亞廈股份：網際網路+家裝業務前景被低估 買入可享受將來預期差的修正

　　維持“增持”評級：基於地産形勢，略微下調16年盈利預測，預計公司15/16年凈利潤為12.08億/14.06億，增速分別為15%/16%(原預計為15%/18%)；15年和16年EPS為1.36元/1.58元，對應PE分別為16.8X/14.5X，維持增持評級。

　　我與大眾的不同：(1)公司持有炫維網路56.2%的股權，丁澤成持有14.2%，剩下19.6%的股權為炫維創始人共同持有。炫維網路的網際網路家裝品牌是蘑菇加，其將以更細分的市場定位，更標準化的模式，更強的系統支撐開始發展，目前階段有點像2014年5月的金螳螂，處於招商之前。泛家裝4.7萬億市場，若5年後市場份額5%目前可估值716億。

　　(2)網際網路家裝要放量，除了要有好産品好服務，還要解決産能瓶頸與行銷瓶頸。産能瓶頸是更難的問題也是需要先解決的問題，解決之道在於減少對人的不穩定性的依賴。我們總結看網際網路家裝公司的關鍵指標是，流量、獲取流量的成本、到店流量轉化率、用戶好評率、加盟店結果方差(顯示對加盟商水準依賴度)、有沒有盈利點(找到羊毛出在哪)、其他服務或産品的載入能力。要做到這些，關鍵做好低成本精準行銷、設計、材料選品、柔性供應鏈能力、施工標準化管理體系、精準預算、管理資訊化、服務品質、其他産品或服務載入。(3)蘑菇加第一階段發展的模式是，a)市場定位：集中行銷新樓盤客戶，與開發商合作，裝修與樓盤同步銷售，這樣容易做到獲取流量成本低，流量轉化率高，供應鏈、施工及後續的服務都更容易管控並有規模效應。b)産品定位：整家(含硬裝、軟裝、傢具、家電、智慧家居)的標準化模組式輸出，中央設計(對不同檔次的樓盤會推不同的設計)與中央供應鏈，使得産品更為可控，更容易實現工業化裝修。c)獨特資源：自主研發的家裝BIM系統，可實現所見即所得、精準預算、施工模擬，3D展示功能及亞廈品牌優勢使得開發商願意與其在售樓時合作，所見即所得及精準預算讓用戶可放心下單。定位和bim一起降低了對加盟商的要求，更容易複製。雖然軟體壁壘有限，但公司有先發及自主研發可快速迭代的優勢。其次，在核心團隊建設以及供應鏈、培訓基地的打造上蘑菇加獲得亞廈股份的大力支援。此外，亞廈股份在裝飾工業化上的研發投入有望在未來幫助蘑菇加實現工業化裝修。最後，亞廈股份有智慧家居子公司，與家裝協同容易有新的營利點。

　　d)進展情況：根據調研，我們認為公司思路非常清晰，體系與團隊基本到位，招加盟商後即可運轉，用戶評價將沉澱在公司自己的網站上。(4)通過第一階段聚焦的戰略打通産能瓶頸後，我們相信未來逐步放寬市場定位和産品品類會更輕鬆。

　　股價表現的催化劑：後續招商和簽約進展順利，蘑菇加的前景預期逐漸明朗。

　　核心風險：地産銷售超預期下滑使得主業波動劇烈；炫維的系統完善迭代不順利。

　　（申萬宏源）

　　誠益通：專注醫藥、生物自動化的行業龍頭

　　誠益通是醫藥、生物工業自動化控制系統整體解決方案的提供商。

　　1。下游行業快速發展為公司打開未來巨大市場空間

　　我國醫藥製造業發展迅速，2013年醫藥製造業累計固定資産投資額達4526.83億元，過去7年複合增長率達29%。經測算，預計2017年我國醫藥工業自動化行業的市場需求將由13年的226.34億元增長至469.34億元。2013年公司市場佔有率不到1.3%，未來有極大地增長空間。

　　2。國內領先的技術和自主創新能力，公司發展內在動力十足

　　公司通過獨立自主研發和創新，在醫藥、生物製品生産工藝的關鍵環節掌握了多項國內領先的核心技術。公司擁有已授權3項發明專利及39項實用新型專利，軟體著作權1項，均為自身研發獲得，具備獨立研發核心技術的研發能力。

　　3。良好的品牌聲譽，行業地位穩固

　　作為國內較早從事醫藥、生物工業自動化行業的領先企業，公司在行業內樹立起了良好的聲譽，“誠益通”的品牌已經贏得了眾多客戶的認同，這為公司鞏固行業地位，擴大市場份額打下了良好基礎。

　　4。募集資金投資項目將擴大公司的市場份額和增強公司技術實力

　　本次募集資金主要投入自動化控制系統産業化項目和研究中心建設項目。自動化控制系統産業化項目的實施，將顯著增加公司的生産能力，有效提升公司的市場份額，項目達産後預計新增年收入2.037億元；研發中心建設項目將加大技術研發投入，保持公司技術的領先優勢，增強公司的核心競爭力。

　　5。盈利預測及估值。

　　我們預計公司2015-2017年EPS分別為0.88元、1.18元、1.55元，市盈率在30-35倍較為合理，對應的合理價格區間26.4元-30.8元。

　　風險提示

　　募投項目實施風險；技術研發及新産品開發風險

　　（華創證券）

　　啟源裝備：業績符合預期，小市值擁有大平臺

　　事件：公司公佈2014年度報告，實現營業收入26747.41萬元，比上年同期增長11.92%；比上年同期增長13.36%，實現歸屬於上市公司普通股股東的凈利潤849.92萬元，比上年同期下降7.05%。

　　實現EPS為0.0697元，同時公佈2015年一季報預告，歸屬於上市公司股東的凈利潤0-100萬元，比上年同期下降31.37%-100%，業績符合我們前期的判斷。

　　點評：

　　業績符合我們前期的判斷，高壓測試設備和蓄電池業務實現了快速增長。從14年和15年一季度的主營的業務發展情況來看，公司圍繞電工專用裝備、高電壓試驗設備、蓄電池專用裝備、脫硝催化劑産品等開展業務，從分項業務看，變壓器專用設備及組件業務實現收入1.52億元，同比下降3.22%，蓄電池業務實現701.24萬元，同比增長27.3%，實現了量的突破，高電壓試驗行業實現收入8552.47萬元，同比增長54.41%，也在快速提升，脫硝催化劑業務實現收入680.34萬元，由於14年10月才投入生産，所以實現了零的突破，15年脫硝催化劑的量也將有快速的增長。

　　隨著公司新産品的投入和傳統業務的穩定增長，公司有望逐步走出低谷，進入穩健增長期。為了公司的戰略轉型，公司積極引進電子特種氣體和脫硝催化劑項目，將成為公司未來的主要看點，但轉型的時間仍然需要等待。啟源領先電子材料項目建設尚未結束，後續需要繼續關注項目的進展。另外從費用的情況來看，銷售費用、管理費用分別增長5.25%、9.09%，銷售費用率和管理費用率分別下降0.64、0.43個百分點，顯示費用的控制較好，費用的控制力度較好。

　　公司作為中節能的環保平臺公司定位明確，小市值擁有大平臺。

　　公司前期通過發行股份購買資産的方式吸收中節能旗下的環保資産六合天融意義重大，明確了公司作為中節能的環保平臺定位。中節能以節能産業、環保産業、清潔能源産業、資源迴圈利用産業為主要方向，以節能環保綜合服務為能力支撐(即“4+1”主業發展戰略)，圍繞上市企業對主營業務進行資源整合，做大做強並突出大氣環境治理主業，實現大氣環境治理主營業務的資本化運作。中節能旗下擁有大量資産，涉及大氣處理、水處理、固廢處置、新材料、環境監測等相關的資産，未來較長一段時間的平台資源整合仍然值得繼續期待。

　　公司依託六合天融的注入開啟PPP模式發展新階段，將躍升為具備較強競爭力的環境工程總包商。公司大股東中節能旗下覆蓋環保産業非常豐富，涉及到大氣治理、工業廢氣處置、城市供水、污水處理、固廢處置、重金屬污染檢測、環境監測等業務，並且已與地方政府簽署戰略合作協議，以地方政府為客戶，提供全面的環境治理方案，公司將有望躍升為具備較強競爭力的環境工程總包商，將充分受益。目前政府明確要求推進在城市供水、污水處理、垃圾處理等領域的PPP項目合作，實現盈利新模式。隨著政府對PPP模式的不斷推進，公司將迎來較大的發展空間。

　　公司全資子公司六合天融未來將是PM2.5成分分析和監測標準的制定者。公司的全資子公司六合天融承擔了國家級的“大氣細顆粒物化學成分線上監測設備研製與應用規範”項目，其PM2.5成分監測設備已經完成原型機。自主研發的油煙監測儀和PM2.5監測儀也已經入選北京市科委《北京地區大氣污染防治技術和産品目錄》。由於目前PM2.5成分監測設備大都依賴進口，標準不一，來自不同國家，價格昂貴，不能進行直接的對比分析。六合天融作為標準的制定者和樣機的研發者，未來將觸接監測大數據，擁抱物聯網，帶來PM2.5成分分析和監測的國産化，未來的發展空間值得期待。

　　維持“推薦”評級。我們給予15、16、17年EPS分別為0.58元、0.75元、0.99元，對應PE分別為65倍、51倍、38倍。我們看好公司的未來長期發展空間，所以我們繼續維持“推薦”的評級。

　　風險提示：傳統業務繼續下滑的風險、項目進展不達預期的風險。

　　（國聯證券）

　　張家界：現有業務或將穩定增長 期待國企改革春風

　　2014 業績增長16%，略低於預期。

　　2014 年公司實現收入4.84 億元，同比減少3.26%；實現歸屬母公司股東的凈利潤6050.96 萬元，同比增長15.91%，EPS0.19 元，低於預期(我們年報前瞻中預計14 年EPS 為0.22 元).Q4 單季虧損439 萬影響全年業績增長。

　　Q4 環保客運客流表現平淡，酒店和楊家界索道拖累業績增長。

　　公司14 年收入下滑主要受旅行社團隊收入降26%所致，剔除此影響，全年收入增24%，得益於客流改善和新增楊家界索道和張國際酒店的貢獻。不過，Q4單季，環保客運客流微降1%，十里畫廊降2%，使公司Q4 收入增速持平。但寶峰湖Q4 客流則大增，顯示團隊市場較前三季度有所企穩。楊家界索道開業以來累計接待遊客34 萬人次(約佔環保客運Q2-Q4 客流的13%，仍有較大提升空間)，14 年虧損683.42 萬，同時，Q2 開業的張國際酒店14 年虧損1082.33萬元，二者影響了業績增長。14 年公司綜合毛利率增4.45pct，得益於低毛利率的旅行社業務收入下滑；期間費用率同比上升1.29pct，其中管理/銷售/財務費用率分別增0.46/0.64/0.19pct，預計與新項目開業等因素相關。

　　預計15 年業績穩定增長，實際控制人調整或帶來國企改革看點。

　　我們預計15 年業績穩定增長：1)楊家界索道潛能逐步釋放成為15 年重要看點，酒店也有望改善；2)淡季門票的實施有望推動客流增長，但會略微影響客單價；3)公司擬15 年更新採購95 臺環保車且擬新增貸款，或影響成本提升； 4)機場擴建投入使用有望推動區域客流增長。同時，公司實際控制人由開發區管委會調整為市國資委，管控更為直接，未來或帶來國企改革看點。

　　風險提示。

　　景區客流增長受各種外部因素干擾不達預期；楊家界索道經營低於預期；新建設項目經營前景不確定。

　　期待國企改革春風，維持“增持”評級。

　　預測15-17 年EPS 0.23/0.29/0.34 元。楊家界索道的開通將為公司提供未來幾年新的重要增長點。公司實際控制人調整為市國資委或帶來國企改革機會，且公司所在區域旅遊資源整合仍有看點，未來幾年景區週邊交通也將不斷改善，維持公司“增持”評級。

　　（國信證券）

　　中炬高新：業績持續高增長可期期待國企改革激發潛力

　　維持“增持”。維持2014年EPS預測為0.35元，根據公司規劃，略微下調2015年EPS預測為0.44元(此前為0.47元)，公司作為傳統消費品中仍具較高成長性的品種，具稀缺性，期待國企改革進一步打開成長空間，上調目標價16.8元(對應2016年30倍PE)，“增持”。

　　2015年公司規劃調味品維持較快增長：據近期中山日報報道，公司調味品業務規劃2015年度收入34億元(銷售口徑)，增幅19%，預期實現概率較高，基本符合此前市場對公司的增長預測。

　　預計産能釋放、區域擴張將推動調味品實現增長目標：1)參考中山老産能基地的産能爬坡週期，我們認為2014Q4公司陽西産能利用率有望逐步提升，預計全年能釋放3萬噸産量，預計到2015年將逐步達到6萬噸滿産狀態。隨著規模提升，公司毛利率有望持續改善；2)行業集中度仍較低，公司在結構升級、品類拓展，區域開發上尚有較大提升空間，未來有望保持20%左右的增長。

　　公司國企改革有想像空間，從業績改善及資産重估角度看具有期權價值：1)2014年11月25日同屬中山市政府控制的中山公用成功引入復星集團作為戰投，顯示了中山市國企改革加速；2)我們此前深度報告中指出公司受機制制約，調味品毛利率長期以來比海天味業低5pct以上，存在改善空間；3)深中通道預期2015年末開始建設，有望提升公司地産業務長期價值，公司約1700畝土地存在重估價值。

　　風險分析：競爭激烈；産能達産不達預期；國企改革進度具不確定性

　　（國泰君安）