人們認識到投資者是證券市場發展的基石，強化了投資者保護規則。但同時，證券法治或許又忽視了證券市場的風險轉移功能和風險管理功能。

　　站在投資者角度，買賣證券實質上就是買賣風險的過程。投資者或將風險轉移出去，或將風險承擔下來。無論機構投資者還是個人投資者，風險以及與之相伴的收益考慮，是買賣證券的重要出發點。站在發行人角度，證券雖然是融資工具，但又是將公司經營風險以及相伴風險轉移給投資者的工具。站在金融機構角度，開發並向投資者提供各種金融産品、集合理財産品、信託産品等，都帶有風險轉移和管理的屬性。換言之，風險轉移和管理功能是證券市場的重要功能。

　　近年來，證券市場改革主要圍繞放權展開，在許多方面取得了進展。包括制訂正面清單和負面清單，減少行政許可和審批，準備實行股票發行註冊制改革，發揮交易所的自律監管作用等。這些改革都是必要的，很多也是迫在眉睫的。然而，法律監管證券市場應該管什麼？這個問題在很大程度上還沒有厘清。

　　一方面，法律監管是必要的，但價格監管是否必要？對證券市場的價格監管歷史悠久，有關價格監管法律也長期存在。在某些特殊時期，針對某些特殊商品，或許不能放棄價格監管。但在金融商品上，是否有實施價格監管的必要，尤其是，是否有限制價格的必要？金融商品的價格在一定意義上就是風險的價格。如果説風險是客觀的，難以避免其發生，又如何確定這種價格呢？而且，如果監管機構過分關注金融商品的價格，就可能壓抑金融創新，因為金融創新在相當程度上就是風險轉移和風險管理的創新，就是針對金融商品定價機制的創新。

　　另一方面，政府監管是必要的，但政府是否需要為金融商品的品質背書？我們一直不讓品質不高的證券上市，不讓高風險金融商品上市。這有很強的現實針對性，在證券市場發展初期也確有必要，但也帶來了一些問題。比如，有可能誤導投資者，讓投資者覺得凡是獲准發行、上市和交易的金融商品都是品質過硬的；還有可能迫使國家採用剛性兌付手段解決風險問題。

　　證券市場承擔著風險轉移和風險管理功能，市場監管必須尊重風險市場運作規律，改變單純價格監管和品質監管思路，加強風險披露監管。維護證券市場秩序，需要將投資者保護作為證券法堅守的最重要防線。經過多年發展，我國證券市場惡性案件有所減少，投資者受益於逐漸變好的市場環境，但仍需應對新挑戰、取得新進展。首先，可以考慮開放性地對待民間訴訟或私人訴訟。實踐中，雖然起訴內幕交易並不容易，但應暢通投資者自我保護的制度通道。其次，應確立更廣義的證券概念，將更多實質意義上的證券納入證券法調整範圍，避免監管套利。第三，進一步完善中國特色證券法律規則，根據我國證券市場的實際，創造性地解決現實所存在的問題，促進證券市場健康發展。

　　（作者為中國人民大學法學院教授）

　　《 人民日報 》（ 2015年03月24日07 版）