招商地産(000024)背靠蛇口，簇擁繁花

　　投資要點：

　　維持增持評級 。公司背靠招商局集團，資源優勢明顯。銳意進取，謀求創新，海外拓展、輕資産平臺、城市升級、健康養老等多方探索。由於結算進度變化，下調2015、16 年EPS 至1.90（-25%）、2.20元（-30%）。可轉債可推動發展加速，新業務帶來新看點，故上調目標價至28.5 元，對應2015 年業績15 倍PE。

　　2014 年收入434 億，凈利潤43 億，EPS1.66 元，同升2%，基本符合預期。實現營收434 億，同增33%；毛利率37.3%，同降4.2pc；凈利率9.8%，同降3.1pc。期間費用率5.2%。綜合資金成本5.1%，行業領先。期末公司每股凈資産10.9 元。擬每10 股派現3.2 元

　　兩條新路三片沃野謀求創新，海外業務拓展、打造輕資産平臺，綜合體、産業園、健康地産提供新看點。1）“兩條新路”包括海外業務拓展以及打造全産業鏈的多種專業運營平臺任督二脈。2）“三片沃野”包括體驗式綜合體、主題特色産業園（打造中國一流的城市升級專家）和健康地産（推進高端醫院、養老服務與地産相結合的模式）。

　　積極補充土地儲備，銷售穩步增長可期。1）2014 年公司新增項目611 萬平（權益76%），為當年銷面的1.7 倍。2）2014 年銷售510億，同增18%；銷面364 萬平，均價1.4 萬元/平。3）2015 年計劃銷售同增15%以上。計劃新開工520 萬方、竣工350 萬方，分別同增26%、26%。4）擬發行不超80 億可轉債，可進一步推動加速發展。

　　風險提示：部分高端産品去化偏慢

　　（國泰君安）

　　利源精製(002501)員工持股 齊心起航

　　利源精製公告另一定增預案，其中包括《員工持股計劃》：518 名中高管理層及員工擬出資3 億元，董事長王民出資1 億元，認購公司2015 年度非公開發行股票，發行價22.69 元/股，員工認購股份不超過公司發行後總股本的3.63%（1322.1683 萬股）。

　　公司具有“五大成功基因”。公司自上市至今，公司的收入、綜合加工費穩步增長，盈利能力逐步提高。一是民營企業做鋁加工，機制優勢顯著；第二，戰略佈局極具前瞻性，對下游市場的發展潮流極為敏感，不斷切入新藍海；第三，縱深發展，吃盡整條産業鏈利潤；第四，與全球領先的裝備製造商緊密合作，持續引進、消化學習，掌握核心裝備的技術訣竅。第五，發揮東北區位優勢，搭建多元化、穩定、優質客戶群。

　　借船出海，向高鐵整車供應商挺進。公司發佈非公開發行預案，擬募集30億元用於實施“軌道車輛製造及鋁型材深加工”項目。我們認為，利源精製此次向高鐵整車製造商轉型，符合其“五大成功基因”的一貫邏輯，以及“一帶一路”對外輸出低成本優勢産能的國家戰略。一是海外市場需求巨大，國外軌交裝備市場穩步上升，2014-2016 年每年産值達600 億美元，公司1000 輛整車保守估計達産後將帶來10.5 億元凈利潤增量。二是利源借助三井物産的技術和銷售網路，借船出海，邏輯通順，並規避與南北車的直接競爭。三是相比國企來講，公司在對外輸出産能時具有更強的成本優勢以及商業模式特色。

　　2015 年業績增長來自電子、汽車、軌交訂單放量。我們預計公司2015～2017 年的營業收入分別為25.33 億元、31.30 億元和33.50 億元，增速分別為31.08%、23.57%%和7.03%；歸屬母公司凈利潤分別為5.03、7.69 億元和8.79億元，增速分別為26.53%、52.87%和14.23%，EPS 分別為0.81 元、1.23 元和1.41 元。2015 年業績增長來自軌交鋁産品，以及Macbook 外殼、汽車保險杠支架等深加工産品持續放量，重點關注軌交鋁型材、車體訂單情況。

　　維持“買入-B”評級，上調12 個月目標價至32 元。中國鋁加工轉型升級的需求廣闊，利源精製在精深鋁型材加工方面具有獨特優勢，現有業務的成長性較強，同時，考慮到公司定增項目將為公司開闢更為廣闊的海外藍海，對公司未來增長提供強力保障，我們維持“買入-B”評級，上調12 個月目標價至32元，對應2015 年動態市盈率40x。

　　風險提示：軌交型材、車體項目不及預期，蘋果、汽車訂單不足

　　（安信證券）

　　天華院(600579)立足化工機械數十載 被忽略的節能環保優質標的

　　天華院是立足於化工裝備，在掌握各類技術的基礎上，在環保設備領域進展迅速，是未被市場認識的具備潛力的環保設備公司。

　　一、立足化工機械數十載，2014年業績反轉

　　天華院2013年與黃海橡膠資産置換，登陸資本市場。天華院成立於1958年，現位於甘肅蘭州，是原化工部十大重點科研院所之一和三個科技體制改革試點單位之一。過去專攻經營乾燥單元設備、陽極保護設備、雙螺桿擠出機、防腐保溫管道、裂解爐、儀器儀錶以及其他配件等，與中國化工、中石油、中石化等建立了長期良好的合作關係。業務主要涉及化工、石油化工、煤化工等行業，近幾年應用拓展至電力、冶金、環保、農業、食品等領域。

　　公司最主要業務分為五大部分：化工機械（傳動設備）、化學工程及設備（靜設備、轉動塔）、材料及腐蝕（非金屬化工設備）、生産過程自動控制及線上分析儀錶、工程監理；RTO、節能鍋爐等環保類設備近幾年進展較快。

　　目前公司第一大主業是乾燥機，2、3年前開始出口德國、日本、比利時等發達國家，初步開始出口替代。作為生産非標設備的企業，其存貨中原材料、在産品增加，預示公司收入步入增長通道。

　　二、多項環保類項目儲備臨近爆發期

　　公司雖然是化工設備生産為主，但其各項業務圍繞節能環保展開，目前純環保類業務（不含節能用乾燥機）佔比已超過兩成。公司儲備了兩大極具潛力發展的環保設備發展方向：

　　1、污泥處理設備： 2014年度國家科學技術獎于2015年1月9日正式揭曉。在北京人民大會堂舉行的國家科學技術獎勵大會上，由天華院有限公司和浙江大學等五家公司共同完成的“污泥攪動型間接熱幹化和複合迴圈流化床清潔焚燒整合技術”獲得2014年國家科技進步二等獎。該項技術採用熱幹化技術工藝，利用低品位的餘熱蒸汽作為熱源，通過熱幹化裝置，實施間歇式的污泥熱幹化，有效解決了對低品位、低熱值幹化污泥的高效和清潔燃燒問題。天華院建成了國內第一套槳葉污泥乾燥試驗裝置，該技術熱利用率高、能耗低、投資小、易於實施，目前已推廣應用34台套，達到了妥善處理污泥、顯著減少污泥量、減少二次污染的目的。目前天華院有限公司還承擔了國家水體污染控制與治理科技重大專項“城市污水處理廠污泥處理處置技術裝備産業化”科研項目，並正在於同濟大學推廣污泥幹化處理設備。我們認為邁入“十三五”後，污泥處理作為水治理的後端有可能強制處理，預計2015年之後可望放量。

　　2、褐煤除水項目：我國褐煤主要分佈在內蒙等嚴重缺水地區，燃煤火電機組是耗水大戶，褐煤乾燥過程中産生大量水蒸汽，如不回收將排放大氣浪費。蒸汽管回轉乾燥技術是天華院針對煤粉乾燥領域煤粉物性和工業裝置設備産能大、規格超大的工藝要求，在煤調濕蒸汽管回轉乾燥工藝流程和乾燥機關鍵結構方面實現創新，目前已在寶鋼、攀鋼獲得工業應用，並推廣應用於國華電力印尼每小時50噸褐煤提質工程、山西天脊路安化工有限公司粉煤乾燥和雲南文山鋁業有限公司粉煤乾燥，國內坑口電廠改造有望帶來該類設備的爆發性需求。

　　三、等待科研院所改制的小市值央企

　　中國化工集團下屬央企，中國化工集團過去幾年對下屬多個上市公司進行資産置換、引入戰投等工作，我們認為未來進行國企改革的可能性較大。

　　公司雖然是研究所單位，但已于99年進行企業化改革，上市前實施過員工持股，面對市場經營積累了一定經驗，其研發人員佔主體，但兼具了售前、設計、施工、售後等全方位工作。2014年11月19日，同屬中國化工集團的上級公司中國昊華股份有限公司（科學院）總經理蔡挺、規劃發展部主任李建斌等人到天華院視察調研時強調：希望天華院明確發展方向，找準自己的發展模式，實現3年利潤翻一番，天華院作為上市公司，要發揮資本市場運作優勢，在引進戰略投資，實施體制改革等方面有所作為。2015年公司將完成3年業績對賭期，並制定十三五規劃。

　　我們推測天華院下一步改革的方向：1、引進戰略投資者，拓展業務領域、提升經營效率；2、繼續加強資本市場運作，盤活國有資産，不排除未來中國化工科學總院剩餘資産陸續注入。2013年12月天華院大股東中國化工科學研究院承諾一年之內不再重組，2014年12月滿一年後，重組時間窗口恰好打開。天華院大股東中國化工科學研究院（隸屬中國化工集團）旗下未上市的九家研究院主要生産經營的方向均為化工領域，在國企改革全面推進的背景下，優質研究所資産有望注入。

　　四、盈利預測及評級

　　公司承諾2015年扣非後凈利潤6636萬元，我們認為最後一年業績對賭超額完成的可能性較大。預計2014-2016年每股收益0.14、0.25、0.43元，公司3月10日收盤價12.96元，對應2015年動態估值52x。考慮公司處於業績增速反轉、國企改革預期，且由於公司是市場從未認識到的環保標的，儲備項目的市場空間巨大，預計公司業務將於2015H2-2016年爆發，目前市值僅50億元，未來市值空間較大。按照2016年32x給予目標價13.76元，首次增持評級。

　　風險提示。經濟下滑影響下游投資主體投入進度放緩。

　　（海通證券）

　　隆基機械(002363)汽車後市場領跑者

　　首次覆蓋給予“增持”評級。 預測 2014-16 年 EPS 為 0.15、 0.29、 0.41元，增速為-14%、92%、43%。考慮到汽車後市場廣闊發展空間，參考汽車後市場及車聯網可比公司估值，給予公司目標價 32.5 元。

　　戰略入股車易，佈局汽車後市場，搭建汽配 B2B2C 平臺。上海車易在汽車後市場的地位和價值逐漸被市場認識。公司參股上海車易27%股權，是其單一最大股東。車易已將 B2B2C 綜合解決方案形成軟體系統，連接汽配供應商、汽車服務商、車主用戶，截至 2014 年10 月在上海、杭州等地區客戶包括 100 多家配件經銷商、 500 多家服務商、6 萬多個註冊車主用戶，未來公司將依託數據及客戶優勢，進軍車聯網。 據淘寶網站，車易安已經與淘寶汽車展開 O2O 業務合作。

　　政策東風勁吹，售後配件中間商將大發展。交通部等十部委《指導意見》提出破除維修配件渠道壟斷，我們認為，國內售後配件供應鏈將出現重大變革，大型獨立配件中間商將在售後配件流通中扮演重要角色。 美國多家汽配超市上市公司市值在 100 億美元以上，可作參考。

　　與德國 SHW 合作，切入合資車廠配套體系。 目前公司制動産品客戶主要是自主品牌乘用車及商用車 OEM 配套、歐美 AM 市場。SHW是大眾、沃爾沃等 OES 配套供應商，公司與 SHW 設立合資公司，借此進入合資品牌車廠配套。預計 2016 年投産貢獻投資收益。

　　風險提示：汽車後市場戰略執行進度慢于預期。

　　（國泰君安）

　　華北高速(000916)光伏電站增添新增長動力

　　擴大光伏電站規模，增添新動力

　　華北高速是以投資開發、建設、經營收費公路為主營業務。2013 下半年開始，公司進入到光伏電站運營領域並迅速擴張，截止最新公告，公司已順利開展合計約275MW 權益的光伏電站，並已全部並網。隨著前期項目的穩定運作以及後續項目的陸續開展，光伏電站運營業務為公司帶來新增長點。我們認為華北進軍光伏電站有以下獨特優勢：1）高速公路業務每年為公司帶來穩定、可觀現金流，同時，公司資産負債率較低，為光伏電站收購的貸款、運營提供資金保障。2）公司與中利科技開展合作，共建第三方投資管理平臺，打造專業化的運維管理水準。

　　傳統業務高速公路收費將持續穩定

　　雖然去年以來部分路段進行斷路改造，但對公司業績影響有限，不會産生大波動但也無明顯增長動力。1）對斷路改造路段，公司會收到相應補貼，減小損失。2）隨著京津一體化的推進，對公司帶來積極影響。京津塘高速公路被譽為京津間的黃金通道，收費標注最低，兩地里程最短，隨著京津冀一體化的發展，無疑將對公司主業主營帶來積極的影響。3）高速公路屬於國家戰略投資，進入行業面臨一定壁壘，競爭格局暫時不會被打破，公司地位牢固。

　　盈利預測

　　根據公司目前已投入運作的光伏電站，結合公司未來發展規劃，我們預計2014~2016 年公司實現EPS 為0.27、0.41、0.46 元，對應的PE 分別為21、14、12 倍。給予“買入”評級。

　　（太平洋）