IPO自然會吸引大量資金，於是上周回購市場利率出現飆升，七天以內的品種都衝到過二位數上方，同時幾個可通過二級市場交易的貨幣基金也出現大幅下跌。比如保證金（159001）下探99.901元（100元面值，下同），招商快線（159003）下探99.902元，添富快線（159005）下探99.933元。其實這些貨幣基金是可以以凈值進行申購和贖回的，只是在市場資金需求較大時基金管理人關閉了贖回的窗口，投資者只能通過二級市場尋求轉讓，因此這類基金的價格變動最能反映市場的資金需求狀況。這同時也説明這類貨幣基金其實並不是十分安全的避風港，因為其流通性已經成了大問題，很多參與過的投資者都有過切膚之痛，最後導致這類貨幣基金的規模難以做大。好在還是不斷有投資者忽略這一點，所以參與者如跑馬燈般川流不息，形成典型的圍城現象。

　　儘管貨幣基金與回購利率的變動是較為一致的，但具有相同性質的分級基金A份額卻表現異樣。照理説A份額因為獲取的是B份額給予的固定回報，因此其本質類似永續債券，吸引的也應該是追求穩定收益的投資者，同樣會青睞IPO，然而實際情況是上周A份額並沒有受到拋壓，反而連續上漲。

　　比如在5月7日即將進行定期折算的中小板A（150085）上周收盤1.072元，其約定收益率為6.5%（未考慮降息因素，以下同），還有NCF環保A（150190），上周的收盤價是1.09元，其約定收益率為7%。儘管近期此類A份額持續上漲，但到目前為止從隱含收益率來説這些A份額的價格仍然有其合理性，在不考慮時間因素的情況下隱含收益率都在6%左右。

　　不過A份額與永續性債券還是有一些明顯差異的，主要在於收益的兌現上面。在定期折算的時候A份額根據約定的收益率獲得的收益並非現金，而是根據母基金凈值折算成的母基金份額，投資者可以有兩種方法將其兌換成現金。一種是將獲得的母基金份額申請贖回，基金管理人將根據母基金的凈值返還現金。另一種是申請將母基金份額拆分成A份額和B份額，然後通過二級市場轉讓兌換現金。這兩種方法都需要N個交易日，還要加上手續費，在此期間不論是母基金的凈值還是A份額和B份額的價格都會發生變動，因此投資者最終獲得的現金並非是折算當天的母基金市值，可能多也可能少。這種收益的不確定性表明參與A份額的投資者並不是純粹的避險資金，這一點與貨幣基金的投資者相異，所以上周儘管貨幣基金在下跌但A份額仍然自顧自在上漲。

　　其實近期A份額的上漲有降息的因素，因為A份額的隱形收益率由兩部分組成，一部分是一年期的定存利率，一部分是B份額的返點。比如中小板A的返點是3.5，NCF環保A的返點是4。由於返點這一部分是不變的，因此利率下調的幅度遠大於A份額隱含收益率下調的幅度，甚至超過一倍。不過考慮到A份額的收益畢竟不是現金，因此其隱含收益率繼續顯著下跌的可能性並不大。通常活躍A份額的隱含收益率在6%到6.5%之間，目前價位已經不再具有明顯的優勢。不過A份額的上漲對B份額有一定的衝擊，只是與A份額有天花板的特性相比，B份額追隨的是對應指數的波動，只要市場向好，那麼B份額就沒有天花板。

　　本欄自春節前就已經預期到上證指數周線調整趨勢會成功轉換，目前市場演變已經應驗，上周本欄預期的權重股“秀肌肉”也已經開始顯現。目前我們只需要維持兩周前的“持有”策略，握緊籌碼。包括期指多單，包括前期提到的300B份額，至於上周走勢略有曖昧的環保軍工等B份額則在A份額的騷動之後會覺醒。目前這兩類分級基金都有1個點左右的折價，假設A份額和對應指數不變並且整體溢價1個點，那麼B份額就已經落後了4個點。再加上對應指數正處於回升趨勢中，B份額的好戲還在後面。